2017投资报告：A股并购新三板企业分析_

新三板从2014年至2016年整整三年时间迅速爆发，已经有“一万家”企业在新三板挂牌交易，新三板成为国内多层次资本市场的重要一环。未来新三板将成为资本追逐的重要场地，释放大量低估值、高成长的优秀公司。

新兴市场爆发过快，仍然有很多企业家、投资者对新三板认识不足，包括对新三板市场定位认识不足，对交易制度认识不足，对市场前景认识不足。在过去的2016年一年中，我们接待了大量的企业家、投资人，来咨询和询问关于新三板的投融资情况。如何“玩转”新三板？这是易三板研究院撰写本报告的重要原因之一，报告从一些角度给到大家答案。

中长期，我们依然坚定看好新三板市场的商业机会。但对于一个只有“3岁”的新兴资本市场来说，几乎我们所有人都是市场的“学生”，学习市场规则，挖掘市场的潜力，虚心认知这个市场，寻找新三板的财富效应。

对于新三板，我们的态度是：短期内不要期望过高，2017年才可能有意外的惊喜。

——易三板研究院

1、A股公司投资并购新三板企业总体态势

根据易三板研究院统计，截至2016年11月30日，A股上市公司对新三板公司总共发起并购289起，涉及金额962.45亿元，其中87起已经实施完成，交易金额达157.16亿元，总体并购成功率为30%。

2014年以来并购案例数大幅增加。从时间分布来看，上市公司对新三板并购在2013年之前还是比较少的，从2014年开始，A股上市公司频频对新三板市场内标的发起并购，其中2014年并购事件为54起，是2013年19起近三倍，涉及金额121.64亿元，而到了2015年更是创造了88起的历史新高，涉及金额370.9亿元。今年前11个月，相关并购事件发生了86起，涉及金额351.9亿元，A股上市公司并购新三板企业的热情在持续增加。

最终成功实施的A股并购新三板事件也在快速增加，2014年有17个并购事件完成，远高于2013年的4件，交易金额达21.31亿元；2015年有18个并购事件实施完成，交易金额为45.81亿元。今年前11个月，有20个并购事件完成，交易金额为62.93亿元。但是随着2014年以来A股并购新三板企业事件数量快速增加，最终并购成功的比率却逐渐降低。2014年之前，平均并购成功率在60%以上，2014年以后却降至30%以下。

2、并购方分析

并购目的：多元化与行业整合为主

从并购目的而言，企业并购一般分为横向并购、纵向并购、混合并购三类。

其中横向并购是指并购方与被并购方处于同一行业，一般而言，双方有着直接竞争关系，横向并购能够完善并购方的产品线，提升行业集中度，提升规模效应，比如：海尔对通用电气家电部门的并购，将使得海尔在美国市场的占有率大大提升。

纵向并购是指并购方与被并购方处于产业链的上下游，纵向并购一般能够产生协同效应，比如：最近刷屏财经圈的美的集团，对全球工业机器人四巨头之一的库卡公司，发起的并购就属于纵向并购。工业机器人属于家电制造业的上游，如果该并购最终获批，将能够显著提升美的家电生产线的自动化水平。

混合并购是指处于不同行业、在经营上也无密切联系的企业之间的并购，并购方一般是处于多元化经营或者产业转型的目的发起的并购，比如：最近日本软银对英国ARM公司发起的并购就在一定程度上代表了软银未来的产业转型方向。

根据易三板研究院统计，2006年以来的A股并购新三板企业的案例中，多元化战略、行业整合和横向整合这三项占比分别为38%，32%和21%，业务转型和借壳上市占比较少。

并购股权比例：参股形式居多

根据易三板研究院对A股上市公司已完成并购新三板企业的案例统计分析，并购项目交易的新三板标的股权多以参股形式，即占股权50%以下，其比例为48%；其次为50%-100%，比例为34%，100%完全控股收购所占比例为18%。整体而言，并购新三板公司项目多数不以绝对控股为目的，这样可以一定程度规避并购投资风险。