回头客是达利食品内部人员出来创办的公司，近几年公司发展迅速。2015年7月，回头客在新三板挂牌。2016年12月30日，该公司又发布了招股书，拟闯关A股。但是，早在2016上半年，该公司的经营业绩开始出现明显下滑，并且多次被曝出食品安全问题，近日技术总监朱中开也提出辞职，回头客的IPO之路似乎并不平坦。
技术总监辞职
2月22日，回头客发布公告称，该公司董事朱中开因个人身体与家庭原因提出辞职，朱中开辞职后不再担任公司其他职务。
回头客在公告中表示，该公司已经对朱中开分管的工作进行妥善安排。且朱中开辞职不会导致公司董事会成员人数低于法定最低人数，所以其辞职不会对公司的生产经营活动造成重大不利影响。
但据易哥了解，朱中开不仅是回头客董事，也是该公司的技术总监，属于核心技术人员。朱中开此前曾任上海纽福食品后厨主管兼车间主任、东莞徐福记食品技术顾问、研发工程师。2012年12月，朱中开加入回头客，连续两年担任技术总监。2014年，朱中开通过厦门恒客投资入股回头客，间接持有该公司 220100 股，占公司股本的 0.11%，成功荣升为该公司董事。
高管离职尚属正常，但发生在闯关IPO前夕，这就让回头客的IPO多了一份风险。
因为根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的要求，拟IPO企业最近3年内主营业务和董事、高级管理人员不能发生重大变化，实际控制人不能发生变更。
净利润滑坡 净利率低于行业均值
回头客主要从事烘焙类食品的研发、生产和销售。公司采用明星单品战略，主打铜锣烧 + 华夫饼，以经销为主 + 直销为辅，目前已经形成大型商超、经销商渠道、电商为一体的立体化营销网络，覆盖超过100万终端销售网点。
根据财务数据显示，2013-2015年，回头客的营业收入分别为37815万元、58013.41万元和74483.68万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2193.11万元、3569.94万元以及5169.82万元。经营业绩持续增长。
不过，好景不常。2016年上半年，回头客的净利润开始出现下滑。根据回头客发布的招股说明书显示，2016年上半年该公司实现归属于母公司所有者的净利润为1965.09万元，同比下降约30.2%。但是，2016年上半年，该公司营业收入却持续增加，同比增长9.22%，为37805.69万元。增收不增利，不难看出，回头客的销售净利率（营业总收入/净利润）在降低。
招股说明书提供的数据也恰好印证了这一点。2013年至2016年上半年，回头客的销售净利率分别5.80%、6.15%、6.94%和5.20%。2016年销售净利率为近几年最低。与同期同行业上市公司销售净利率相比，桃李面包净利率为12.97%，达利园为18.20%，行业均值也达9.41%。因此，回头客在同行业中净利率也处于较低水平。
经销商锐减 打出“赊账牌”扩张市场
易哥在查阅回头客招股说明书时还发现，该公司2016年上半年应收账款急剧增长。2013年至2015年间，其应收账款余额较小，分别为29万元、8万元、40万元，而2016年上半年，该公司应收账款余额激增至1850万元。
对于应收账款突然巨幅增长的原因，回头客解释，2016年6月份之前，回头客和经销商之间采取订单生产、款到发货的销售模式。为了提升公司的市场占有率和销量，2016年6月，回头客给予部分优质经销商一定的信用额度，导致应收账款激增。
目前，回头客的应收账款数额占到流动资产的20.05%。而从该行业几家上市公司应收账款占流动资产比率来看，平均值仅为16.33%，而同省的达利园更是低至3.30%。
再看回头客上半年的净利润，仅为1965万元。相比之下，1850万元的应收账款余额显得更加突兀。回头客为何在利润不高的情况下还要打出“赊账牌”？
易哥发现，2016年上半年，回头客的经销商从1511家减至1281家，共计减少230家。
自2014年以来，回头客经销商数量一直处于有序增长状态，从1155家增至2015年底1511家。但是两年间也不过增加了300多家。
而经销又是回头客最主要的销售渠道，2013年至2016年上半年，经销销售收入分别占比回头客销售总收入的100%、99.59%、97.94%和97.57%。
这也就不难理解回头客为何要打出“赊账牌”来“讨好”经销商了。
流动资金吃紧 融资渠道单一
此外，易哥还发现回头客的流动资金也显得较为吃紧。
根据招股说明书，2016年上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额为负的31.45万元，较2015年减少9412.18万元。
作为考量流动资金的另一个重要指标，2016年上半年，回头客货币资金也较上年末减少1985.48万元。
此外，回头客还债台高筑。2016年上半年，回头客负债2.05亿元。其中，流动负债1.18亿，占比57.71%。流动负债中又以应付账款和短期借款为主，分别为5318.15万元和1492.45万元。
根据招股说明书，2016年上半年回头客的流动比率为0.78倍，远低于同行业上市公司平均流动比率3.16倍。显然，回头客短期资金较同行业上市公司要紧张。
尽管如此，回头客自新三板挂牌以来并没有实现任何融资，全部资金均为银行借款，融资渠道极为匮乏。
产能过剩 强行扩产
净利润下滑，流动资金吃紧，净利率下降迫使回头客欲通过扩充产能，来打破僵局。
招股书显示，回头客此次拟募集资金6.2亿元将全部用于五个项目的建设：1.5亿元用于吉林烘焙类系列产品生产基地建设的项目；1亿元用于湖北烘焙类系列产品生产线改造、建设项目；1.5亿元用于成都烘焙类系列产品生产基地建设项目；另外，在山东烘焙类系列产品生产线改造、建设项目和福建烘焙类系列产品生产线改造项目上，拟分别投入1.1亿元。回头客拟以5个生产基地为核心，建立辐射周边省份销售区域，布局遍及全国的销售格局。
但是，综合2013-2015年以及2016年上半年公司的产能利用率实现数值来看,回头客各种类产品合计产能利用率在70%左右，也就是说现有设备并未完全投入生产。
而经销商数量锐减，势必也会对销售额带来一定影响，此种情况下，回头客却还要强行扩产，这一步走的着实有些惊险。
食品安全问题频现 企业形象受损
而对回头客造成致命一击的还当属食品安全隐患。回头客2016年两次被曝出有食品安全问题。
2016年3月1日，山东回头客因违反《中华人民共和国食品安全法》第二十八条第（二）项规定而被临沂经济技术开发区市场监督管理局下达行政处罚决定书，山东回头客也因此遭到没收违法所得4800元，罚款5200元的行政处罚。
仅隔数月之后，回头客再被曝食品存安全隐患。2016年12月23日，云南省食品药品监管部门查出四川回头客生产的回头客铜锣烧夹馅蛋糕（香芋味）菌落总数不合格，并责令企业对不合格产品及时采取下架、召回等措施。
在《首次公开发行股票并上市管理办法》中明确指出，拟IPO企业最近36个月内不得违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，并受到行政处罚，且情节严重。
食品安全问题不仅使回头客企业形象受损，更将对其IPO产生重要影响。
