为什么会走入这样一个境地？我的解释是三个双轨制。第一是国企和非国企的双轨制；第二是要素市场的双轨制，政府对金融、土地等诸多生产要素的干预还很明显；第三是金融行业的双轨制，传统大银行与互联网金融等市场化金融并行。我们国企与民企杠杆率的分化问题，其实也与这三个双轨制有关，简单地看，国企和民企所受到的政府的支持是不一样的。国企面对软预算约束，受市场纪律约束相对较少，即便绩效一般，银行也会认为把钱借给国企更安全。从微观层面看，这完全没问题。从宏观层面看，资源不断流向效率相对较低的部门，这就是一个大问题。
当前中国经济要往前走，尤其是走出所谓中等收入陷阱，关键是新旧产业的更替。今后要用创新驱动经济发展，但新产业往往得不到好的金融服务。传统的制造业有很多国企，杠杆率已经很高，下不来，继续占用大量的金融资源。无论是东南沿海劳动力密集型的制造业，还是西北东北的资源型企业，很多已经失去自生能力。但东南沿海的产业调整非常快，东北、西北的产业调整比较艰难，因此形成了很多僵尸企业。
僵尸企业这个定义，最早形成是在八十年代的美国，但这个概念得到广泛应用是在九十年代的日本，日本经济停滞的一个重要原因就是受僵尸企业的拖累。中国当前过剩产能问题严重的领域，僵尸企业也很多。
但是对于去杠杆，我们的预期也应该切合实际。去杠杆不是直接把负债降下来就解决问题，甚至简单的紧缩宏观政策也不一定见效。宏观去杠杆，首先还是要保证宏观经济的稳定。以M2/GDP这个指标看，目前M2的增长速度仍然是名义GDP增速的两倍，假如要去杠杆，那就意味着必须把M2增速压到GDP增速之下，但这很不现实。如果做，很可能导致非常严重的经济困难。所以，我们对宏观层面的去杠杆不要抱过高的预期，尤其在短期内，总杠杆率可能还会进一步上升，逐步将其稳住就可以。
去杠杆的重点应该放在改善杠杆的构成与质量，一句话就是增加好杠杆、减少坏杠杆。第一个建议是去僵尸。当然，去僵尸也不是说简单关门了事，中央政府还应该在就业安排和不良资产处置等方面提供支持，尽量让这个过程变得相对平稳。
第二个建议是终结双轨制。进一步推进市场化改革，尤其是金融体系的改革。让国企和民企真正做到平等竞争，既然国企的杠杆效果不好，民营企业杠杆效果好，就应该让更多的金融资源向民营企业倾斜。
现在有很多人担心中国可能会发生金融危机，我个人感觉近期内发生显性金融危机的可能性不大，因为我们政府的资产负债表还比较健康；大多数出现不良资产的企业、银行或者地方平台，都是直接、间接地由政府支持的；我们不但还有一定的资本项目管制措施，国际收支还比较健康。但我无法预言说金融危机一定不会发生，我从国际经验学到两件事情：一、每次危机发生之前，人们都会说“这次不一样”。二、危机总是在最意想不到的时候、以意想不到的方式发生。
尽管如此，我还是认为当前中国经济最大的风险不是金融危机，而是经济增长停滞，一个十分重要的证据就是直线上升的边际资本产出率，从2007年的3.5上升到2015年的5.9，也就是说，同样生产一个单位的GDP所需要的资本投入量已经大幅上升，这个趋势如果保持下去，那么总有一天，任何新的资本投入都不会带来新的产出增长。这就是“日本失去的二十年”的故事，也是我们今天面临的最大的风险。
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