熊猫资本李论：一个中年投资人的“中二病”

熊猫资本合伙人李论

编者按

提前说一句，今天写编者按的我就是文中那个纠正李论（Adam）姿态的“做公关的姑娘”，哈哈。36氪记者于丽丽和Adam聊天时，我正偷拍Adam的“坐姿”照片，企图留下一些证据，想让Adam看下，以后“坐”得更好。

不过我这种小伎俩被Adam发现了，于是他们很自然地聊起了这个话题。实际上，在这次聊天之后不久，Adam在外的仪态已经足够让人放心。

这个有意识地自省、迭代、学习的过程，似乎如36氪记者所描述的那样，揭开了Adam的投资成长史的一角：

年少时有意识地训练自己的思维和逻辑，中年时有意识地打造一套科学的机构投资逻辑和体系；

从年少时一个旁观金融行业lifestyle的人，到创业、进入投资领域，再到建立自己的基金，不断通过deal和中国最厉害的投资人、创业者合作学习，一步步进入到投资的核心地带；

从投出成功却“没有Big Dream”的项目，到投出摩拜单车这样可以改变中国用户甚是全世界用户日常生活的百亿级公司。

……

当然，这只是截止到目前的状态，未来Adam会怎样，熊猫资本会怎样，无人知晓。唯一确定的是，我们会有变化，且一定是更好的变化。怕什么真理无穷，进一步就有进一步的欢喜。

透过这篇文章，我们来看看一个有趣、好玩甚至有些“中二”的投资人李论，更重要的，还有那份对投资的敬畏之心。

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本文已获36氪授权转载

作者 | 于丽丽编辑 | 洪鹄

导语：创立熊猫资本，是李论“中二病”最大的一次发作。

到了被社会舆论封上“中年”的年纪，70末投资人李论不是没有尴尬。几乎就要躲着“油腻”俩字走了，依然无法阻挡公司里做公关的姑娘发来合伙人合照，以及爱心提示：你看看，就你的坐姿松垮，另外，减肥那事儿……

“我改，我改”，中年投资人特别认。

1个月后，他被告知坐姿“迭代”成功。“所以我没有中年危机”。这之后见到他，他郑重其事地自我表述。 “因为我还在变化，还对未来抱有很大预期。”

他觉得，人这一辈子会面对两种死亡。一种是生理上，一种是心理上。所谓中年危机其实就是心理的死亡。“得到的放不下，未得的也没有动力和野心去得了”。

“巴菲特牛就牛在80多岁了，中年危机还没到”，而“很多人的二次创业却很像中年危机。因为他已经不相信自己能做一家伟大的公司，创业不过是他唯一具有的社会技能或者经验。”

而李论何止是相信，冲动，热血，因为没有存在感产生的轰鸣，这些“少年意气”，他一样都不缺。

“所以，我更担心自己有中二病”，他狡黠地笑到。

某种意义上，这并非是一个玩笑。如果说熊猫资本的诞生是一个结果，那么他“中二病”发作最大的那次，恰是那只煽动翅膀，卷起风暴的蝴蝶。

- 壹 -

老夫聊发少年狂

那是2014年9月19日。当李论正在纽交所外目睹阿里IPO盛况时，微信群里传来他当时所在机构的讨论。当时，他们正在进行新一轮的募资。没成想，找到高瓴资本时，张磊给出的评价是“我觉得你们好像没有Big dream”。群里因此炸开了锅，他耳边也一片轰鸣。

他以闪电的速度过了下自己投过的项目，从市场有多大，到带来多少变革，到影响多少人，多少交易。结论是：张磊是对的。

2014年阿里IPO那天，李论正巧在纽交所外。

这个发现带给自己非常大的冲击。

“那两年一直感觉良好，自己见过的deal也没有miss过”。

但关键是，市场上爆出来的好项目，他一个都没有见过。因为当时所在机构奉行“不坐主席台、不接受采访、不参加评奖”的三不原则，他们在核心投资圈完全没有存在感——在找到张磊前，还有一家财富管理机构，因为吃不准投不投他们，就给圈内某大佬去了一封邮件，询问是否知道他们这家基金，答复是“不了解。”

他形容那种蒙圈儿就像 “你一直埋头做馒头，精益求精，尽力做到极致，却忽然发现，原来还有一种东西叫包子。”

脑热，眩晕之余，他从美国给张磊寄了张明信片。明信片上写着：我就是你所说的那家没有Big Dream机构的李论，我觉得你说得对。回头很想去请教下。

“看，这种冲动的事咱也干过！当时，都三十大几了，但老夫聊发少年狂。”

这场“中二病”发作的直接后果，是他选择了离开，并决定重新搭建一个体系：要在核心圈产生影响，要愿景够大，要有Big Dream。

那一年，恰好赶逢本土VC的强势崛起，新成立的基金有三百余支，募资的门槛也大幅降低，形势一片大好。他首先找到了策源创投合伙人梁维弘，然后又顺应找到梁维弘在长江商学院的同学李心毅、毛圣博。2015年5月，熊猫资本成立。

熊猫资本合伙人李心毅、梁维弘、李论、毛圣博（由左至右）

- 贰 -

6个招数

一直以来，李论都把这其它很多家新基金称作是“富二代”创业：来自非常牛的平台，单凭项目就积累了大量人脉，合伙人之间也有多年磨合的经验，创业算是热启动。相比这下，熊猫资本合伙人之间的相处则是全新的，是冷启动。

一家冷启动的新基金，该如何找到自己的定位和打法？

投资策略上，他们去研究大牌基金，比如红杉资本。 “从赛道到轮次，他们可以做到密不透风，如同古墓派那套武功，打出来，连麻雀都飞不出去。”

那熊猫资本该怎么出手？“我们想到的策略是田忌赛马”。即只在某几个重点关注的赛道死死按住。别人每天81招，练八卦掌，套路复杂，那熊猫只练6个招数。像练拳击，只有直拳、摆拳、勾拳，平勾，直线来回，但要大量投入实战演练。在大量体系化、科学化训练后，强化直觉。

梁维弘也觉得：“如果我们合伙人去PK的不是他们老大，而是下面的人，那么只要我想问题的速度够快，决策够快，也能够拦截住好项目”。

但对于四个个性迥异，分别是远见，智力，纪律，想象力担当的合伙人，运转起来，何尝容易。意见不统一时，每个人很容易暗自较劲：到底是谁的问题？

那段时间，每天晚上回家后，梁维弘都会反思，是不是有投机的思维在里面？是不是因为别人投委会上投yes你也就投了？

“不断地自我挖掘，简直是反人性。”

直到2016年初，四个人在马不停蹄见LP后，瘫倒在深圳一家足疗店。这是他们在线下，第一次没有争论，也没有挖心的交流。狭小包间里，一起看着《奔跑吧，兄弟》，有种奇特的安详。李论把这次足疗定义为他们磨合的成功。

他觉得，红杉体系让人着迷的部分，恰是“里边的人都很强。一个好的人，一旦适应这个体系，会发现所有的人都在帮你进步，都在借力给你，即便你面临挑战，但挑战过后，也会感受到在进步，这种快乐很大”，而他们想在熊猫构建的也是这样一种体系。

- 叁 -

第一桶金

在将近3个小时的聊天中，李论一共说了21遍“思维”以及66遍“体系”。——作为一个在大二就拿到GRE满分，并兼职教过GRE、GMAT的老师，他特别看重“思维正常”以及“体系科学”。而当时什么是知果索因，什么是因果倒置，翻来覆去，大量思维训练的推演，也是他觉得自己可以做投资的信心来源。

“其实，考满分是有窍门的。”“首先你要去揣测老外这个筛选体系，目的是什么？线索是什么？”，当明白“它考察的不是你的知识，而是你的思维是否正常”时，你要把自己放到他们那套文化体系中。“比如GRE会考类比反义词，那你不要去背，而是要去理解”。

“像中国人一说爱，反义词是恨。但美国人觉得反义词是平淡。因为恨和爱都还是一种强烈的感情”，“思维调换好，问题就解决了大半”。

对于自己执着做投资这件事，李论戏称是“被蛊惑”。 “就像年轻人，看完《速度与激情》后，即便骑个电动两轮车，也要飙飙车那种劲儿。”

他生于江苏扬州，和著名国家领导人是中学校友，一度想过，如果成立新基金，要取名“运河基金”。后来去厦门大学读生物，拿到全奖留学美国攻读生物工程PhD。没想到，实验室里，同学读着论文，笑出声的场景，却终结了他的科学怪人梦。“他们是真的享受，而我压根笑不出。”

第一份工作是《国际金融报》，窥到金融圈的lifestyle后，遂心生向往。2007年，通过猎头进入晨兴资本，却只能做投后。眼巴巴地，看着做前端的同事挥斥方遒，做投资的愿望就更加强烈。之后，辗转去欧洲最大的媒体集团中国区做投资，却赶上2008年底的金融危机，一个项目也没投成。

不甘心。不行就先创业，赚点钱，再杀回来，他想。

2009年底，人人都在谈团购网站Groupon，他隐约觉得这里边有机会，但细节的运营他并不擅长，就在犹豫着，寻找切入点的两个月，团购网站已是“百团大战”的燎原之势。看后，他灵机一动：“干脆把其中的一些团购网站整合起来吧。”当整合的盘子越来越大，他决定兜售给一家纳斯达克上市公司。也因此，赢得了做天使投资的第一桶金。

2011年，徐小平等一大波非金融圈背景的人，开始步入投资界，并做得风生水起。他看后愈发有了信心：因为“跨界是可能的”。

第二年，他加入合力投资，从个人天使正式成为机构投资者。

- 肆 -

“好VC”与“坏VC”

入行后的第一课就是“拜码头”。其实就是通过做deal的机会或者主动出击，向厉害的人请教。在合力投资，他的第一个deal是淘当铺。淘当铺的下一轮投资人是蓝驰。所以就近水楼台先得月地，旁观到一家专业的投资机构，如何去和一个连续创业者去复盘他以往的失败以及关键点。

再后来，在淘当铺董事会上，讨论一个类金融的抵押贷款业务时，他亲眼看到后来进入的挚信资本的葛丰用一只油性笔，在一块大白板上，像电视剧中科学家演练公式一样，刷刷刷，把整个财务状况一路梳理下来。“真是高手！”他惊叹。

这些旁观都成了他学习投资的案例教学课。此外，他也主动出击，去和投资大佬们请教。比如去和DCM的Hurst（林欣禾）探讨合伙人之间如何表达信任。Hurst给出的答案是“意见相左时，我会看着对方的眼睛问，你确定要投吗？你确定的话，那就投吧。”这也成为熊猫资本后来实施 “银弹机制”（如果其他人不看好你的项目，但你自己却很坚定，那么可以拿到一部分投资额度来投自己看好的项目）的一个直接原因。

通过外援的零散学习积累到一定阶段后，他开始着手搭建思维体系。“把一个商业计划，基于不同假设，在脑子里构建出四五套模型出来，然后把已知、未知的变量放进去跑，正向反向推，再把人性的各种样本的变量放进去推。”

“这是一个非常科学的体系”——是否科学是他区分好VC与坏VC的分水岭。“很多投资人认为投资是门艺术，甚至将之包装成玄学。但它其实是非常科学的判断理性的体系。“99.9%的deal，根本不需要你靠直觉，或者只是你没有用科学的能力”。

在合力资本时期，他头脑内部的体系日渐成形，并陆续投出了好贷网、小马购车、爱尔威、春水堂、淘当铺等十余个项目。

每投一个项目，他都觉得经历了一种人生。“有些事，尽管你没有直接去做，但你推动，实现了它。你把你的观点放进去、又抽出来，大量的基因，思维在一起碰撞，这种快乐是极大的。最后你的模型会越来越抽象，但越来越接近这个世界现实的样子，人的样子。”

这让他想起张震。演员张震为拍《一代宗师》，打了三年八极拳，硬是把自己打成全国冠军水平。而为拍《吴清源》，又把自己练成围棋三段。“他通过电影见天地，见众生，见自己。而投资亦如此。”

- 伍 -

摩拜的使命

李论有辆非常“招摇”的橙色自行车，是摩拜公司为感谢投资人赠送的礼物。因为不是电子锁，而是自己配的车锁，所以他特怕会被别人当成是偷车贼，于是至今不敢骑，默默放在楼下的车库。为了避免邻居们怀疑，他还特意在刻着自己名字的地方特意贴了个小纸条：嗨，这是摩拜送我的礼物。

摩拜对他的意义非凡。投出摩拜时，他非常确定自己在熊猫资本的第一关过了。“车的样子决定它一定是一个街头巷尾都在议论的话题，所以这肯定是一个爆款项目”，而且“综合各种变量进去考虑，这个deal都能够完成它的历史使命”。

作为一家渴望证明自己的新基金，他们想过各种招数可以让创业者从众多基金中把他们识别出来。

比如使用最憨萌的熊猫形象，打出“熊猫资本，把你当宝”的口号。比如在上海开日料店，作为与创业者接触的大本营。小黑板上写着 “有些传统领域的人，聊着聊着就想创业了”。比如李论穿上厨师服，亲自为创业者煎牛排，以美食聚拢BP。比如组织“香槟美酒、肌肉男”的FA行业趴以及发起给投资人提供星级酒店折扣的“暖床计划”。比如反向给投资界评奖，评出合作做多的机构，最可信赖的FA等等。

但2016年8月，熊猫资本在B轮领投摩拜单车，无疑才是最为体面地告知别人他们是谁的方式。

项目才是一家基金最好的背书。投资摩拜时，深度尽调，建立五年财务预测模型，所有一切告诉他们，“摩拜的模型是跑得通的，一定会有疯狂的大钱往里砸”。

当时，包括车可能会被偷，以及会被大量偷窃的极端状况，他们也都一一做了假设。

“因为这车太不一样了，偷车就意味着公开承认自己是贼。而如果是大批失窃，如果你看到几十台车在变成一个点，以每小时40km的速度在走，那么是可以报案的。 ”“刚开始一台车3000块。为什么定3000块？因为公安局报案标准是3000块以上偷盗才能报案。”

而说到底，投资摩拜的重大意义在于“它意味着你打过多大场面的仗，又和多少投资人产生过关系。”“就像乌镇大会，你进的是外围会场，核心会场，还是小马哥丁磊请吃的15人小饭桌，这是完全不同的。”

熊猫资本两周岁生日，合伙人们切蛋糕ing

- 陆 -

投资人的所知障

但焦虑随之而来，下一个爆款deal在哪？

——共享充电宝，他们没有跟。因为“这是典型的投资人的所知障。”“就是投资人把to vc的需求当成了to c的需求”。 “投资人是需要充电宝的，因为天天不在办公室，到处跑。但老百姓，天天待着的，谁需要？”

——无人便利货架，他们也没有跟。因为它并不能迅速起量。“铺到办公室涉及多方利益博弈，注定他们不会像滴滴，摩拜那种两角变量或者外卖那种三角变量一样，可以迅速铺开”。

这期间他还投出了米么金服、五百家等项目。

相比以前，他觉得自己正在从“脑洞特别大”的投资人开始往“更科学”的方向进化。“投资能力的进化是螺旋式的。有的阶段你是模糊，抽象的，走过去会清晰，但过一段又会抽象起来”。

尽管在VC这个赛道上，超越红杉，超越IDG，在PE的赛道超越鼎晖，超越高瓴还是一件遥远的事。但他们相信在中国如此高速发展的资本市场里头，一定还有系统性的机会。“像经纬的崛起，就是借着移动互联网这波小浪起来的，那么下一个由人工智能带来的大浪，谁又能抓住机会？”

而从近处说，那天他带着三个合伙人去和一个自己聊过的创业者见面，因为有事，就提前走了。第二天，梁维弘来问，“你知道我们怎么看的吗？”，他几乎凭着直觉，就猜出了其他三个人的答案。

“这就是了解。我们经历了磨合，了解，当然也希望之后，能找到我们可以共同输出的东西。”

他觉得自己做投资的风格，其实很像自己做户外远足。去前，他肯定是认真做功课的人。 “东西宁可多带，也不少带。而且一定准备两副眼镜。“但在过程中，他又是享受刺激的人。比如晚上扎营，很多人不愿意扎在小溪边，但他会特别想知道睡在旁边的感觉。于是，定好闹钟，等着月亮正好爬到中天时，起来，看着溪流，美上五分钟。

如果将来不做投资，他希望自己可以做艺术品收藏家或者宗教家。做艺术品收藏，是换一个体系去接触那些可爱的灵魂。“其实很多时候，不是中国人不爱艺术，而是他们没有机会看到好的东西。 ”

做宗教家，则因为他是佛教徒。在上海上班的时候，每天早晨，他会经过上海两家特别大的医院，一家是胸科医院，一家是华山医院。每每看到的脸，都是紧张的，焦虑的。“你会觉得中国人活得有点可怜，一点都不平静。”所以他希望能在医院附近，写字楼中间租个铺面下来，做成佛堂或者禅修室。在人紧张的时候可以进来，坐一会，聊一聊。

大概今年年底或者明年年初，他自己投资的第一间小佛堂就会出现。