对于最近5年A股市场的投资（炒作）风格，天风证券首席经济学家刘煜辉近日在演讲中认为，2013-2015年，整个金融系统在加杠杆，所以买“故事”。但从2016年10月以来至今，金融整肃、金融去杠杆，所以市场风格变为买“确定性”，找“现金流”。
据刘煜辉介绍，央行行长周小川之前曾表示，“去杠杆是目前大BOSS交代的首要任务”。而要去杠杆就必然要货币从紧、信用收缩，并释放房地产和地方政府债务两大“灰犀牛”风险。
目前来看，信用收缩正从三个方向开始显性化。
一是金融监管，这针对的就是影子银行。
二是冻楼。过去18年，中国的房子只涨不跌，但这回不太一样，政府通过各种政策冻住的是资产背后的流动性，冻住的是资产未来创造货币信用的能力。这就是金融信用的收缩。
三是美国加息预期的牵引始终存在。不仅如此，10月份之后，中国的财经一号领导实际上换人了。而权威人士讲过，货币政策和金融监管要“长牙齿”。
刘煜辉认为，最近这一轮需求端的保增长和供给端的压缩形成剪刀差，从而推动商品价格大幅上涨的过程已经结束了。7、8月数据的回落背后真正的原因是财政收入，政府开始把经济的车挂低档滑行。
因此，现在经济总需求重回边际下行趋势，这是去杠杆的必由之路。
另一方面，供给侧结构性改革的重心，也从“停水停电”的去产能、环保风暴转向强调培育经济的新增长点，形成新动能。供给端提到了，要“实现供需动态平衡”，包括前一段时间发改委官员讲供给管理也要“削峰填谷”。
这意味着，本轮商品供给端和需求端的边际因素都在发生明确的变化，特别是驱动本轮大宗商品上涨的供给端的边际冲击因素正在衰减甚至消失；需求端边际下行的趋势已经形成。
结合供给端和需求端的变化，对应中国主要工业产品接下来价格走势的判断，对做交易的人来讲，实际上这代表预期的选择，未来将会震荡下行。过去2个月南华综合指数下跌了10%，这个趋势还将延续。
而从去年下半年到现在，金融监管力度不大，央妈也不急，但是他有足够的时间和耐心使交易价差不足以弥补时间价值的损耗，时间拉长后，所有的交易就会变得索然无味，最后发现还不如及早清算自己的浮亏资产，换取流动性，这个决定可能比利用同业存单来扛这个交易结构更实惠得多。这是双方博弈的过程。
在刘煜辉看来，资本市场的长期前景是清楚的，如果以5-10年来思考问题，与时间做朋友，与产业和新技术发展长期趋势做朋友，将是一个伟大的PE的时代。这一年多流行的“价值投资”、“核心资产”这些概念不是从地里面凭空蹦出来，交易本身其实还是金融周期的判断。
2013-2015年，整个金融系统在加杠杆，所以买“故事”。从2016年10月以来至今，金融整肃、金融去杠杆，所以市场主要是买“确定性”，找“现金流”。
而在中国A股市场，能够带来确定性的现金流的就是大消费。这个是路径依赖，交易自我强化，从交易行为上来讲，其实跟2013-2015年年交易中小市值没有什么区别。
