中央经济工作会议昨天顺利结束，包括券商在内的解读也很多。总体上都大同小异，但有两个人的分析还是有些特别之处，值得思考。
毕竟，股市就是战场，兼听则明，只有正反两方面的意见都充分考虑研究之后，才有可能更好地规避风险、把握机会。
明年的投资方向似乎是近年来最不确定的一次
刚刚从民生证券辞职创业的如是金融研究院院长兼首席经济学家管清友认为，2017年的中央经济工作会议是十八大以来最晚的一次，但却是最重要的一次。之所以最重要，是因为最特殊：
第一，特殊的政治。
每年的会议都会对下一年做一个定位，去年对2017年的定位是“实施十三五规划的重要一年”，今年的定位显然高出了不止一个档次：“贯彻党的十九大精神的开局之年，改革开放40周年，决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年”。四个时间节点叠加在过去几年从来没出现过，而且个个都是大事。
第二，特殊的经济。
中央从来都是问题导向，以往几年的问题很清楚，政策布局也自然很清楚。
比如2013年经济过热，政策就紧缩。2014年经济衰退，政策就刺激。2015年经济企稳，政策就中性，2016年经济复苏甚至过热，政策就收紧。但今年特殊了，说好不好，说坏不坏，有的地方好的出奇，有的地方又差的惊人，归根到底，是中国经济结束了齐步走的一致性阶段，政策也很难一刀切，难度越来越大。
第三，特殊的市场。
2014年债券牛，2015年股票牛，2016年商品和地产牛，2017年货币牛，十八大以来大类资产跟着经济周期轮动的逻辑非常清晰，但现在问题来了，一个完整的大类资产周期已经结束，再加上金融强监管的冲击，明年的投资方向似乎是近年来最不确定的一次。
过去习惯于给每年的会议一个定调。2013年是紧，2014年是松，2015年是松，2016年是紧，但2017年真的不一样。从三个特殊的实际情况出发，明年的政策基调既不是紧缩，也不是宽松，而是没有基调。
如果非要给今年的会议提炼一个基调，那就是“防风险”，是要在长期内“将防风险进行到底”。
2018年经济下行几乎是必然
对于此次中央经济工作会议，九州证券首席经济学家邓海清提出，2018年的关键词是“负债驱动繁荣的终结”，将是中国经济政策由“唯GDP论”转为“追求发展质量”的元年。
在他看来，这次中央经济工作会议不再强调“总需求”，在政策全面收缩的情况下，经济下行几乎是必然。
从政策组合看，“货币边际收缩+财政边际收缩+防风险列为攻坚战之首”，这意味着传统经济的全面收缩。当然，此次中央经济工作会议也有“立”的部分，即强调“创新创业”、“军民融合”等，但这些属于“慢变量”，2018年中国经济大概率下滑，这也是我们提出的“负债驱动繁荣的终结”。
另外，尽管中央经济工作会议没有明确“去杠杆”三个字，但2018年防控金融风险的关键仍然是债务风险。
从新华社对中央经济工作会议的官方解读看，仍然引用了12月中央政治局会议的“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”。
之所以看似淡化“去杠杆”，是因为“主动去杠杆”的副作用太大，特别需要避免执行层面的“去杠杆扩大化”的风险。整体“稳杠杆”，局部“去僵尸”、“去软约束”是更优做法，这也是一个涉及金融、实体、政府等各方面的问题，本质上是为了防风险，而不是“为了去杠杆而去杠杆”。
2018年最好情景也仅是“结构性行情”
在2018年流动性收紧的情况下，股市健康牛依赖的核心逻辑——经济复苏下的企业盈利回升，面临着确定性的回落。
一方面，随着政策对经济总量的重视程度明显下滑，再加上，2017年消费贷居高不下存在“寅吃卯粮”的问题，同样会拖累经济，总体上，2018年经济增速下滑成必然事件。
另一方面，这一轮企业利润回升中有相当部分被国有企业分走，这与供给侧改革有着直接的联系，但是，2018年供给侧去产能的空间可能已然较小，企业利润快速回升的持续性存疑。
因此，在负债驱动繁荣的终结下，投资者应当如履薄冰，最好情景仅是“结构性行情”，主要包括环保、国企改革、雄安、军工等机会。由于中央经济工作会议对环保的重视程度“前所未有”、国企改革或取得突破性进展、重申“高起点、高质量编制好雄安新区规划”、重提“军民融合”，以上四个“白名单”主题存在结构性机会。
不过，虽然看淡股市，但邓海清认为利率债将是2018年最好、最确定性的投资机会，且并非“交易性机会”，而是“配置性机遇”，3.8%以上国债闭着眼睛买。
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