业绩为王时代 2018年哪个行业的盈利能力最强？

A股投资已经步入了价值投资时代，投资取舍上将主要以业绩为导向。那么，在刚刚到来的2018年，哪些行业的盈利将会更强劲？在具体的操作策略上，是应该更注重短期的择时，还是锁定更有估值溢价的相关龙头？

分层VS择时：哪种操作确定性更强？

兴业证券宏观团队认为，在新时代，大类资产配置的选择将是股市>债市>房。

首先，房地产在“新时代”中的投资属性会下降、社会公共品属性会上升；

其次，债券市场短期内处于消化负面因素的阶段，收益率可能会在高位徘徊一阶段，但中期来看，较高的债券收益率也带来了相应的配置价值；

其三，股市的性价比上升，机构化、国际化、以及严监管的政策基调，将改变股市此前“收益高、波动更高”的格局。随着波动率“下台阶”、市场投资属性的回归，股市的性价比相对于其他资产将明显上升。

在兴业证券宏观团队看来，由于经济“短空长多”的格局，金融市场短期内的择时难度较大，并涉及到很强的博弈因素。但如果我们从结构上去看，股票市场企业的估值分层是比较确定的。

同时，随着部分企业开始具备全球行业的主导地位，A股市场的估值体系也将分化为三个层次（“全球龙头”、“中国龙头”、其他）。这种估值体系的分层，可能比短期的择时操作，更加具有确定性。

业绩为王时代，2018年哪个行业会更强？

与A股以前4轮盈利改善周期相比，新时代中国正步入经济平盈利上的阶段，企业盈利已经与宏观经济出现分化。

海通证券策略团队认为，这本质上源于：产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化加快。借鉴美日转型期经验，结构优化驱动的盈利改善周期比由需求扩张驱动的盈利改善周期更持久。

从上市公司看，自2000年以来A股共经历5轮盈利改善周期（净利累计同比变化），分别为02Q2-03Q1（-17.4%升至89.1%）、06Q1-07Q1（-14.0%升至80.7%）、09Q1-10Q1（-26.2%升至61.4%）、12Q3-13Q3（-2.1%升至14.5%），16Q2至今（-4.7%升至17Q3的18.3%）。

前四轮盈利改善周期仅持续了1-2年，而自2016年以来，我国GDP增速维持在6.7%-6.9%，但企业盈利却筑底回升，归根到底源于经济结构的优化。

从A股上市公司看，消费业净利润占比从10Q1年的10.4%升至17Q3的14.4%，科技1.5%升至4.7%，而周期从29.2%降至18.5%，在过去1-2年消费业ROE（TTM）维持在11%-12%，科技维持在8%-9%，而周期维持在5%-6%，规模不断扩张的消费和科技比周期业绩靓丽和稳定，从而有助整体盈利改善周期更加持久。

海通策略预计，在业绩为王的2018年，A股上市公司净利同比为13.5%，分板块看，主板和中小板业绩更优。

从行业来看，预计2018年金融、消费和科技盈利趋势继续向好，而周期和地产回落。根据策略自上而下和行业分析师自下而上预测，推算2017/2018年金融净利同比为5.9%/11.6%，科技为24%/26%，消费为17%/18%，而周期为59%/19%，地产为20%/10%。可见，虽然2018年A股净利同比增速较17年放缓，但2018年金融和代表产业结构优化方向的科技与消费盈利继续好转。

更具体来说，在2018年，银行资产质量向好和息差小幅改善，净利同比有望提升至10%；保险利差改善+价值增长强化盈利向上趋势，净利同比有望达45%；半导体净利同比有望达到55%；创新药预计2017、2018年创新药净利同比增17%、24%。

电解铝将风云再起？

2017年，电解铝板块的上市公司坐了一轮完整的过山车，从根本上说，这是源于相关预期的落空。

中泰证券有色团队认为，电解铝“预期差巨大”，2017年预期高，但基本面并不很好：

首先，政策预期高，驱动价格上涨。对于电解铝供改“三重门”（严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产）预期打的较满，在前两项措施均得到较好落实的背景下，电解铝价格持续攀高，市场逻辑不断得到强化，但错峰生产不及预期，对市场情绪产生较大负面影响，导致铝价深度回调。

其次，供给端全年产量依然增长。在铝价持续上涨、盈利大幅改善的刺激下，国内电解铝企业“抢产”意图明显，阿拉丁数据显示，今年上半年电解铝产量同比大幅增长16%。而违规产能的关停主要集中在8-10月，因此，仅对一个季度的产量造成影响，对于全年的产量贡献依然不小。从全年看，国内电解铝仍处于供过于求的状态。

其三，消费端四季度较预想的要差。从9月份开始，阿拉丁统计数据显示，电解铝月度产量降至300万吨水平，统计局数据更是降至260万吨水平，但月度供给缺口依然没有如期到来，这也导致库存逐步累高（年内高点超过176万吨），对铝价形成压制，从全年消费表现依然不错。

但对于2018年，又出现了业内预期低，但基本面真实向好的情况。

一方面，国内供给端将持续优化。

违规关停产能在2018年将无产量贡献；新投建产能总量约为300万吨左右，产量贡献不足150万吨；叠加铝价回调，企业盈利能力再度恶化，复产积极性将受到影响，2018年供给侧改革成效将进一步显现。

另一方面，海外铝将延续短缺格局。

从2013年底至今，海外电解铝基本处于去库存通道，库存已经累计下降约80%（540万吨降至110万吨），截止目前，去库仍在延续。结合中国电解铝供给端抽紧+消费增量可观的实际情况，中国出口至国际市场的铝及铝制品将进一步减少。逐步实现“自平衡”的中国市场，将使得海外铝市场短缺格局得以延续，近期，铝外盘持续走强也印证了这一逻辑。

而且，需求上消费韧性优势将凸显。铝消费属性偏强，当宏观经济处于高景气周期时，其消费将呈高增长态势；当宏观经济处于下行周期时，其消费往往也不会很差。2018年全球流动性或将边际减弱，对于铝（消费属性偏强）的影响将显著低于其他基本金属品种，铝消费端无需过渡担忧。

综上所述，中泰证券认为，电解铝行业的积极因素正在累积，电解铝投资机会窗口已经逐步开启，板块迎来配置机会，仍是2018年确定性投资领域之一，继续看好中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等核心标的。