作为分层之后首家由新三板转板登陆创业板的企业，九鼎投资的中旗股份（300575.SZ）再次引起市场关注。为何中旗股份能顺利通过IPO？为何投资7年获得近9倍的账面浮盈？九鼎投资筛选项目又基于哪些因素考虑？成长君深入分析后发现，九鼎投资在实际投资的过程中，除了注重财务数据外，还重视团队和公司治理方面的考虑。
寻找底层最肥沃的“土壤”
据九鼎投资官网信息，董事长吴刚在论及公司分析的三层模型时表示：“如果把企业比作一棵树,那么财务数据就相当于最表层的枝叶，业务和产品是位于中间层的树干，而团队及公司治理则为处于最基底层的土壤。因此，企业的财务数据只是表象，是业务流程的结果,其根基在于企业的治理结构和团队构成。”
其中，作为最基底层的土壤,公司治理是保证决策高效和动力十足的决定性因素。根据九鼎的划分，公司治理模式主要分为众星捧月型、经营团队型、一股独大型和平均主义型。而在投资过程中，前两种模式为九鼎投资时所青睐的模式。
何谓众星捧月，又何谓经营团队型。所谓众星捧月，指一个大股东带着一些小股东形成一个团队。经营团队型，则指几个能力强的大股东组成一个团队，共同创业。
那么，江苏中旗在九鼎投资前的团队究竟属于众星捧月型还是属于经营团队型呢？
据江苏中旗（831223.OC）公开转让说明书，在九鼎介入前，公司主要有吴耀军、周学进、张骥、丁阳和杨民民5位股东。其中吴耀军和张骥为夫妻关系；丁阳和杨民民的股权则是公司为留住人才，无偿转让所得；周学进的股权，既有出资部分，也有公司无偿转让获取部分。
由此可见，单从股权来看，江苏中旗股权结构是典型的两个大股东（吴耀军夫妇和周学进）带着两个小股东的结构，属于经营管理型。
九鼎投资前江苏中旗的股权结构
数据来源：江苏中旗公开转让说明书
而从团队成员背景来看，吴耀军创办公司前的8年时间均就职于中国化工建设江苏分公司，2002年至2003年筹建江苏中旗；张骥筹建南京旗化之前均就职于上海外经贸国际货运有限公司；周学进1995年至2007年就职于中化建江苏公司，为吴耀军前同事；丁阳则有4年的投资银行经验，杨民民为吴耀军创立的南京药石药物研发有限公司的总经理。结合公司业务来看，公司股东技能涵盖技术、管理、进出口贸易、资本运作、销售等方面，属于典型的互补性团队。
更值得留意的是，在九鼎介入之后，江苏中旗股权结构变为：吴耀军夫妇占股48.138%、周学进占股26.262%、九鼎集团占股20%，经营管理团队属性进一步加强。具体见股权结构：
九鼎投资后江苏中旗的股权结构
数据来源：江苏中旗公开转让说明书
强壮的树干
“业务和产品是位于中间层的树干”。在论及如何看一个企业的树干时，吴刚表示主要从外部和内部两个维度进行分析。
所谓外部，据九鼎投资官网信息表述，主要企业所处的行业环境和周期波动。九鼎投资相对关注处于行业增速较快的企业。而周期波动包括需求和供给两端,需求周期波动直接导致市场容量变化，而供给波动则影响企业的利润率。
公开转让说明书表示，2013年全球作物保护农药市场的规模为526.15亿美元，我国农药市场自进入本世纪以来一直保持增长，2013年市场规模较本世纪初增长10倍。这意味着，从外部来看，生产农药中间体的江苏中旗符合九鼎投资的条件。
所谓内部，则指竞争视角。对一个企业进行内部分析的核心要点在于,要判断企业是否具备核心优势。首先要对企业面临的竞争全图进行研究,关注企业所在的细分领域的市场份额,摸清都有哪些企业参与了竞争。同时,要研究企业的市场定位,通过其市场定位、目标客户群、地域定位等,确定其竞争对手以及竞争优势, 从而分析其发展潜力。
从市场地位看，根据中国农药工业协会2013年、2014年发布的全国农药企业销售百强排名，江苏中旗2012年、2013年分别排名第57位、54位，市场优势地位较为明显。从客户销售情况来看，江苏中旗2006年后已与陶氏益农、巴斯夫农化、先正达、拜耳作物科学等跨国企业建立了业务合作关系。
综合来看，无论是从内部还是外部，江苏中旗均符合九鼎投资的理念。
防止财务造假
对于表层财务数据的重要性，九鼎投资吴刚表示PE投资失败的项目中80%都源于财务造假。为防止财务造假，九鼎投资已拥有核导弹级别的“造假甄别系统”。
具体来看，据九鼎投资表述，主要由预估财务报表、核对原始凭证及关注利润率和严格的员工道德要求三部分组成。其中，预估财务报表指根据其主营业务和收入规模预估资产负债表、利润表以及现金流量表。
对于九鼎投资介入前的江苏中旗财务数据，成长君凭借公开数据无法查证，但从最近几年的财报数据，不难发现该公司表现稳健。
东方财富Choice数据显示，2014年、2015年、2016年前三季度，江苏中旗的营收分别为75847万元、80715万元和61446万元，呈现个位数增长；对应净利为7985万元、9481万元和5583万元，表现波澜不惊。而从利润率来看，该公司毛利率维持在21%-25%之间；净利率维持在9%上下。由此可见，公司并未产生暴利，仅维持在正常范围之内。
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