摘 要 本文通过建立一个两部门跨期代际小型开放经济模型分析了在长期中人口年龄比例结构的变化对实际汇率的影响，它表明当可贸易品部门的资本密集度大于非贸易品部门时，如果一国老年人口抚养比上升，将会导致该国实际汇率升值，此外，储蓄率或人均劳动收入越高时，实际汇率对老年人口抚养比的变化就越敏感。我们利用1980-2013年214个国家和地区的世界数据对理论假说进行了计量检验，结果表明：老年人口抚养比的上升将使实际汇率升值，该结果是稳健的且不受样本属性差异的影响；储蓄率的上升会使老年人口抚养比对实际汇率的影响弹性显著提高，该结论对全样本及除发达国家外的分组样本也是显著与稳健的；但经验研究在总体上并没有支持劳动收入越高从而实际汇率对老年人口抚养比的变化越敏感的假说。本研究对认识与应对中国人口老龄化趋势对人民币汇率的长期变化影响具有较为重要的意义。
关键词 老年人口抚养比 实际汇率 弹性 人均劳动收入 储蓄率
JEL Classification:R23; F31;D14
一、 引 言
实际汇率的决定因素研究一直是国际金融领域的热点问题之一。近年来，对于实际汇率研究的视角越来越广泛，有的通过贸易差额与净外汇头寸来研究实际汇率（Faruqee，1995；Philip and Gian，2002），有的引入中间产品部门的生产率冲击来研究实际汇率（MacDonald and Ricci，2005），还有的从市场扭曲程度（Rodrik，2008）和政治制度视角（Rogowski and Kayser，2002）来研究实际汇率。最近，一些开创性的研究表明人口特征也是决定实际汇率变动的重要长期因素，这些特征包括：城市与农村人口比重（吕剑，2007）、人力资本变动（杨长江和任栋，2011）、男女性别比例（Du and Wei，2011）等。近年来中国人口红利逐步耗散，社会老龄化程度不断加剧，而与此同时人民币的实际汇率自汇改以来呈现出稳步升值的长期趋势，这一现象为我们研究人口特征与实际汇率的关系提供了现实基础。
在经验实证上，对于人口特征（特别是年龄结构）与实际汇率关系的研究也日趋丰富。早期研究从差异性消费偏好（需求层面）视角探寻实际汇率受到人口年龄结构的影响机制，发现发达国家老年人口比例或中等收入发展中国家的少年人口比例的增加都会造成实际汇率的升值（Braude, 2000）。瑞典1960-2002年间的季度数据样本表明，年龄结构变化对实际汇率的影响十分显著（Andersson and Osterholm, 2005）。另外，有研究表明人口因素与实际汇率的关系存在国别差异，债权国（债务国）老龄化加剧会通过财富效应促使本国实际汇率升值（贬值）（Aloy and Gente, 2009）。国内学者将人口分为劳动力和非劳动力，推导出人口因素影响实际汇率变化的四种效应（即需求结构效应、经常账户效应、巴拉萨-萨缪尔森效应、要素禀赋效应），中美两国的实证研究表明，中国劳动人口与非劳动人口的比率上升导致了人民币兑美元实际汇率的升值（杨长江和皇甫秉超, 2010）。最后，有研究表明，老龄化通过降低经常账户余额促使实际汇率升值，并且通过样本多维度分组还发现发展中国家和人口密度高的国家老龄化对实际汇率升值的影响更大（池光胜, 2013）。
本文的研究目的是通过构建新的人口年龄结构变量（老年人口对青年人口的比率）和引入个体储蓄率因素，基于消费者和厂商的微观行为，采用跨期一般均衡模型从理论上分析人口年龄结构对实际汇率的影响以及个体储蓄率和劳动收入变化对这种影响的作用机制，并且通过1980-2013年的跨国样本数据采用计量方法对理论假说进行实证检验。本文的研究认为人口年龄结构对实际汇率的影响主要源于供给层面，当一国可贸易品部门的资本密集度大于非贸易品部门时，如果老年人口对青年人口比率增加，将会导致该国实际汇率上升，即本币升值；同时，当储蓄率和人均劳动收入越高时，实际汇率对人口年龄结构比率的变化就越敏感。
本文可能的贡献体现在以下几个方面：（1）本文通过理论模型的推导揭示了老年人口对青年人口比率与实际汇率的关系，并进一步发现了实际汇率对人口年龄结构变化的敏感度与储蓄率和人均劳动收入的关系；（2）在对理论假说的计量检验中本文较为全面地控制了决定实际汇率的其他非人口因素的基本经济变量，并通过工具变量法克服了解释变量的内生性问题，避免了由于遗漏解释变量等问题造成估计系数的有偏性；（3）通过对全样本的分组回归，展示了不同收入水平、汇率制度与人口演变趋势差异下实际汇率变化对人口年龄结构反应的差别。
二、理论模型
五、结论与政策含义
本文通过两部门的跨期代际一般均衡模型分析了在长期中人口年龄比例结构的变化对实际汇率的影响，理论推导发现：当可贸易品部门的资本密集度大于非贸易品部门时，如果一国老年人口与青年人口的比率（老年系数）上升，将会导致该国实际汇率升值，而这种影响程度（弹性）还取决于储蓄率与人均劳动收入的大小，当它们越大时，实际汇率对老年系数的变化就越敏感。
在此基础上，我们利用1980-2013年214个国家和地区的世界数据对理论假说进行了计量检验。在变量选择上，我们尽可能全面考虑了决定长期实际汇率的非人口因素的基本经济变量，并引入老年系数与储蓄率和人均劳动收入的两个交叉项来考察条件弹性。在计量方法上，本文采用了工具变量与2SLS方法对自变量的内生性问题加以克服，并对关键变量（实际汇率和老年系数）和回归样本进行了稳健性检验。在分析视角上，研究按照不同收入水平、汇率制度与人口演变趋势差异对样本进行了分组回归，从而来考察实际汇率对人口年龄结构变化反应的差别。
实证结果表明，老年系数的上升将使实际汇率升值，这验证了理论模型得出的重要假说，而且这个结果是稳健的，且不受分组属性与差异的影响。储蓄率的上升会使老年系数对实际汇率的影响弹性显著提高，该结论对全样本及除发达国家外的分组样本也是显著与稳健的，与理论假说基本一致。但经验研究在总体上并不支持劳动收入越高从而实际汇率对老年系数的变化越敏感的假说。
我们的研究从微观基础出发剖析了人口年龄比例的变化对实际汇率的影响机制与作用规律，从而增强了对汇率长期决定因素的经济认知。随着中国老龄化社会的逐步到来，将会使实际汇率升值幅度加大，中国经济的高储蓄率还会加重这一趋势，这无疑将影响我国在长期中的国际收支状况与产品（货币）竞争力。因此，在判断人民币汇率未来变动走势及制定合理的汇率政策时必须综合考虑人口结构这一重要的“隐形”因素。
参 考 文 献
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