在阅读本文之前，先了解FOF，Fund of Funds，意为基金中的基金，指专门投资于其他基金的基金，通过持有其他基金而间接投资于各种类型的金融资产，形成多元化的投资。
上周五（9月23日）证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金（FOF）指引》（以下简称《指引》）。相对于公募FOF的呱呱坠地，私募FOF运行已经有些年头了。私募FOF早已走在发展的前列，并已初具规模。私募FOF虽称不上非常规范，但这几年增长速度却非常快，特别是自2015年以来，出现了发行井喷的现象。
私募FOF现状
私募FOF，主要指的是出自私募基金管理公司的FOF，从成立的情况来看，绝大多数私募FOF都是近几年成立。特别是随着FOF的限制逐步放开，FOF产品发行数量开始增多。从发行数据上看，2014年发行了162只FOF，2014年牛市启动，私募FOF发行数量在2015年迎来井喷，全年发行产品数1240只，增长665%。从2016年前四个月的统计数据来看，2016年全年的FOF发行数量很可能突破1000只。
从管理规模来看，截至2015年末，我国私募证券FOF的总规模为400亿元，占私募证券基金行业总规模的2%左右；截至2016年4月末，我国证券投资类私募FOF数量占私募基金的比例也仅为4.3%左右，规模为527亿元左右。可以看出，虽然私募FOF已初具规模，但整体上还是存有非常大的发展空间。
另外，从正在运行的私募FOF（或MOM）数量来看，以2015年发行的产品最多，占比超过6成，达到1190只，成立于2014年也只有134只，而成立于2014年以前的不到50只。值得一提的是，正在运行的私募FOF（或MOM）中，自主发行产品占比最高，达到1299只，这也与限制放松后，私募产品不再依赖信托、券商等渠道直接相关。
私募FOF业绩两极分化明显
私募FOF的种类也较为丰富，既有专门投资于多只股票型基金的股票型FOF、专门投资于多只债券基金的债券型FOF；也有通过配置不同策略的基金，如股票策略、债券策略和期货策略等来达到大类资产配置目的的配置型FOF；还有管理期货的CTA，组合中的基金包括趋势型、套利型、复合型等。总体来说，目前国内的私募FOF更多是围绕股票及相关投资产品做出精选、再精选。
私募FOF投向主要可分两大类，一类专注于投资公募基金产品，例如以前海方舟为代表；另一类则以私募基金产品为主要投资标的，包括私募通道型产品、基金子公司通道产品、券商资管计划、期货资管计划和集合资金信托计划等。
私募排排网的数据显示，在众多类型的FOF产品中，整体收益的分化也是非常明显。年化收益率高的产品可超50%，但年化收益率为负的产品里面，跌幅超过20%就有不少，甚至还有产品收益超过-50%。在私募FOF产品中，主要的投资于其它私募产品的居多。
FOF现象管理人也要跟投高净值客户还要跳单
近两年私募FOF的发行数量和规模越来越大，不过随之而来的问题也逐渐增多，作为私募主要服务群体的高净值人群，竟然还出现了“跳单”的现象。
虽然从发行数量上看，私募FOF依然是机构投资者的心头好。最近却出现了几家FOF遭遇机构和大客户赎回的情况。对此，业内人士认为，一方面在于该FOF产品表现不佳，投资者逐渐丧失了耐心；另一方面也和近期受市场热捧的打新基金、港股通、可交换债券和定增市场对资金的吸引和分流有一定的关系。
产品表现不佳，在一定程度上也是说明了这些私募FOF产品做得还不够有吸引力。事实上是投资者对FOF基金的盈利没有信心。表面上看，这与产品设计单一、缺少创新或者人才匮乏等因素有关系，但问题的根源在于业内缺乏有效的FOF基金运作机制。
理想的FOF产品是，遵循大类资产配置策略思路，管理人具有卓越的自上而下研究能力、成熟的风控体系及灵活的基金组合动态调整机制。此外，子基金管理人历史业绩稳定，各子策略相关度低，母子基金交易结构清晰，相关费用低。且对子基金管理人构建了有效的业绩激励制度，以减少因信息不对称导致的道德风险和逆向选择问题。显然，这也仅仅只是理想的状态。
目前的私募FOF里面，存在的问题仍有不少。目前私募在管理FOF产品过程中，最常见也最棘手的问题是如何应对在基金组合动态调整过程中所遇到的各类情形。例如，某个子基金达到预设的止盈/止损线，是否能下定决心强制执行等。
除了这些常见的问题之外，还有更奇葩的情况。虽然机构投资者俨然成了私募FOF的投资主体，但高净值人群一直都是私募不可或缺的服务对象。比如，私募FOF提供拟投子基金后，有些目标客户竟然自己私下联系这些基金管理人进行投资；这种私下联系对方基金管理人进行投资的“跳单”行为，就有点类似于买房跳过房产中介和房东直接成交的意思。又例如，当看到市场行情一有风吹草动时，客户每天致电FOF管理人要求赎回相应资产类别的子基金份额等等。
显然，这些投资者并没有真正理解FOF的分散配置功能，更多的是把FOF机构当成是帮自己选择基金的一个帮手。然而，这其实已经和FOF的真正本质背道相驰。
虽说这类事情多发生在高净值自然客户人群中，机构还是相对理性。但国内的个人投资者对于FOF，绝大多数仍处于比较陌生的阶段，投资中还是存有短期化的思维模式。因此，在个人投资者对FOF还未有更深认识之前，这类问题或许还将困扰私募机构较长一段时间。
私募FOF问题揭秘：利益分成存在博弈外部FOF投钱还要参股
从前面的投资者结构可以看出，其实不管是机构投资者还是个人投资者，对于私募FOF也都还处于摸着石头过河的阶段。不过，有一些眼光更为长远的私募FOF机构，则开始着手构建自己的生态圈了。有些机构在做外部FOF的时候，已经不仅仅局限于考察标的产品，甚至是除了自己跟投以外，还参股了所投的标的公司。
在FOF产业链中，因参与各方相对较多，利益协调起来难度相对较大，资方机构相对强势。因而还存在着费用、利益分成等方面博弈的情形。
私募人士就表示，为了避免呈现双重收费的情形，体现在FOF母基金产品层面的费率相对较低，会将母基金层面应计提的管理费视子基金管理人话语权强弱不均等摊销到子基金层面，托管外包服务费则实行母子基金打包收取。至于利益分成模式，则是多种多样，主要基于业绩激励和公平公允的原则，设计不同的提取标准、比率、计提时点和扣减形式。另外，费率和分成比例虽有约定俗成的行规，但每个项目并不会完全一致。一般而言，FOF母基金管理费在0.5%到1%，托管外包合计0.2%，超额业绩分成比例在15%到20%之间。
从目前的FOF产品来看，主要也是包括内部FOF和外部FOF。在私募FOF产品中，做外部FOF的还是居多。在内部FOF方面，除了上述提到的可能存在资金池的情况，还有让投资者比较担忧的是，不少私募投顾在发行FOF时，将绝大部分基金资产投资于自己公司旗下管理的各基金中，使得风险依然留存并积累在单个投顾或单一策略中，风险得不到有效分散。
在外部FOF方面，有些机构把眼光放得更加长远。有私募人士透露，有FOF机构在选择标的公司和产品的时候，同时还参股了这些标的私募机构。当然也并不是所有标的机构都会去参股，不过随着FOF的不断铺开，未来不管公募还是私募的FOF或都将迎来翻天覆地的变化。
国内已经进入了公募FOF时代，FOF将会成为主流的基金品种。如果拿不准购买什么样的基金，或拿不准什么时候该买什么时候该卖，直接去买FOF，让专业机构和优秀投资经理来帮你选基金，这样亏钱的可能性就降低了。
