今天明利股份（831963）又停牌了，距离它终止重大事项复牌只过去了7个交易日，而这7个交易日内，明利股份的400多名中小股东可以说经历了一场炼狱。
12月15日复牌当天，这家拥有33家做市商的新三板昔日明星公司股价暴跌47.50%，12月16日两名董事宣布增持计划但救盘未果，到上周五收盘，复牌后市值累计缩水69%。从今年初算起，明利股份年内累计跌幅已经达到88%。
这就是去年那个挂牌之前连年亏损、挂牌第一年通过并购业绩暴涨128%、以神秘资本运作获得11家做市商捧场、做市后半年内有5个月跻身新三板成交最活跃十大个股、目前做市商多达33家的明利股份。
从去年注意这家长袖善舞的公司开始，解读君就在等待一场转折。
高买低卖，史上最慷慨的股东
2015年11月30日，刚刚创号不久的解读新三板发布了一篇文章《你那么优秀，为什么没有做市商约？看人家明利仓储怎么玩……》，详细剖析了明利股份做市商库存股票的来源。
时间回到2015年农历春节，明利仓储——这家刚刚踏进新三板的广西公司要业绩没业绩，要概念没概念，但是，它悟性高，很快就聚集了33家做市商在它周围，成为新三板做市商最多的企业之一。
2015年5月新三板公司都在疯狂寻找做市商的时候，明利仓储以4元/股和5元/股的价格，引入两家新股东恒鑫化工和桂东磷业，发行完成后恒鑫化工和桂东磷业在协议转让下向11家做市商提供库存股票，价格为2元/股、2.8元/股。
恒鑫化工和桂东磷业为什么要做这样的亏本买卖？如果与明利仓储存在关联关系，信息披露没有说明；如果没有关联关系，那这俩就是史上最慷慨的股东。
股价崩盘，谁成功出逃？
2015年的新三板，做市商多就意味着流动性强，2015年8月启动做市不到三个月的明利仓储股东户数突破200户，到2016年年中股东户数达到了459户。
截至2014年年底明利股份总资产仅5168万元，但挂牌之后两次定增募集资金15亿元，2015年10月以9.74亿元现金收购实际控制人旗下黄磷资产明利化工。
简而言之，明利集团在挂牌时合计持有明利仓储99%的股份，两次增发之后持股比例下降至40.96%，向挂牌公司注入资产套现9.74亿元。接下来挂牌公司要做的就是把业绩搞上去，把流动性搞起来。
重组完成之后，明利仓储更名为明利股份。挂牌之后的第一份年报，明利股份营业收入23.02亿元，净利润2.00亿元，同比增长119.67%。同时应收账款9422万元，增长563%；存货4.20亿元，同比增长364%。
今年5月20日，明利集团减持585.3万股，当天明利股份成交价格介于4.60元-4.68元/股，明利集团至少套现2692.38万元。此外2015年年报显示，2015年下半年广西工创信息咨询有限公司减持355.5万股；广西天勋物流服务有限公司减持833.7万股。
值得注意的是，这两家公司都是自然人100%持股的公司，成立时间都是2015年5月7日，也就是说在明利股份第二次股份发行之前刚刚成立的。
另外，以8600万元认购1720万股的南宁市强顺农资有限公司没有进入十大股东名单，说明年内至少减持了1120万股。
到2016年年中，明利股份的十大股东再次大变样，原来的第二大股东桂东遴业、第三大股东恒鑫化工、第四大股东广西工创已经统统不见踪影。
2016年6月13日明利股份送股登记，6月15日重大事项停牌。按照10送10股之后的持股数量，2016年5月20日至2016年6月14日，桂东磷业至少减持了4083.8万股；恒鑫化工至少减持了3073.2万股，而广西工创则在2016年上半年至少减持了1689万股。
而截至2016年中报，参入第二次定增的私募产品均未减持，目前浮亏幅度75.2%，前海开源资产节节高1号浮亏3760万元；红塔资产金铖新三板1号浮亏2256万元。
资管优先级有人兜底，散户怎么办？
桂东磷业、恒鑫化工和广西工创等股东减持的股份，到哪儿去了呢？
截至2016年中报，新晋第二大股东国海明利股份1号持有5000万股，新晋第四大股东中科沃土新三板优选1号持有3523万股、新晋第二大股东自然人毛二度持有3863万股、李祖明持有1521.2万股、隆惠芬持有1414.6万股。
明利股份今年6月15日筹划重大事项停牌，上述股东在12月15日复牌暴跌之前明显没有机会减持，过去八个交易日内至少浮亏2.11亿元。
这些资管计划背后的投资人，不知道现在是什么样的心情？
中科沃土新三板优选1号是中科沃土基金管理公司成立的7只新三板资管计划之一，今年3月份才成立，募集资金规模7633万元，说明资金全部投资在名利股份一只股票上。这只资管产品期限只有1年半，2017年9月17日到期。
国海明利股份1号是今年5月10日才设立的，募集资金1.2亿元，优先级资金8000万元，年化收益率10%，进取级资金4000万元，借用了3倍杠杆。
这只产品很可能是专门为了给前期参与定增的投资者接盘而设立的，在产品净值连续5个交易日小于等于0.78元时，进取级委托人需要补仓以保证优先级委托人的收益，并约定资金补偿方为明利股份的控股股东明利集团、实际控制人林军。
国海明利股份1号的持股成本是2.33元/股，明利股份停牌前最后收盘价已经跌至2元/股。 12月13日明利股份还没有复牌前，国海证券就发出补仓要求，并于12月16日、19日多次催促未果。按照最新收盘价0.62元/股，优先级的净值也已经跌至约0.4458元。
由于进取级委托人未追加资金，国海证券原本打算12月23日的下一个交易日，也就是今天开始将这只资管计划所持明利股份全部股票按照市场价格清仓变现，然而上周六明利股份以重大事项为由宣布从12月26日开始停牌。
如果明利股份复牌后，国海明利股份1号以0.62元/股的价格全部清仓，作为资金补偿方的明利集团和林军至少需要向优先级委托人补偿约5366.66万元。
截至2016年中报，明利股份十大股东合计持股比例仅67.87%，这意味着还有30%左右的股份被416（除去33家做市商）户中小股东持有。
明利股份去年做市以来股价除了去年“股灾”期间短暂跌至4元以下，其他时间大多在4元-6元之间波动，这也是大部分中小股东的持股成本。
明利股份最新市值4.53亿元，还不到去年收购实际控制人旗下资产支付的9.74亿元现金对价一半。
