云锋金融按照风险收益为投资者精心准备了几套港股投资术，股市小白或大侠们都应该学几招防身。
编者按
首先花十秒教会大家一个特别显摆的金融词汇——“Pairs Trade”。假如在被逼上台分享投资心得时，老板对投资夸夸其谈时，或是在其他人都人云亦云地点评个股或行业的时候，你开头先来一句“目前为止，我最喜欢的策略是Pairs Trade”，顿时显得高大上。
如果想更浮夸一点，补充一句“XX基金公司季度报告Carry的策略其实也是一种宏观资产的Pairs Trade”， XX可以用任何一家全球前二十大的基金公司代替，基本上一说一个准。
Pairs Trade (配对交易) 可以追溯到八十年代中期，华尔街著名投行Morgan Stanley的数量交易员Nunzio Tartaglia成立的一个数量分析团队（其成员主要是物理学家、数学家以及计算机学家），所提出一种市场中性投资策略。
Ganapathy Vidyamurthy在《Pairs Trading: Quantitative Methods and Analysis》一书中定义配对交易为两种类型：一类是基于统计套利的配对交易，一类是基于风险套利的配对交易。
基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略，具体的说，是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差（Spreads）高于历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，等待他们回归到长期均衡关系，由此赚取两股票价格差收敛的报酬。
作为量化策略，数学公式肯定少不了，相对简单的协整法中，数学家Vidvamurthv采用Engle and Granger(1987)的协整两步法，设资产A,B价格序列为,
，则对数股票价格间的长期均衡关系可以表示为:
然而今天笔者并不想和大家玩方程公式，而是想给大家介绍一些更加通俗的玩法。市场上主流的Pairs Trade策略主要应用在外汇产品上，但有没有普通股票投资者都可以采取上的配对交易策略？当然有，还不止一种。今天我们不妨浅谈Pairs Trade在港股中的应用。
玩法一：
找到走势接近的股票
在乖离时进行配对交易
面包和面粉、橙子和橙汁、地价和楼价关联性非常密切，当地价比楼价还贵时，那么肯定就是不合理的；当面包突然比面粉价格贵太多，那么屯点面粉是不错的买卖。
股票也是一样，某些业务属性接近，规模相差不大的公司，股价走势往往会十分类似。如果某段时间股价差价突然扩大或减小，就出现了配对交易的机会。
中国四大银行在投资者眼中基本是趋同的，虽然每家银行的业务都各有特色，市值和针对客户群体也有区分，然而主营业务以及对中国整体经济变化的敏感度都十分接近。从股价看，大部分时间股价的走势保持一致。
图：四大银行H股五年走势，来源：彭博
配对交易中，相关性越好的股份，其差价区间也就越稳定，意味着策略执行之后，其价格回归的可能性越大。下图我们通过过去五年四大银行的股价走势对比，发现工行和建行的相关性最为密切。因此，我们首选这一对证券作为配对交易标的。
来源: 彭博，云锋金融整理
上图可见，如果用建行的股价除以工行的股价算出比值，可以得出一个有趣的结果。比值的均值是1.16倍，而高低区间介乎1.25倍至1.1倍。换言之当比值低于1.1倍时，买入建行沽出工行，当比值高于1.25倍时买入工行沽出建行，搏比值会回归均值水平（1.16倍），这就是一个很好的配对交易策略。
回测其获利水平分别是6%和9%，最大回测2.7%和4.9%，损盈率为1:2，全部操作都实现盈利。从回测数据来看，2012年起一共有8次操作机会，不考虑派息和交易成本，利润空间约60%，已经羡煞不少投资者。
玩法二：充分利用股票基本面和错价机会
正如我们在A/H股套利策略中所述，市场永远不缺乏套利的机会。索罗斯狙击英国央行实际操作是买入美元卖出英镑，逻辑是当时的英国经济根本无法支撑高企的汇率，英镑当时的汇价是一个“错价”。
除了搏估值回归之外，投资者还可以利用错价机会进行配对交易。同样选银行股作为回测的标的。在今年4月份，四大行都公布了2016年业绩。工行和建行的市净率（PB）分别是0.823倍和0.855倍，工行相对要“便宜”一点。与此同时，港股已经出现牛市踪迹，工行作为“宇宙最大行”天生就有牛市买龙头概念加持。
在这样的投资逻辑下，买工行卖建行的交易策略就成立了，如果不考虑交易成本和派息，持有到9月份，套利的空间约7.5%。
同样的策略还可以运用到博彩股身上，金沙中国和银河娱乐是香港博彩板块市值最大的两只股票。根据2016年的年报数据显示，银河娱乐盈利增长强于金沙中国，估值（市盈率）却更加便宜。因此买银娱卖金沙的配对交易策略具有一定的值博率。
回测执行的操作，自3月底开始（2016年度业绩公布后）两者差价截至9月份已经扩大到超过19%，如果利用衍生产品操作，获利空间将会更加丰厚。
但投资者需要注意的是，并不是所有的公司都能够简单看几个数据就判断公司好坏，尤其是科技型公司如游戏企业有可能因为爆款新品股价很容易被拉高。所以对比标的更适用于业务稳定、性质相似、规模接近的传统企业。即便如此，每个行业的研究准则和比较角度都可能会有所不同，因此“错价”机会的挖掘需要更多分析技巧。
玩法三：大宗商品和能源相关股份
香港前理工大学会计及金融学院副教授林本利博士有一套利用国际原油期货价格和中石油股价对比相关性寻找买入价的理论。例如美国原油期货价格除以中石油股价，假如升至10倍以上，那么就是买入中石油的好时机。按照林博士今年5月份的说法，“三桶油”的合理值可以用以下参数来比较。
中石油股价＝0.11美国期油价格（在2017年之前比率为0.1）
中石化股价＝0.08美国期油价格
中海油股价＝0.15美国期油价格
来源：彭博，云锋金融整理
李博士的策略在香港十分流行，如图可见，假如按照其观点，自2010年之后油价和股价的比值套用在中石油H股上确实有一定的套利机会，存在“反向”的相关性。然而拖长时间到2009年之前，准确性就大幅度降低，尤其是2008年比值触及10倍以上后，股价依然大幅下跌。同样走势还发生在2013年至2015年，中石油股价虽然有所上升，但股价回撤风险比上涨空间更大。
如果对策略进行优化，利用期货和股票进行配对交易的回报可能会更加稳定。同样选取纽约期油和中石油H股，通过数据回测在过往十二年的历史中，比值往往在13倍和6倍之间徘徊。虽然发生频率并不算多，然而作为中长线的策略，其利润空间相当丰厚。涉及到期货产品，固然要考虑到转仓和更高的交易成本，然而，配对交易比单纯的股票头寸更能贯彻“回归中性”的策略初衷。
其实不仅仅是原油企业，从事大宗商品上中下游的上市公司或多或少都与资源的价格具备一定的相关性，例如力和力拓（美股RIO）和铁矿石期货，紫金矿业（2899.HK）和金价等。投资者可以利用期货和股票的相关性捕抓偏中长线的配对投资机会。
实际操作：
1）如何找到数据自定义Pairs Trade？
笔者知道要普通投资者自己去下载数据再用Excel计算乖离值是很难实现的，尤其是一般投资者几乎不可能有彭博或万德的终端机。因此如果真的对配对交易有兴趣，可以在文章最后扫码报名10月份开始的“云锋有鱼杯”炒股大赛。笔者将会第一时间在上面列出近期市场上最火的几个配对交易，并且利用衍生工具模拟实际操作环境验证具体回报，有兴趣学习的读者不妨一起来学习。如果想获得更全面的数据，欢迎参赛选手分享本文到朋友圈并且留言，说不定小编一个不小心就邀请你进入VIP参与交流呢！
2）沽空工具如何选择？
香港有非常丰富的沽空工具，对于成交量良好的标的，借货沽空成本远低于国内，但并非每家券商都有借货的服务。因此涡轮、牛熊证和期权等衍生产品不仅可以杆杠化以小搏大，同时还可以减低交易成本，是更好的选择。正如金沙中国和银河娱乐，假如单独利用期权进行配对交易，扣除成本外较正股买卖和借货还要高出1%至3%回报。不过衍生产品有到期日和衍生波幅等信息，考虑和计算较单独借货沽空要复杂。
3）如何找到Pairs Trade灵感?
上述的玩法一和玩法三都是较为固定和相对中长线的部署，有兴趣的投资者可以通过建立模型，然后每个月甚至每个季度更新一次数据就可以抓住配对交易的机会。对于方法二—抓错价机会，则需要投资者对市场有较为敏感的嗅觉和全面的知识水平。当然最简单的方法，就是密切关注云锋金融公众号，说不定我们一个任性就帮大家把数据都更新出来呢？
总结：
配对交易的神奇之处是不需要考虑太多外围市场的因素。只要策略使用的妥当，那么价格回归中性或错价修正，总是能够为策略组合带来不错的收益。另一方面，作为普通投资者，同时留意2000多只港股是非常困难的事情。听新闻看热门股容易跌进“追涨杀跌”的陷阱，还有可能买到“老千股”。配对交易主要看的是权重股和大型股，研究工作可以减轻非常多。
更重要的是，和本系列的其他策略一样，投资者80%亏损是因为没有套路乱买一通，如果找到一个喜欢的策略并且严格执行，对于提升胜率绝对会有帮助。
世界上没有完美的策略，上述玩法即使拥有超过十年甚至二十年的历史回测，也不代表将来股价走势。作为投资者，除了批判地学习和理解策略之外，还应该考虑到自己风险承受能力。只有把握好预期风险和回报，才能减少投资过程中的人为失误，回报自然更加理想。
风险等级：
操作难度：
注：封面图片来自pixabay
