俗话说，“世上无难事只怕有心人”,可凡事都有个例外。
如从美股退市，回归港股刚满2年的三生制药(01530)，虽摆脱了美国人的质疑，在港股成功收获了251.7亿港元的市值，但在511个交易日中，该股走走停停，区间涨幅仅有6.13%，每股增加0.57港元。就股价成长性而言，绝对是个“例外”。
深究这个“例外”，智通财经发现，其并非业绩“惹祸”。相反，进入港股市场的2年，三生制药的业绩“猛如虎”。
2015财年，该公司收入为约人民币16.73亿(单位下同)，较截至2014年度约11.3亿增加5.42亿或48%;毛利增加到14.31亿，较同期约10.43亿增加3.87亿或37.2%;净利润同比增长80.4%至5.26亿。
2016财年，三生制药实现收入同比增加67.2%至人民币约27.97亿元;毛利增加67.3%至23.95亿元;EBITDA同比增加72.7%至11.41亿元;溢利增加35.7%至7.14亿元;母公司拥有人应占溢利约7.13亿元，同比增加35.4%;基本每股盈利0.28元，不派息。
营收、净利润成倍翻番，奈何股价上不去?业界曾有人认为，“受热衷布局单抗拖累。因为当前，单抗领域竞争压力异常大，而三生制药的销售费用又太高，让理性的港股投资者对其推广的操作手段存在疑问。”
股价是否受推广操作的问题影响，不得而知。但热衷单抗领域，确有其事。如2014年，三生制药从韩国Pharm Abcine公司获得肿瘤药tanibirumab在中国的开发权利，以及收购提供重组人促红素赛博尔和低分子肝素注射液的广东赛保尔生物;2015年7月以5.28亿元收购提供皮肤科药物、抗癌药物及治疗糖尿病并发症药物的浙江万晟100%权益;2016年3月，以39.32亿元增持单抗类药物研发企业中信国健至股权97.78%、与美国生物科技公司Sorrento Therapeutics成立的一家CAR-T疗法合资公司……
疯狂入主单抗领域的同时，7月12-13日，三生制药接连发布公告，宣布拟发行3亿欧元可换股债券，用于偿还集团即期贷款、未来并购、研发、购买经营设施及其他一般公司用途。
而一听可换股债用途涉及到“并购”，雪球上又有人讨论“是要收购欧洲的药企?”、“是看上了哪个单抗企业或品种?”
拟发行3亿欧元股债券
智通财经获悉，三生制药发布公告，于2017年7月12日，该公司全资附属Strategic International Group Limited拟发行3亿欧元于2022年到期的零息可换股债券。3亿欧元的债券将可转换为1.88亿股，相当于该公司已发行股本约7.44%及经转换扩大的已发行股本约6.92%。
而按公告，债券所得款项净额估计约2.95亿欧元。以公告当日汇率计算，此次债券将给三生制药带来约22.81亿元人民币的资金。一大笔钱，还是不计息的，估计管理层都要“乐翻天”了，所以在设定先决条件时，并没有特定的门槛，几乎是“板上钉钉”的事情。
与此同时，在赎回机制上，相关条款也较为“安全”，排除突然间需要全部“还本付息”的情况。如到期赎回：除之前已经赎回、转换或购买及注销者外，发行人将于2022年7月21日按其本金额的113.23%赎回每份债券;提前赎回金额：提前赎回金额=过往赎回金额x(1+r/2)d/180。简单理解，提前赎回金额将分批维持在10万欧元上下，期内不会陡然增加。
巨额的零息可换股债券+安全的赎回方式，债券持有人怎会如此“心大”。据智通财经观察，这是因为三生制药给的条件并不差。按约定，初步转换价为每股换股股份14.28港元，较7月12日(即认购协议签订时的交易日)的收市价每股10.20港元溢价约40%，及截至7月12日(包括该日)止五个连续交易日的平均收市价约10.296港元溢价约38.69%。
从溢价40%角度来讲，依照当前股价，相当于8%的复合增长率。完全是“你好我好大家好”。
不过，也正是因溢价太多，二级市场呈现“观望”情绪。截至7月13日收盘，三生制药跌2.55%，报9.94港元，成交量2485.00万股，涉及金额2.47亿港元。个股资金净流出1242.9万港元。市值较上一交易减少约14亿港元。
并购或花掉大部分的股债券款
另外，对于这笔可换股债券的用途，三生制药表示，拟用于偿还该集团即期贷款、未来并购、研发、购买经营设施及其他一般公司用途。
先从偿还该即期贷款来说，2016财年，三生制药计息银行借款总额约30.59亿元，而于2015年12月31日则为约4.05亿元。银行借款增加主要反映该公司2016财年因收购活动而额外借入的39.85亿元银行贷款，部分由偿还人民币14.67亿元贷款所抵销。
从2016年的财报明细来看，虽然期内贷款高达30.59亿元，但即期借款只有5.18亿。也就是说，3亿欧元的可换股债券还贷款的金额只占极少部分。
再分析“未来并购”，2016财年，三生制药利用借款的确做了几票大的并购买卖。2016年3月，在拥有中信国健54.36股权的基础上，三生制药再以39.32亿元增持中信国健至97.78%，并将其更名为“三生国健”。
为何花费39.32亿“强吃”中信国健?智通财经曾分析过，主要是收入来源过度依赖核心产品特比澳、益比奥。虽然两款产品销量强劲，但其面对专利到期、招标降价等巨大风险。而中信国健恰好是从事单抗类药物的研发、中试和产业化，除了拥有益赛普(依那西普)和健尼哌这两个上市产品外，还拥有3条750升、2条3000升反应器。几乎完全控股则有利于自己的未来产品的储备。
同年6月，三生制药再投资1000万美元与美国生物科技公司
SorrentoTherapeutics成立一家CAR-T疗法合资公司，并将取得其51%的股份。合资公司将取得Sorrento子公司TNK的三项免疫疗法技术在中国大陆、香港和澳门地区的独家授权。
10月时，三生制药附属香港三生又与阿斯利康订立了四个糖尿病药物的商业化独家权利，而作为该独家权利的对价，香港三生同意向阿斯利康支付预付款项5000万美元及分期款项最高额5000万美元。
这系列的并购让三生制药的杠杆比率急剧上升，由于同期的约7.2%增加至2016财年的45.2%。
按三生制药并购的速度与投入资金的节奏，预计未来的并购将花掉3亿欧元中的绝大部分。
而研发方面，2016财年，三生制药有24种在研产品中，15种作为中国国家一类新药开发。拥有10项肿瘤科在研产品，包括八项单克隆抗体在研产品(占在研产品的主流)，其中，治疗类风湿性关节炎的预充式注射剂已经完成三期。另外一个治疗寻常性痤疮的三类化学药也处在三期阶段。
至于赛普汀与健妥昔则因临床自查，被“遗憾”地撤回去了。因为这两个属于重磅产品，三生制药应该会继续做下去，那投入自然也不会少。
综上所述，三生制药选择溢价40%发行股债券，虽让二级市场出现“观望”情绪，但筹集来的3亿欧元的确能让该公司的流动资金变的靓丽无比，利好于未来的扩张。从目前31的静态市盈率以及逐步下滑的趋势预判，若该跌破9.5港元，届时，新司机也可以安稳上车做个“美男子”了。(田宇轩/文)
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