受台风“天鸽”影响，23日港股迎来休市。无疑又给近年来屡遭机构做空的港股市场，蒙上一层灰色。不可否认，沽空机构的存在，一定程度上能够发挥监管机构所顾及不到的细节，但做空本身是市场行为，沽空公司在扮演“正义”角色的同时，也在一门生意。
被做空狙击，上市公司应如何处理?
2017年5月，哥谭市(Gotham City Research)仅仅用三页前瞻报告，指瑞声科技(02018)自2014年以来夸大盈利，以及隐瞒关联公司利益，认为其股价只值44元，较当日价(100元)低逾一半，虽然集团午后澄清并否认指控，收市重上99.4元，但单日市值蒸发142.5亿元，跌幅达10.45%。
8月16日，爱默生(Emerson Analytics)针对与此次台风同名的天鸽互动(01980)发布了长达40页的报告，文章用词犀利，质疑这家主营业务为网络直播的公司数据造假，并预计将除牌处理。8月22日，爱默生又对魏桥纺织(02698)发出狙击。
可见，沽空机构在港股市场屡试不爽。那么上市企业，如何应对被做空?
像天鸽互动一样“闪电”停牌是目前最为可行的办法，能够在事态进一步严重前遏制企业的损失。同时澄清报告也需要在第一时间，对质疑进行一一反驳。但做空机构往往选择的时间节点十分微妙，或在企业的静默期，或在澄清报告出来后不久。
要知道一份沽空报告，往往是耗时几个月“呕心沥血”做出来的，身在暗处。而身在明处的企业往往在无防备的情况下被做空，处于被动，想要第一时间发布澄清报告并不现实，且还要防备后招。而在这期间，言论肆意传播，猜疑也在发酵。
其实，对于质地纯净的上市企业来讲，沽空机构就是“纸老虎”，但对于大众来说，“纸老虎”也是老虎，往往跟风出逃。
沽空报告本身就是着手点
回击做空机构，其做空报告本身就是着手点，重点关注报告中的数据本身是否支持其论据：
爱默生引述了艾瑞在2013年发布的《2013年中国社交视频行业发展研究报告》中的数据，并质疑天鸽互动“以1/8的渗透率产生4倍的竞争对手(六间房)的收入”。
备注：因为无法查到企业真实的数据，所以一般引用第三方数据或是通过特定的方法来估算，去佐证自己的论断。
1)与六间房对比测天鸽用户量
爱默生这里的推演计算存在着一定问题，企业收入是否与用户渗透率(艾瑞定义)有着线性关系?天鸽互动对此表示，直播企业收入主要来自虚拟货币的销售，往往多与付费用户比例和ARPU有关联。也就是说，并非渗透率大就一定收入高。
爱默生引用数据标注为2013年3月，便有了(2%+2.1%)/39.3%=12.9%，即1/8。
与天鸽披露的1082万存在较大差异，认定天鸽互动的户数夸大了。天鸽互动在公告中强调，用单月的用户渗透率来演算2013整年的数据，有着极大的偏差。
同时，艾瑞在注释中写到“YY指YY聊天客户端软件，包括YY语音、YY视频;9158包括9158视频社区网站和9158多人视频客户端软件;新浪秀包括新浪秀网站及新浪秀客户软件。”天鸽互动称，这份数据六间房是以网页端为主，有着比客户端软件更便捷的登录方式，且便于激发增长，作为对比双方，并没有单一变量，并不适合做对比。
2)用带宽成本反推天鸽用户量
同时，爱默生又用带宽支出成本去推算天鸽实际的用户情况，进一步佐证自己的推断。
在互联网上，很多人认为可以用带宽成本去反推用户量。但这是有问题的，如今服务商的价格战已经让带宽成本下降了很多，而且很多企业为了节省成本开始错峰选择分时租用带宽。据统计，直播的峰值往往在夜间(20点开始，凌晨1-2点开始消退)，企业可以选择更为灵活的带宽配比，相应的减少带宽成本。
此外，一家企业通过长期合作能够在渠道拿到的签单价格远比报价要低，而且大多互联网公司还会对画面进行压缩，以节省成本。所以这种推算并不严谨，仅是参考。
爱默生做空天鸽的另一个论据，“天鸽的带宽成本显著低于应有数据”，进一步对比同为直播行业上市企业的YY和陌陌两家公司：
需要声明的是，陌陌和YY都是美股上市公司，统一按照6.8元的汇率进行折算，同时陌陌是2015年开始转型做直播业务，之前是做陌生人交友的通讯软件，对带宽要求不高。而且天鸽互动在2016年开始从PC端转型做移动直播，对带宽需求发生变化。
2013年：六间房，1888/1421=1.33;天鸽，2942/1082=2.72
2016年：天鸽，3062/1924=1.59;陌陌，11762/8110=1.45;YY，
65170/15210=4.28
通过与同行作对比，计算带宽成本和月活数(MAUs)上的关系，并没有发现不合理的地方。
如果按照爱默生的推断，天鸽月活数(MAUs)被放大了6倍(1082/177.6=6.1)，将会导致多出1.5亿多的成本，那么这1.5亿资产又如何在负债表中隐藏?
3)分销商模式
内地幅员辽阔，分销模式是普遍存在的商业销售模式。天鸽互动称，该业务模式真实存在并且得到了市场认可，是历时多年在经营中积累形成。通过运作多达10个视频社区，包括5个移动直播APP，5个PC视频社区，利用分销商的广阔渠道维护用户体验和市场份额的有效模式。
在天鸽互动招股说明中有明确指出，“自上市以来，支付方式符合招股书披露，即(i)用户直接购买天鸽的虚拟货币的付款由第三方支付平台收取并经扣除佣金后支付给天鸽和(ii)销售代理购买虚拟货币通过第三方支付平台付款后，平台会在扣除佣金后将余款支付给分销商，分销商账户会自动向天鸽付款。”
爱默生报告中对用户直接向天鸽账号支付款项的指控正是其在招股书中披露的第(i)种方式。
4)爱默生检测数据存疑
报告中指控，“渗透率不足六间房1/8，带宽成本显示实际用户虚报6.6倍，并据此推算天鸽在2013年月活虚报6倍。”天鸽互动2016年年报显示，天鸽转型后，来自移动端的月活数和季度付费用户数分别占总月活数、季度付费用户数的47.0%及63.9%，也就意味着来自PC端的占比为53.0%和36.1%。
而在报告中，爱默生推演的数据并未包含来自移动端的数据，表格22中列举了新浪秀场和喵播的同时在线用户数是53119，而表21中显示新浪秀场的在线人数也为53119，并未将二者相加，仅用了PC端数据，有失专业。
5)财务数据经过审核
资料显示，在2015年天鸽与新浪进行合作，接手原本是新浪的直播业务，且后者目前仍是天鸽的投资者;在2017年5月天鸽宣布投资一亿元与花椒直播合作，开拓直播市场。在敲定合作之前，双方应是都进行了尽调。
天鸽互动表示，截止2016年12月31日止，六个财政年度的所有财务报告皆出自核数师罗兵咸永道会计师事务所审核，并无撤回或修订。
如此观之，爱默生报告中并无事实依据。
此外，8月27日，天鸽互动宣布计划回购最多价值6亿港元股份。此前2017年6月1日曾宣布回购不超过天鸽已发行股份10%的股份。按照8月17日收市后5.69港元计算，天鸽计划回购约7.97%的已发行股份。
直播行业到底还有没有前途?
天鸽互动被做空，陌陌Q2季报后闪跌20%，有人说直播火了两年，或许到了歇菜的时候。这个行业未来到底会如何演变?
直播最早起源于2005年的9158，直到2015年直播行业才真正火爆起来，平台超过200家，各类资本纷纷布局，连腾讯、阿里也加入了这场资本盛宴;2016年映客直播估值70亿的市值;2017年都以为降温的直播行业，仅5月份就有近25亿的融资。
最近公布的直播上市企业业绩：
l 2017年上半年陌陌直播业务收入为4.72亿美元，是2016年度的1.25倍，半年度整体收入5.77亿美元，是2016年度的1.04倍。月活跃用户(MAUs)达到9130万户，较2015年增长了30.8%。
l 2017年上半年欢聚时代直播业务收入为44.31亿元，收入占比90.9%，是2016年度直播业务收入的63%。月活跃用户(MAUs)为6610万户，月度付费用户(MPUs)为570万户。
l 2017年上半年天鸽互动营收5亿元，较去年同期增长42.6%。月活跃用户(MAUs)达到2657.7万户，其中移动端月活跃用户由去年同期37.7%升至62.3%。季度付费用户(QPUs)为134.6万人。
直播行业发展到现在仍良莠不齐，陌陌、YY和天鸽算是行业第一梯队，可以依靠直播业务赚钱。也有像映客、花椒、斗鱼等优秀的企业还未上市，直播业仍有上升趋势，且行业内开始发生变化，精细化内容创作，在电商、旅游、游戏、互金等方面多元化发展。未来在依靠直播的同时发展多元化业务，继续保持增收、保持发展。唱衰直播还为时过早，随着5G、带宽成本的进一步下降，以及技术的创新，如VR/AR，带动体验升级，直播行业潜力仍存，成长性也看好。
结语：
不论怎样，血淋淋的事实也告诫上市公司，与沽空机构抗衡，打铁还需自身硬。
