如何完美的反狙击海外空头的报告?中国宏桥(01378)主席张士平做了一个标本性的示范：5.6亿港元(以下等同)弹药，加入中信这样的强援，4个交易日，股价涨幅达78%，大股东身家增加300多亿。
这场做空与反狙击的港股大戏持续了8个月时间，其间遭遇做空报告始发出炉时的大跌，再到过去四个交易日里股价不停创下历史新高，仿佛出演了一幕《华尔街之狼》的好莱坞电影。而现在看来，这场大戏还远未来到落幕阶段。
作为主演的一方，自10月30日中国宏桥复牌以来，主席张士平就开始对进行增持。根据智通财经APP的统计，在10月30日-11月2日这4个交易日间，其增持数额分别为11.57亿元、5.03亿、3.82亿、7.41亿元。
作为中国宏桥实控人的张士平，在这4个交易日里连续增持公司超过5600万股的股权，涉及资金超过5.6亿港元(单位下同)，成为此次反击战的主力，并让公司首次触到千亿市值的门槛，其个人财富财暴涨一倍有余。
作为做空机构的爱默生，虽然在此期间补发一份措辞更强烈的做空报告，却未能狙击中国宏桥上涨的势头。
那么，爱默生输了吗?
一场不公平的对决
事实上，中国宏桥与爱默生的这场对决，在这8个月停牌的时间里早已落定。
在中国宏桥复牌第一天，其沽空数据即可看出其中端倪。
根据智通财经网上关于中国宏桥的沽空数据显示，其第一天沽空的金额仅为347万元，最高的11月2日仅为349万元，最低的仅有135万元。
如此数百万元的数据，相之于中国宏桥数亿、甚至11.57亿的成交额来说，已属九牛一毛，不到1%的沽空占比，掀不起一点浪花。
什么会有如此的差异?要知道在3月初的时候，中国宏桥一天的成交额为3000多万元，与其彼时每日的平均成交额相关。
要了解这一事实，看两个数据即可。
从上图可以看出，中国宏桥总共拥有194个投资人，其股权已较为集中。此中，招银国际、中登公司两家合计共持有的股权90.84%，也就是说流给其它证券公司的筹码不到10%。
而股权如此集中在两家经纪公司的手上，一部分是港股通的客户，即内地资金;一部分则是大股东资金。
在大股东的持股方面，根据披露易的显示，在中国宏桥停牌之前，仅宏桥控股及张士平本人，即持股有近81.12%，加上近日增持，持股比例已达81.89%。
事实上，虽然中国宏桥因持续停牌已被调出港股通股票名单，但是内地投资者的持股态度较为坚决，在过往5个交易日中卖出极少，持股比例仅从8.99%降到8.65%，卖出比例极少。
事实上，沽空机构做空股权集中度高的公司本就存在较大困难，再加上，大股东不断吸收市场上的筹码，引发许多中小投资者跟风购买，更加大了沽空难度。
中国宏桥在过去四个交易日里，成交金额超过20亿，仅主力净流入金额就达超过6亿元，即是其间明证。
同样在这场反击战的号角中里，中国宏桥还不停往前线递送弹药，复牌之前，中国宏桥公布前三季度业绩：公司营业收入为736.95亿元人民币(单位下同)，同比增长73.3%。净利润为38.4亿元，同比减少31.1%。
在这样的背景下，身为做空机构，内部没有筹码流出，外部无资金配合冲锋，如何能阻挡这场反狙击之战?
白衣骑士的中信
八个月前，爱默生发表了一篇沽空报告，称中国宏桥在IPO阶段开始，涉及通过低报生产成本，以极低的价格从关联方购买电力和氧化铝，多年来通过报告造假，以及骗取相关补贴隐藏了约216亿人民币的成本;机构估计，其实际利润率不到其对外宣称的一半，并且股票价值仅为当前水平的 40%。
虽然中国宏桥不像上一个被沽空的德普科技(03823)一样股价跳水，但也引起了股价的大幅下跌，从每股7.8港元下跌至每股7.15港元。中国宏桥宣布紧急停牌。
在这停牌的过程中，作为白衣骑士的中信出现了，其出资认购宏桥10%股份作为背书，同时由中信银行授信200亿元解决了宏桥境外债被迫提前兑付的燃眉之急。
作为交换，中国宏桥8月15向信银(香港)发行了3.2亿美元可换股债券。如果悉数转换，可换股债券将转换约3.07亿股股份，占于完成配售后经扩大股本约3.66%。那么中信就占扩大后股本约13.66%。
在这场交易中，不乏睿见者。雪球大V“敦善行而不怠”认为， 从股权比例的角度，此次入股和发可转换债成功后，张士平的控股比例将从81.12%下降到70.49%，虽然还保持绝对控股权，但是已经丧失了“超绝对控股权”，按照中国公司法，中信作为小股东有权要求召开临时股股东大会，按照开曼群岛公司法，只要再争取6%左右小股东支持，中信甚至可以对公司所有事项进行特别检查。
可以说，入股后，中信将对宏桥的关联交易、并购、出售资产等重大战略决策产生巨大影响。虽然中信在宏桥危难之际扮演了拯救者的角色，但产业资本发展中，大股东二股东之间的股权比例关系永远是很微妙的。此时，16.21%的流通股本就成为了非常关键的“边际表决权”。对于视股权如生命的张士平来说，9.43元，4倍市盈率(2018年)从还不明白的流通小股东手里收货是非常划算的。
不过，对于此时的张士平而言，中信的入股，无疑是做空之后的定海神针，其因为获得对空头的无限开火权。于是，也就有了本文在开头前的一幕。
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