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文 | 陈嘉林
智通财经统计，10月27日，恒生AH股溢价指数收报121.91点，较前一交易日涨0.48点或涨0.40%。指数显示，A股股价整体较H股溢价21.91%。
值得注意的是，AH股溢价指数从2016年年初至今不断收窄，最高为2016年1月21日的148.84点，最低位为2016年9月22日的117.21点，也就是A股对港股溢价最高到最低由48.84%收窄至17.21%,粗略计算，年初至今AH股溢价指也收窄了20%左右。
一方面，A股在2015年中至2016年初的几次暴跌之后元气大伤、持续萎靡，内地资金转战港股;另一方面，H股在全球负利率环境、人民币持续贬值、深港通利好等综合因素的催化下，走出了一波上升行情，AH股标的也从中受益——从上图可以看出，AH股溢价指数从年初至今近乎线性收窄。
具体而言，2016年首个交易日(1月4日)，所有87只AH股中，有60只A股较H股溢价率超50%，有35只溢价率超100%，13只超200%，最高溢价为610.42%，平均溢价108.15%，仅有4只股票的A股价格较H股有小幅折价。
截至10月27日收盘，全部A+H股共91只，剔除有停牌的4个股，这87只股票中，溢价超100%的股票数量降为21只，超50%的将为54只。最高溢价和平均溢价分别降为362.4%和91.25%。而A股价格较H股有折价的股票上升至5只。
在AH溢价指数收窄的过程中，智通财经这些个股进行分析，发现两个明显的动态现象：①溢价高的个股波动更大;②盘子小的个股波动较大。
此外，还有两个静态的现象：①盘子越小，A股对港股的溢价越高;②两地均是“新经济”板块估值明显高于“老经济”板块，但A股的新经济板块估值更高。
对于同一家上市公司其A股和H股的股价差别，港交所曾公开发表《香港市场股价“偏低”之迷思》探讨成因，其中包括市场特性、市场制度、上市公司行业组成、投资者结构和投资者偏好、流动性等方面的差异。港交所总裁李小加也曾指出，随着沪港通、深港通等互联互通机制的推出和完善，两地资金互通力度将加大，有望使得两地的流动性与投资者结构方面的差异缩小，从而导致估值差异收窄。
那么AH股差价最终会否消失呢?正如上述因素无法一致化，两地的监管和市场制度差异可能需要较长时间才能逐步缩小，使得两地定价差异还会继续存在。
深港通已经呼之欲出，接下来AH股股价如何波动虽然尚难以准确预测，但沪港通开通前后的历史数据，也许能够提供短期内的投资指引。智通财经从以下三个角度进行梳理：
一、短期内AH溢价指数会不会继续收窄?
在沪港通开通之前，不少机构建议投资者关注相对于A股价格较低的H股，其投资逻辑是：A+H股两地上市的股票，理论上应该同股同价，AH股价差会逐渐缩小。但是，智通财经统计数据显示，沪港通开通后一周年，AH溢价指数从99.68上升到128.55，正好与预期相反。
市场普遍认为长期看深港通开车后AH股差会进一步收窄，但开通后的短期走势会不会延续今年以来的线性收窄局面，也许还是个问号——也有可能短期内会再一次出现反转。
二、蓝筹的“春天”会不会如期到来?
在沪港通开通之初，市场上就有“大盘蓝筹股的春天要来了”的声音。原因很简单，秉承价值投资的港资，更重视企业的基本面和业绩，已经得到广泛认可的大盘蓝筹股，也会得到港资的青睐。但事实上，在沪港通开通前后，大盘蓝筹股的表现并未跑赢行业平均水平。
广发证券研报显示，沪港通宣布后3个月内，A股市值5000亿元以上的大盘股走势最优，但3个月后，市值在100亿元以下的沪股通股票反而表现更好。
而在沪港通正式开通后，表现最好的一组则是市值在500亿至1000亿元之间的股票，该区间股票表现远超行业平均水平;5000亿元以上的股票开通后3个月内则勉强在行业平均水平附近波动，股市大跌前后则远不如行业平均水平。换句话说，并不是市值越大，越容易得到港资青睐。
不过，与A股市场上相反，港股市场大蓝筹表现却“如沐春风”：
在港股通开通后3个月内，累计涨幅超过10%的股票有25只，超30%的有7只，最多累涨44.26%。而这25只股中(银行7家，保险4家，证券2家，地产2家);市值超过1000亿的有6家，市值500亿以上的10家，而市值100亿一下的仅仅2家。
累计下跌超过30%的有6家，最多累跌37.19%，市值均低于100亿，来自化学、医药和工业板块。
三、深港通正式开通时利好会不会出尽?
2014年11月10日中国证监会与香港证监会共同宣布，批准沪港通于2014年11月17日启动。
当时在消息刺激下，恒指和上证指数都走高，而作为直接受益于沪港通的AH股也表现抢眼，当天84只AH股中， A股共有78只上涨，涨幅超过5%的有7只，涨停封板的仅1只; H股明显更加受益，共71上涨，涨幅超过5%的有37只，涨幅超过10%的有13只，其中最大涨幅达到28.81%。
但是11月17日沪股通正式开通时，AH股却由于“利好出尽”表现萎靡——
A股当天上涨32只，涨幅最大仅3.23%，下跌个股51只，跌幅最大的为4.61%。H股表现更是惨淡，仅3只股上涨，涨幅最大的仅3.74%，下跌80只，跌幅超过5%的有27只，跌幅最大13.92%。
