美国威逼之下央妈又加息了 这次股债汇齐创数月新高

美国威逼之下央妈又加息了 这次股债汇齐创数月新高
2017年03月16日 22:10 云豹财熵

隔夜美联储毫无悬念地实施了金融危机以来第三次加息。“靴子落地”叠加FOMC声明及耶伦讲话“鹰派不足鸽派有余”,决议宣布后美元、美债收益率大幅跳水。

中国央行唯以“变相加息”跟进,但这一次国内投资者也似乎抱着“靴子落地”的态度相待,股市、债市和大宗商品本周内第二次同步大涨,沪指创逾三个月新高、在岸人民币创一个月最大涨幅、10年期国债期货涨至逾两个月新高、主要大宗商品集体大涨。

(债券市场的反映和前一次变相加息截然不同,国债期货大涨)

究其原因有三,一是美国加息兑现后,美元走弱、美债收益率下行减缓了人民币贬值继而倒逼国内利率上行的压力;二是随着美联储唱罢,市场更关注欧洲央行登台,从而对美元形成压制,无形中也缓解了中国利率工具的压力;三是国内经济复苏冷热不均背景下,各大卖方、投资者的巨大分歧,以及对复苏可持续性的担忧与怀疑:

“仍然看好周期复苏的继续买商品、买银行有色等收益于周期复苏的股票,预期周期复苏进入尾声、国内利率上行乏力的投资者开始布局债券和创业板等资产。不知道他们在买入和卖出各类资产时,会不会心里互道一声傻逼...”

实际上,这三个原因可以归结成一个。不过,在进一步阐述之前,我们先要回答以下问题:过去半年多的时间里,国内利率回升的驱动力来自哪里,是国内实体复苏、通胀归来,还是海外、主要是美国利率、美元上涨倒逼的结果?如果是前者,PPI强(基数效应即将缺席)、CPI弱的格局真的能够支持国内加息吗,地产+基建驱动的复苏还可以持续多久?

如果你的答案也是后者,那么前述的三个原因可以归结为“国内利率继续上行的动力和必要性下降”:一是美国端带来的压力放缓,给予国内喘息之机。另外由于利率上行会对美国房地产销售和 trump扩大财赤形成抑制,美债利率继续上行的空间也有限;二是通胀的上行令欧洲央行渐显鹰派,而欧元上涨才是美元的最大克星(法国大选风险是制约);三是,投资者开始怀疑,即便来自美国的压力重新上升,中国真的有能力跟进吗,因为底气只能来自实体的复苏。这三者可以归一的原因在于,从美联储加息传导至国内利率上行,中间的逻辑串联是美元走强导致人民币大幅贬值。

除了欧洲央行登台、欧元上涨外,能够帮助阻断这一逻辑的可能还有四月中美领导人的会晤、潜在的汇率协议。如果特朗普政府能够在无须中国跟进加息的情况下帮助避免人民币大幅贬值,那么相当于切断了这一层传导逻辑,无异于帮助中国实现货币政策独立。只是不知道人民币不进一步贬值带来的好处对特朗普来说够不够有吸引力,还是需要中国让渡其他利益,至少在朝鲜问题上很需要中国配合。

回到国内,从目前通胀传导不畅、债务持续攀升、债转股和去杠杆有赖于商品牛市、就业和稳定压倒一切、以及三四线仍然想大力去库存等多个目标来看,只要还可以,最优选择仍然是资本严出宽进、外储开源节流来实现“稳定外储和汇率”而轻用利率,因为在实体不能承受的情况下跟进加息实为本末倒置(等实体被击垮再被迫降息就非常被动了)。

知其然也知其所以然的顶层设计者,更清楚这轮复苏的可持续性究竟如何。不过,不管怎么样,复苏幻象都会延续至十九大召开吧。

最后老规矩,我们来详细了解下隔夜美联储的决议、声明内容以及耶伦的讲话,还有中国今日的变相加息。

加息兑现美元大跌,联储鹰派不足、鸽派有余

受助于经济稳步增长、就业强劲复苏以及对通胀正在向其设定的目标回升的信心,美联储隔夜宣布加息25个基点,提升联邦基金利率目标区间至0.75%-1.00%。这是金融危机以来美联储第三次加息。

不过,由于3月加息此前已被充分定价,并且FOMC声明和主席耶伦讲话偏向“鸽派”,隔夜美元、美债收益率反而大幅收跌,美元指数重挫1.1%,10年美债收益率更录得去年11月9日(美国总统大选投票日之后的那一天)以来最大的日内跌幅:

我们先来看一下3月FOMC声明的增量信息,部分措辞虽有调整,但整体而言没有超预期鹰派的地方,并且市场此前担忧的缩表并未提上日程。下面这张既有总结又有对比的好图来自国泰君安证券覃汉带领的债券团队:

关于是否缩表的表述则一成不变:委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策,以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计将保持这些做法,直至联邦基金利率水准正常化进行了相当长一段时间后。委员会透过这一政策持有庞大的较长期证券仓位应会有助于维持宽松的金融市场状况。

利率预测方面,美联储官员们对联邦基金利率的预期中值与去年12月的预期几无变化:最新的点阵图预示2017年还将有两次加息,与去年底相同;2018年三次加息的预期也未发生变化,仅2019年预期加息次数由之前的三次上调为四次。联邦基金利率目标在2018年和2019年末的预期值分别为2.125%和3%。

(利率预测点阵图:1612vs1703)

经济预测和去年12月也是大同小异,从预估中看不出,美联储对特朗普政府的经济政策将对今明两年经济造成怎样的影响有很明确的观点:

在最新的经济展望中,美联储预计今年美国的经济增速为2.1%,同前值预期持平。预计2018年的GDP增速为2.1%,较前值预期上涨0.1个百分点。预计2019年的GDP增速为1.9%,也同前值持平。预计长期经济增速稳定在1.8%。

在通胀方面,美联储维持未来三年的PCE中值预期不变,但将今年的核心PCE中值预期上调了0.1个百分点至1.9%。预计美国将在2018年达到通胀2%的既定目标。

这次FOMC会议,真正超预的点,也是被认为偏鸽派的重要原因在于,美联储表示,通胀是一个对称性目标。所谓对称,耶伦在随后新闻发布会上的一句话有助于理解,“看来是时候提醒美国人,通胀有时候会低于2%,有时候会高于2%...2%不是上限。”

这意味着美联储官员可能容忍通胀在一段时间内略微超过该目标,即暗示可能有意允许物价攀升的速度略微超过目标,却不会迫使美联储大举干预。进一步而言,假设未来某一阶段通胀真的加速上行,也不会给美联储带来加速加息的压力。这样的表述对于价格和美国实际利率呈高度负相关的黄金来说,无疑是重大利好:

(周度数据,所以暂未体现隔夜黄金的大涨,其幅度是超过单纯美元下跌的)

基数效应对通胀的贡献将逐渐减弱,可能是耶伦的顾虑所在。“虽然当前通胀压力加大,而通缩似乎已经远去,但在我看来通胀远非核心风险。一年前商品价格的低基数效对当前全球通货膨胀的强劲贡献,应当很快会消失,自此之后通货膨胀的上涨将更加平缓,而美联储此次声明中的“对称”评论对此做出了完美诠释。”澳大利亚AMP Capital投资部负责人Nader Naeimi点评称。

美联储加息后,受制于联系汇率,中国香港特区金管局16日早晨7点上调基准利率25个基点,至1.25%。紧接着,中国央行继春节前后,又一次变相地上调了利率:

“中国央行200亿元的7天期逆回购操作中标利率2.45%,此前为2.35%;200亿元的14天期逆回购操作中标利率2.6%,此前为2.5%;400亿元的28天期逆回购操作中标利率2.75%,此前为2.65%。

央行今日进行3030亿元MLF(中期借贷便利)操作。其中,6个月期MLF操作利率3.05%,较前次上调10个基点。1年期MLF操作利率3.20%,较前次上调10个基点。

(要变相加息多少次,一国货币政策才不叫稳健中性)

午后路透又爆出,中国央行上调隔夜常备借贷便利(SLF)利率20个基点至3.30%,上调7天SLF利率10个基点至3.45%, 上调1个月SLF利率10个基点至3.8%。”

一如既往地,中国央行否认这是一次加息。中国央行有关负责人在答记者问中表示,此次中标利率上行是市场化招投标的结果。观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率,中标利率上行并不是加息。

不过,不管这究竟是不是一次加息,此次行动之后,近期国内利率上行压力已经大幅减缓,如前面所说:一是美国端带来的压力放缓,给予国内喘息之机。另外由于利率上行会对美国房地产销售和 trump扩大财赤形成抑制,美债利率继续上行的空间也有限;二是通胀的上行令欧洲央行渐显鹰派,而欧元上涨才是美元的最大克星(法国大选风险是制约);三是投资者开始怀疑,即便来自美国的压力重新上升,中国真的有能力跟进吗,因为底气只能来自实体的复苏,而近期的经济数据非常失衡。

总之,利率工具再次得到重用,可能要等到资本严出宽进、外储开源节流来“稳定外储和汇率”的招数无法奏效了之后。接下来,重点关注法国大选,以及特朗普上任后中美领导人的首次会晤吧。

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