随着全球经济复苏步入中场，日元的配置价值正日益凸显，因为它“进可攻，退可守”，尤其是如果你既想尽情参与当前全球股市的狂欢，又想着离“逃生门”越近越好。
春江水暖鸭先知。在日本，数年屡试不爽的买日股、抛日元的宏观交易开始止步不前。而这只是全球股市“复苏买”在日本的一个最新写照。
过去一年多来，在全球主要央行陆续开启紧缩周期的背景下，全球主要股指依旧延续了金融危机以来的大牛市，甚至升势有增不减。毫无疑问，这是依旧宽松的货币政策“搭台”，经济复苏、盈利增长“唱戏”，大盘价值、白马龙头等受益周期复苏的股票涨势最强。欧美主要股指不断创历史新高，日股创1992年以来新高，港股、越南、澳洲股市也创危机以来新高，沪深300慢牛也掩盖了去杠杆下的小盘股熊市。
另一方面，随着这一轮中国地产牛市进入尾声，市场参与者的分歧开始加大，悲观者认为复苏“烟花易冷”、后继乏力，而乐观者眼中的新周期才刚刚开始。地产库存待补、投资有韧性之外，分歧的核心在于，设备更替和资本投资驱动的所谓“朱格拉周期”能否接力中国地产周期成为新周期的核心驱动。弘则研究追踪的美国资本货物出货量、地区联储资本支出展望以及BDI等指标显示，设备周期已然开启：
当然，如前所述，目前市场参与者无比分歧，未必认同设备周期已经开启的看法。而这也正是当前日元的配置价值所在，因为它进可攻，对应经济基本面逻辑；退可守，对应美日利差收窄逻辑。
（2007年以来最平的美债收益率曲线，凸显投资者对未来的悲观看法）
日元进退有据，潮涨潮落无忧
如果全球经济复苏、尤其是设备周期开启，制造业强国日本会持续受益，无论是从日本贸易帐、还是全球GDP增速上看，日元都会向经济基本面回归而上涨。世界银行虽然只公布到2016年的全球GDP增速，但从主要国家的季度数据和IMF等机构不断上调增长预期看，2017年全球增速会进一步提高，从而提振日元：
从贸易盈余来看，2016年这轮复苏以来的日本贸易帐改善尚未完全体现到日元的汇率上：
而如果全球经济复苏退潮，日元会延续过去几年的货币政策定价，尤其是2016年日本央行祭出收益率曲线控制大招以来，即由美日利差决定。日债收益率被锚定不动，十年美债收益率将扮演复苏退潮下补跌的角色，美日利差收窄将推动日元上涨。日本央行确实有可能会调整日债收益率锚定区间，但中间一定会有时间差的。
历史上看，美日利差并不总是主导日元走势、甚至背离，但2016年9月日银祭出收益率曲线控制政策以来，两者走势确实更为一致。不过也要注意到，利差的影响在减弱，例如当前利差远高于2015时的水平，但美日的水平却低于彼时。一方面欧元上涨压低了美元，另一方面日元也在向复苏的基本面回归。
倘若经济一不小心从退潮变成了衰退（如前两轮的泡沫破裂引发），那么恭喜你押中大宝了，因为日元还是广为接受的避险货币，其路径参照1991-92、2008-2011年（日元与全球经济回落背离而走强）。
但这并不意味日元全无风险，因为基本面定价不比每日都在交易的利差(短期），日元回归基本面可能存在一定的时滞，投资者需要有耐心甚至敢于加仓。基本面之所以成为汇率的“压舱石”的原因，就在于它有着自我的平衡修复机制，日元贬值-提振日本出口-改善日本经济-刺激日元升值，而如果日元过度升值则会反向起作用。人为因素或许可以一时阻断这一逻辑链条，但在当前全球贸易局势紧张的背景下，特朗普和习大大等恐怕不会放任。
接下来，说说持有日元面临的潜在风险。日本央行官员（包括行长黑田东彦）“鸽声嘹亮”或许还算不上潜在风险，这是摆在台面上的政策逆风，投资者也已知晓，本世纪初日银曾过早收紧、缩表导致复苏功亏一篑，因而不愿过早动摇维持宽松的决心。对此市场已有所准备，本周一黑田东彦再度发表鸽派言论，反倒成了日元的绝佳买入时机，美元兑日元瞬间突破114.70后快速回落。
和去年底一样，主要风险来自美国端，即特朗普税改政策取得重大突破，引发“特朗普交易”卷土重来，十年美债收益率因此大涨、推动美日利差迅速扩张、日元大贬。无论这次税改是“狼来了”还是“狼真的来了”，投资者在建仓之时就应该想好，一旦美债收益率大涨，是立刻斩仓、还是做好较长时间持仓和择机加仓的准备，等待复苏兑现在日本数据上，日元向基本面回归。
另外，也有可能这次税改获得了通过，但美债收益率不再飙涨，因为特朗普需要宽松的货币环境辅助财政政策。税改能否得到实施，很大程度上也受制于未来的利率环境，因为利率上行会加重美国财政负担，挤压债务和税改空间。
除去“三月半”、中东搞事等难以预料的地缘政治危机之外，其他可能提振日元的因素包括，相比第一支箭货币政策，连任的日本首相安倍晋三未来将更加关注“三支箭”中的后两支，即灵活的财政政策和推动经济长期增长的结构改革。另外，安倍还将得以继续寻求“修宪”，尤其是“三月半”三天两头搞事的环境下，韩日可能引发东亚一轮军备竞赛和紧张局势升温。
不管怎么样，复苏步入投资者开始产生巨大分歧的阶段，日元的价值似乎越发凸显，尤其是作为对冲性配置，而美日114是个不错的价位。
