我们刚刚经历了一个大涨的星期五（8月24日），沪指创出今年以来最大单日涨幅，成功拿下3300点阵地，创近20个月新高。
紧接着，我们又经历了一个红色的星期一。今天，沪股高开高走，在券商、保险等权重金融股带领下，沪指一度上摸至3375点。截至午盘，沪指上涨0.86%报3360.17点，创业板指、中小板指均大涨超过2%。各主要指数全线上涨。
3300点之后，该恐高还是贪婪？
海通荀玉根 ：2017指数高点理论值在3619点附近
从基本面看，股指年化涨幅与名义GDP年化增速基本一致
中国1991年来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%；美国自1929年来分别为4.92%、6.03%；英国自1984年来分别为5.53%、5.27%；德国自1970年来分别为6.55%、4.66%；法国自1988年来分别为4.45%、3.25%；日本自1955年来分别为7.63%、6.88%；韩国1980年来分别为8.81%、10.47%；中国台湾1967年来分别为9.64%、9.86%。经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。
从GDP增速推算指数高点。08年至17年的9年时间里，我国名义GDP年化增速约11%。假设从08年最低点以来，各指数的年化涨幅跟名义GDP增速相同，则测算出沪深300、上证综指、万得全A的理论收盘价（实际值）应该分别为4077点（3756点）、4224点（3287点）、3064点（4467点）。
从市场面看，这次震荡市目前振幅偏小
对比历史震荡市，这次震荡市目前振幅偏小。97年以来的4轮震荡阶段（1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），累计振幅分别为31%、39%、33%、28%，上证综指年化振幅大约在25%-30%之间。从16年1月底《A股见底了吗？》我们提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡以来，上证综指在2638-3331点之间震荡，指数振幅约25%，低于震荡市历史均值的33%，属于历史上少有的窄幅震荡阶段。
17年以来上证综指振幅仅10%，市场波动幅度已经到了非常低的水平，未来振幅扩大的可能性更大，基本面改善的趋势下，市场振幅更可能向上拓宽。在有国家队参与的市场环境中，震荡市振幅应该在什么范围内更合理？
参考2016年的市场表现，16年上证综指在2638点-3301点之间震荡，但2638点是市场在熔断大跌后的出现的极端值，并不能很好的代表市场真正的底部。统计16年上证综指收盘价，维持在2600-2700之间仅有3天，维持在2700-2800之间有11天。如果以上证综指在2700-2800之间的均值2754点为市场底部，则2754-3301之间的上证综指振幅约20%。如果17年指数振幅也在20%的幅度左右，指数振幅向上拓宽，从底部3016点测算，指数高点理论值在3619点附近。
震荡市向上波段没结束
基本面保持相对平稳，改革尤其是国企改革仍在不断推进。此外，从市场情绪指标看三大情绪指标处于中等水平，市场也没过热。日成交量、日换手率（年化周平滑）处于均值水平。目前偏股混合型基金仓位81.7%，同样处于震荡市80-85%的偏低水平。市场在经历了8月上旬的短期波折后，未来震荡市的向上波段仍将继续。从基本面和市场面来看，未来市场振幅有望向上拓宽，3300点不用恐高。
天风徐彪：珍惜Q3窗口期
照旧审视两个变量，一是流动性，二是经济，目前尚未看到风险点。
对于流动性来说，8月中旬开始，银行间质押式回购利率DR007明显上了一个台阶，很多人开始担心流动性再次收紧，但是从央行逆回购的公告来看，8月中旬税期的影响有出乎意料的因素。随后特别国债的续发也证明了央行对于流动性的态度。本周DR007中枢3.304%，较上周的3.352%也有所下降。流动性乃至金融去杠杆，在十九大之前的窗口期里一定是相对温和的，过于悲观和乐观的预期都不合适。
对于经济来说，7月经济数据不如乐观者想象的那么好，但也没有引发周期股类似4月份的恐慌，一方面说明理性的投资者在不断调整对于需求侧的预期，另一方面证明大家对于供给侧尤其是环保督查的决心更加相信了。从目前8月份的高频数据来说，环比7月有望改善：（1）截至25日，8月发电耗煤环比15.2%、同比12.2%，均好于7月的14.9%、10.6%；（2）六大集团煤炭库存可用天数降至14天，几乎位于除2009年以外的绝对底部；（3）日均粗钢产量8月上旬同比6%继续维持高位；（4）主要钢厂建筑钢材库存始终维持在底部，处于补不起来的状态。
安信陈果：A股已完成休整，重新进入震荡向上格局
去年11月形成的阶段性箱体上沿3300点象征的预期都已被打破。宏观上，量的层面，市场预期房地产调控带动经济下行，价格层面，市场预期由于商品价格暴涨，供给侧改革已获阶段性成功，周期品价格不会进一步上涨。流动性层面，市场预期在美联储持续加息美元走强背景下，国内货币政策将转向中性偏紧。
然后现实是，三四线棚户区改造及自发需求使得房地产去库存超预期，供给侧改革进一步深入推进，环保加码，周期品价格仍在持续上涨，美元偏弱，在阶段性担忧金融去杠杆后，货币政策并未严厉收紧。
展望未来，宏观层面，我们认为经济将迎来正常旺季，随后需求可能在经济L型的一横中呈现W型波动，即可能会因为房地产投资周期先出现小幅下滑，但在明年某个时刻又企稳甚至小幅回升。
如果需求不出现剧烈下行，那么当前更重要的逻辑依然是供给，我们认为供给侧改革不会扭转，因为其核心任务，将相关行业资产负债率降低到合适安全水平尚未完成。当然，由于当期周期品价格与盈利水平在较高位置，投资者对政策调整高度敏感，这必然带来周期股波动性会上升。
未来市场能否继续震荡上升的另一基础在于流动性环境，目前看能够维持。我们认为，9-10月份的市场利率大概率能够维持现有水平或者进一步回落。
对A股市场流动性来说，突破3300点以后，需要关注的是增量资金变化，短期大概率是往有利方向发展。突破3300点，低仓位投资者的风险偏好很可能上升，另外需要关注到两融余额最近呈上行趋势，已达到9285亿元。另一方面，金融去杠杆进入阶段性稳定期，我们认为，随着金融去杠杆稳定，银行增量资金在这个阶段有望重回市场。
总体而言，我们认为A股市场已完成休整，重新进入震荡向上格局，投资者需要以更积极的态度参与九、十月的行情。
3300点之后配置什么？
海通：行业看好金融、消费白马、建筑，主题重视国企改革
市场热点不断轮动，A股各板块基本已轮番上涨了一遍。往后展望，我们认为消费和金融将重新接力，国改将成为新亮点。金融板块在8月初小幅调整后再次大涨，上周银行、保险、券商板块涨幅分别达5%、5.7%、2.5%，金融板块未来盈利有望整体改善，中期格局持续向好，重点关注滞涨低估低配的券商股。今年初至今券商跌2.1%，目前券商股PB（LF）为1.9倍，其中龙头中信证券、国泰君安低至1.4、1.5倍，基金中报重仓股中券商占比为0.9%，较A股自由流通市值占比低配3.7个百分点。
券商在牛市中是领头羊，而震荡市中往往在反弹行情后半程发力。周期品中建议关注滞涨的品种如建筑等，建筑板块龙头作为低估值、滞涨的周期板块有较强的补涨需求。
主题重视国企改革。8月16日联通混改方案公布之后，国企改革板块热度再次升温。上半年由于国企改革政策推进速度相对较慢，板块整体表现较弱。下半年随着十九大的临近，国企改革主题催化剂频现。
天风：龙头的逻辑不断加强，重视券商的弹性
从盈利上来说，龙头战胜小企业、国企战胜民企，可能是持续几年的趋势，另外，6月初以来，我们多篇报告以配置的角度推荐券商龙头（估值便宜、集中度提升，以华泰证券为代表的龙头表现出色），随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升，建议重视券商的弹性，回顾过去每一次市场较大幅度的反弹，券商都不会缺席。
安信：周期+金融为主，适当关注中小创的优质成长股
目前在结构上，我们建议配置上以周期+金融为主（行业：焦煤、钢铁、电解铝、稀土、化工、券商、保险、银行等）。适当关注中小创的优质成长股，短期主题活跃度仍会较高，关注混改、雄安、海南、新能源汽车、OLED、环保以及人工智能等。
华创：看好周期板块调整后再出发
行业配置方面，依然看好周期板块调整后再出发，继续推荐电解铝和环保限产下的化工涨价品种，基于政策引导及环保逻辑的京津冀地区煤改气也有望持续超预期。主题投资方面，改革主线9月将进入“时间表”关键节点，国改、军改、雄安三大改革9月或将迎来更强的一波小高潮；成长聚焦苹果及政策合力。
参考来源：万得财经会议
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