资金利率连续多日上涨 债券收益率多数下行
东方金诚债市周评
2017.2.20—2017.2.24
本期作者 / 评级副总监 俞春江
数据分析师 / 研究发展部 刘暮菡
摘要
本周概览
本周央行公开市场净投放资金1550亿元，但资金紧张情绪持续，各期限资金利率全线波动上行。
本周利率债发行规模增加，信用债发行量缩减，且多数发行利率延续小幅上涨态势。
二级市场利率债收益率全线下行，中短期票据、城投债、信用债的到期收益率多数下行，信用债的信用利差有所扩大。
流动性展望
下周公开市场共有4300亿元逆回购到期，无央票和正回购到期。
下周单日逆回购到期量均较小，近期资金自然回笼压力不大，预计资金面将继续维持紧平衡态势。
债券市场展望
考虑资金成本的持续上涨，预计一级市场仍将面临压力。加之趋严的监管措施、MPA考核等方面的制约，预计二级市场到期收益率下行空间有限。
货币市场
本周央行公开市场净投放资金1550亿元
本周，央行公开市场操作累计净投放资金1550亿元。逐日来看周一至周三每天净投放资金量分别为1000亿元，600亿元，550亿元，周四和周五转为净回笼，净回笼资金量分别为400亿元和200亿元。资金结构方面，7天期净回笼为400亿元，中标利率为2.35%，14天期净投放1600亿元，中标利率为2.50%，28天期净投放350亿元，中标利率为2.65%，各期限利率与上周持平。本周无央票和正回购到期，上周日（2月19日）到期的535亿元MLF顺延到本周一。
东方金诚认为，为缓解上周四以来资金面偏紧张的态势，本周一至三央行连续净投放资金，随着资金面趋紧态势的缓和，央行公开市场操作顺势转为单日净回笼。同时，东方金诚注意到本周央行逆回购投放的资金量逐日缩减，体现央行中性对冲流动性的意图。下周单日逆回购到期量均较小，资金自然回笼压力不大，预计央行会延续小幅净回笼的政策操作。
各期限资金利率全线波动上行
全国银行间同业拆借中心的数据显示，本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.4756%、2.7250%、3.1500%、4.0910%、4.2829%、4.1900%、4.0334%和4.0362%，较上周五波动分别为12BP、6BP、4BP、3BP、3BP、3BP、3BP和4BP。本周内隔夜资金利率波动幅度较大，周五利率出现下跌结束连续七日全线上涨。
中国外汇交易中心公布的数据显示，本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购利率分别为2.6602%、3.5088%、3.9447%、4.4530%和4.4672%，较上周五分别波动22BP、38BP、10BP、36BP和15BP。
东方金诚认为，本周资金面出现较大幅度波动，各期限资金利率连续多日全线上涨。受央行近期对部分机构进行定向操作传闻的刺激，周四资金面紧张的情绪有所趋稳，部分回购利率出现回落，周五Shibor结束连续七日上涨出现小幅下跌。近期资金自然回笼压力不大，预计资金面或将继续维持紧平衡态势。
一级债券市场
本周利率债发行规模增加，信用债发行量缩减，且多数发行利率延续小幅上涨态势
本周一至四主要品种发行总规模为7056.1亿元，较上周增加8.41%。利率债中，国债发行规模为400亿元，较上周增加100%，政策银行债发行规模为709亿元，较上周增加47.7%，地方政府债发行量为零。信用债中，中期票据和公司债发行规模分别为53亿元和30.9亿元，较上周分别增加26.2%和415%，企业债和短期融资券（含超短融）发行规模分别为3亿元和263亿元，较上周分别减少91.8%和49.7%；分级别来看，多数级别平均发行利率较上周均不同程度上行，上行幅度介于1BP~26BP之间，低信用等级的上行幅度较大，AAA级别的平均发行利率下跌1BP，AA-级别的平均发行利率下跌8BP；本周有10只债券取消或延期发行。本周[1]共有657期、4981.16亿元进行偿还。其中到期偿还有604期、4885.94亿元；本金提前兑付偿还53期、95.22亿元。偿还期数和偿还规模较上周增加32.7%和12.8%。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和中央国有企业，合计591期，占总偿还期数90.0%；主体行业以银行、资本货物、多元金融为主，共计588期，占总偿还期数的89.5%。
东方金诚认为，本周债市总体发行规模进一步小幅增加，但信用债发行规模转为减少，且由于本周资金成本持续增加，本周信用债取消或延迟发行债券只数明显增加。考虑资金成本的持续上涨，预计一级市场仍将面临压力。
二级债券市场
本周利率债收益率全线下行，中短期票据、城投债、信用债的到期收益率多数下行，信用债的信用利差有所扩大[2]
本周内，各期限利率债收益率全线下行。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年、较年前一周同期分别下跌3BP、10BP、6BP、4BP、10BP、10BP、2BP、3BP和7BP。
城投债（1年期）的各级别平均到期收益率延续上周小幅下行态势，下跌幅度介于1BP~4BP之间，10年期城投债除AAA级别外平均到期收益率有小幅上行。中短期票据（1年期）的各级别平均到期收益率小幅下行，下跌幅度介于1BP~2BP之间，10年期票据到期收益率各级别均不同程度上行。
1年期短期融资券、3年期/5年期中期票据的收益率延续下行态势。短期融资券和中期票据的信用利差有所扩大。
银行间现券交易量（2月6日-2月9日）14909.67亿元，较上周减少4%。逐日来看，交易量在四个工作日逐日增加。
东方金诚认为，由于近期债券市场传言“央行可能采取了某些定向工具释放流动性”、“降准表格”等各种消息，在资金面较为紧张的情况下，本周二级市场反而延续了上周回暖迹象，多数券种平均到期收益率延续下行。此外，受消息面影响本周国债期货整体震荡幅度较大。考虑趋严的监管措施、MPA考核等方面的制约，预计到期收益率下行空间有限。
信用评论
中金所推出2年期国债期货仿真交易
中国金融期货交易所将于2月27日面向全市场开展2年期国债期货仿真交易，首批合约为TS1703、TS1706、TS1709。
东方金诚认为，适时推出短期限国债期货有助于完善利率曲线结构和短期利率风险管理，也为市场提供了良好的流动性风险对冲工具。另一方面，2年期国债期货的推出也将在一定程度上促进短久期国债成交活跃度，间接推动短期限现券市场的发展。
财政部回应要求严查违规举债
财政部在2月23日就地方政府违规举债进行了答记者问，回应“致函蒙古、山东等5地要求核实违规举债”确有其事，而且不止5个地区，目前相关部门正抓紧组织部署核实情况，待核实后严格依法处理和问责，将严查问责到人。财政部表示将把防范风险放到更加重要位置，在充分发挥政府规范举债积极作用的同时，依法坚决制止违法违规举债担保行为，严控地方政府债务风险，依法设定地方政府举债规模的“天花板”。
东方金诚认为，此次核查主要是针对“政府担保行为”，且均在此前发布的43号文和88号文等监管范围内，没有明显表现出收紧的迹象，对2017年地方政府债务置换未产生较大影响。随着政府债务置换的进一步推进，地方政府债务与城投债务的界限划分日渐清晰，城投债个券或将出现不同程度分化。
中城建再爆可能违约
2月22日中城建发布公告称，公司由于股东发生变化，同时受评级下调等因素影响，融资受限，流动性存在一定压力，公司虽采取了加大回款力度、通过多方渠道筹措资金等措施，但目前“16中城建MTN001”的利息偿付存在不确定性。
东方金诚认为，若该债券到期未能兑付，将是中城建第4只发生违约的债券，而此前已发生违约的债券尚未兑付，考虑公司再融资受限，预计其违约问题的解决尚需时日。
关注事项
宜化集团被列入可能降级观察名单
由于宜化集团债务规模大，短期债务占比偏高，面临较大的短期偿债压力。截至2016年9月末，公司总资产为567.37亿元，所有者权益为110.19亿元，资产负债率达到80.58%，短期债务规模达238.92亿元。2016年主要下属子公司业绩的大幅下滑将导致公司合并报表净利润的大幅下降，资本结构恶化，资产负债率进一步上升，这将在一定程度上影响其融资能力，公司面临的流动性压力将进一步增加。而近期发生的安全环保事故将进一步对公司生产经营造成不利影响。故中诚信国际将宜化集团的主体及“13宜化MTN1”、“13宜化MTN002”债项列入可能降级观察名单。
相关债券：13宜化MTN1（下一付息日：2017年4月26日）、13宜化MTN002（下一付息日：2017年11月08日）
沈阳机床被下调主体及债项级别至AA-
因2016年前3季度，受下游需求低迷、竞争加剧等因素影响，普通机床销量及收入大幅减少，i5数控机床销量与预期相比存在一定差距；公司期间费用及资产减值损失增长较快，亏损规模进一步扩大；公司存货继续增长，应收账款保持较大规模，内部流动性依然较弱；公司所有者权益大幅下降，资产负债率继续上升，短期偿债指标进一步弱化，整体偿债能力降低。
故东方金诚将沈阳机床主体信用等级下调至AA-，评级展望为稳定，将“15沈机床股MTN001”信用等级下调至AA-。
相关债券：15沈机床股MTN001（下一付息日：2017年4月9日）
附表：
注：
[1] 本周：是指2017.2.20-2017.2.24日；
[2] 二级市场部分走势判断可参见附表。
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