流动性进一步承压 短端信用利差扩大
东方金诚债市周评
2017.3.6—2017.3.10
本期作者 /研究发展部 刘暮菡
摘要
本周概览
本周央行公开市场净回笼资金量1100亿元，3月7日等量续作1940亿元MLF。各期限资金利率涨跌互现，长期限资金利率涨幅收窄。
本周一级市场债券发行量有所回升，利率债较上周有所下降，信用债略有好转。各期限发行利率涨跌互现。二级市场各期限利率债收益率全线上行，多数期限中短期票据、城投债、信用债的到期收益率小幅上行，信用债的信用利差出现分化，短端信用利差收窄。
流动性展望
下周公开市场共有3900亿元逆回购到期，周一至周五（3月13日~3月17日）逐日到期量分别为800亿元、800亿元、700亿元、1000亿元、600亿元。无正回购和央票到期。
由于受美联储大概率加息和MPA考核临近的影响，资金供给端拆借意愿较低，部分资金利率持续上升，预计流动性会进一步承压。
债券市场展望
本周出现多只债券继续或可能被实施退市的公告，加之三月份为2017年偿债小高峰，近期信用债的信用风险敞口加大，一级市场尚难言回暖，二级市场波动或将加剧。
货币市场
本周央行公开市场继续小额净回笼资金，等量续作1940亿元MLF
本周，央行公开市场操作累计净回笼资金1100亿元。逐日来看周一至周五每天回笼资金量分别为300亿元，100亿元，200亿元，300亿元，200亿元。资金结构方面，7天期净回笼为100亿元，中标利率为2.35%，14天期净回笼1300亿元，中标利率为2.50%，28天期净投放300亿元，中标利率为2.65%，各期限利率与上周持平。本周无央票和正回购到期。3月7日有1940亿6个月期MLF到期，同日央行等量续作MLF，其中6个月885亿元、1年期1055亿元，中标利率与上期持平分别为2.95%和3.10%。
东方金诚认为，央行连续12日小额净回笼，继续回收流动性，本周四、周五暂停逆回购操作。虽本周央行等量续作了MLF，但由于期限结构不同，实际加权利率有所上浮，也进一步体现央行维持稳健中性货币政策的意图。考虑本月末的MPA考核以及美联储加息概率增大，预计央行将会重启逆回购操作维稳资金面。
各期限资金利率涨跌互现，长期限资金利率涨幅收窄
全国银行间同业拆借中心的数据显示，本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.4019%、2.6550%、3.1610%、4.1153%、4.2942%、4.2031%、4.0604%、4.0551%，较上周五波动分别为3BP、-0.4BP、2BP、3BP、0.4BP、0.3BP、1BP和0.4BP。较本周一分别波动-0.1BP、1BP、2BP、2BP、0.2BP、0.2BP、1BP、0.4BP。
中国外汇交易中心公布的数据显示，本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购加权利率分别为2.4307%、2.8677%、3.3755%、3.6514%和4.5173%，较本周一分别波动-2BP、4BP、5BP、-1BP和14BP，较上周四分别波动-6BP、-28BP、-21BP、-5BP和14P。
东方金诚认为，由于本周公布的CPI数据同比仅为0.8%，远不及预期，债券市场面临的经济基本面压力有所缓解，本周短期限资金利率略有下降，长期限资金利率涨幅进一步收窄。但由于受美联储大概率加息和MPA考核临近的影响，资金供给端拆借意愿较低，部分资金利率持续上升，预计流动性会进一步承压。
一级债券市场
本周债券发行量有所回升，利率债较上周有所下降，信用债略有好转。各期限发行利率涨跌互现
本周一至四主要品种发行总规模为6848.2亿元，较上周小幅增加9.97%。利率债中，政策银行债发行规模为756.3亿元，国债发行规模为200亿元，地方政府债发行量为100亿元，较上周均有所下降。信用债中，同业存单占比依然最大，高达72.9%，较上周增加34.7%；短期融资券（含超短融）发行规模为581亿元，较上周增加39.2%，公司债发行规模为168亿元，较上周增长幅度达200%；中期票据和企业债发行规模略有缩减，分别为10亿元和229.5亿元。分级别来看，各个级别平均发行利率涨跌互现，AAA级别、AA级别、AA-级别分别下行3BP、6BP、2BP，AA+级别和AA-级别分别上行4BP、4BP，变动幅度均不大；发行人主要集中在银行业、资本货物及多元金融领域。本周有15只债券取消或延期发行，较上周大幅增加。本周[1]共有671期、6522.56亿元进行偿还。其中到期偿还有587期、6399.69亿元；本金提前兑付偿还78期、105.12亿元；回售6期、17.75亿元。偿还期数和偿还规模较上周增加16.1%和44.8%。偿还主体集中在国有企业（含地方国有企业和中央国有企业）及公众企业，合计572期，占总偿还期数85.2%；主体行业以银行、资本货物、多元金融为主，共计583期，占总偿还期数的86.9%。
东方金诚认为，由于本周同业存单发行量增幅较大，债券市场发行规模整体有所回升，信用债发行量小幅增加。同时，由于近期资金成本不断上升，本周取消或推迟发行的债券数量较多，低信用级别企业再融资压力较大，市场情绪较为谨慎，一级市场尚难言回暖。
二级债券市场
本周各期限利率债收益率全线上行，多数期限中短期票据、城投债、信用债的到期收益率小幅上行，信用债的信用利差出现分化，短端信用利差收窄[2]
本周内，各期限利率债收益率全线上行。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年，较上周同期分别小幅上行5BP、9BP、4BP、4BP、3BP、9BP、6 BP、5BP和3BP。
1年期和10年期城投债和中短期票据收益率亦转为全线上行。1年期城投债的各信用级别平均到期收益率上涨幅度介于10BP~11BP之间，10年期城投债涨幅较小，介于3BP~5BP之间。中短期票据各级别到期收益率上行幅度小于城投债，1年期中短期票据的涨幅介于1BP~6BP，10年期波动幅度在2BP~4BP之间。
多数期限短期融资券和中期票据的收益率小幅上行。1年期短期融资券收窄，3年期中期票据的信用利差继续上涨。
银行间现券交易量（3月6日-3月9日）为16999.97亿元，较上周上升5.8%。逐日来看，交易量在四个工作日逐日上升。
东方金诚认为，由于央行持续回笼资金，且随着美联储大概率加息和MPA考核临近，流动性进一步承压，本周二级市场多数债券收益率上行。同时，东方金诚注意到，本周出现多只债券继续或可能被实施退市的公告，加之三月份为2017年偿债小高峰，近期信用债的信用风险敞口可能会加大，二级市场波动或将加剧。
信用评论
春和集团业绩预亏 警惕相关债券违约风险
春和集团3月7日发布公告称，经财务部门初步测算，预计2016年年度经营业绩将继续出现亏损，上年度同期归属于母公司所有者的净利润为-323651.85万元，并于同日发布风险提示公告。截至2017年3月10日，春和集团有一只2012年4月24日发行的存续期债券：“12春和债”，票面利率7.78%，债券期限6年。
东方金诚认为，由于造船行业景气度持续下行，春和集团近年净利润持续为负值，且16年5月发生实质性违约的“15春和CP001”尚未得到妥善解决。考虑公司自身盈利能力和外部融资能力较差，短期经营未看到明确好转迹象，其“12春和债”违约的可能性较大。
关注事项
义乌水务、华盛江泉、煤销集团债券面临暂停上市交易风险
义乌市水务建设集团有限公司（以下简称“义乌水务”）3月6日发布公告称，预计公司2016年将实现净亏损3168.19万元，若2016年经审计的归属于母公司所有者净利润为负值，将连续两年亏损，上交所将在公司2016年年度报告披露之后对“12义水债”进行停牌处理，并在7个工作日内决定是否暂停上述债权上市交易。
华盛江泉集团有限公司（以下简称“华盛江泉”）3月6日发布公告称，预计公司2016年年度经营业绩将出现亏损，如果2016年经审计的归属于母公司所有者净利润为负值，将连续两年亏损，上交所将在公司2016年年度报告披露之后7个工作日内决定是否暂停“12江泉债”与“13江泉债”上市交易。
山西煤炭运销集团有限公司（以下简称“煤销集团”）于3月7日发布公告称根据此前发布的业绩预告，预计公司2016年年度经营业绩将出现亏损，若2016年经审计的归属于母公司股东的净利润为负值，上交所将在公司2016年年度报告披露之日起，对“12晋煤销债/晋煤暂停”及“13晋煤运销/晋煤暂停”继续进行暂停上市交易处理。
附表：
注：
[1] 本周：是指2017.3.6-2017.3.12日
[2] 二级市场部分走势判断可参见附表。
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