社融持续“回表”，M2低增速渐成常态
来源：研究发展部 王青 冯琳
8月15日，中国人民银行公布数据显示：7月社会融资规模增量为12,200亿元，前值17,762亿元，上年同期4,550亿元；7月金融机构新增人民币贷款8,255亿元，前值15,400亿元，上年同期4,636亿元；7月M1同比增长15.3%，前值15.0%；M2同比增长9.2%，前值9.4%。
1.社融持续“回表”，7月社融、信贷同比高增
7月社融环比少增5,562亿元，符合季节性规律，也是当月中央金融工作会议精神的体现，即加强同业、杠杆和表外业务整治，表外融资规模收缩：7月信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票三项表外融资合计负增644亿元，环比少增2,888亿元。而新增贷款占比达75.0%，显示社融继续保持“回表”趋势。7月新增社融较上年同期多出7,409亿元，高于市场普遍预期，主因包括：一是融资“回表”导致新增贷款同比大幅增加；二是债市融资功能超预期恢复，当月新增企业债券融资2,840亿元，结束5-6月连续负增，同比增加648亿元；三是未贴现银行承兑汇票同比少减3,079亿元——由于上年同期票据大案频发，监管强化，上年7月未贴现银行承兑汇票大幅负增5,118亿元。
7月金融机构新增人民币贷款8,255亿元，环比少增7,145亿元，符合季节性规律；同比多增4602亿元，除受社融“回表”效应带动外，也表明实体经济融资需求依然强劲。值得指出的是，7月体现房贷的居民中长期贷款达4544亿元，较上月小幅下降289亿元，反映房地产市场仍处高位运行状态；7月房贷占比反弹至55.0%，较大程度偏离央行30.0%左右的合意水平。
2． M1增速小幅回升，M2低增长渐成常态
7月M1同比增长15.3%，较上月小幅回升0.3个百分点，主要原因是当月地方债发行规模扩大，带动单位活期存款增长。7月M2增速进一步下行，同比增长9.2%，续创有该项数据记录以来新低。主要原因来自两个方面：一是在金融去杠杆深化、资金脱虚向实等因素影响下，7月银行业表外融资规模萎缩，同业资金运用减少，贷款以外的货币创造活动整体受限；二是7月财政支出增速大幅回落，叠加财政缴款及地方债发行，当月财政存款明显多增——7月新增财政存款11,600亿元，同比多增6,718亿元。
3. 8月新增社融或将有所上升，M2有望延续10%以下低增速
8月新增社融将有所上升，预计当月增量在1.5万亿人民币左右。除季节性回升外，在防控金融风险、服务实体经济背景下，表外融资料持续受限，社融“回表”将继续对信贷增量构成支撑。但后期贷款额度趋紧、房地产调控力度不减，将抑制新增贷款回升幅度。同时，央行二季度货币政策执行报告定调维护债券市场，预计8月债市融资功能将进一步恢复。
8月M1增速料继续缓步回升，M2将延续10%以下低增速。随着地方债发行放量，短期内M1增速有较大回升可能。不过，在房地产市场持续降温拖累交易性货币需求预期下，后期M1增速再度下降的可能性亦无法排除。就M2增速来看，在监管层加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的政策预期下，短期内M2增速出现大幅反弹的可能性很低，8月大概率将延续9.0-10.0%的低增长水平。
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