火电行业2017前三季度点评

电煤价格高位运行，交易电量均价不断下降，火电企业盈利能力进一步减弱

2017年前三季度，在用电需求快速增长的带动下，火电企业营业收入同比增长11.48%。但由于电煤价格仍维持在去年年底的高位水平，火电企业营业成本同比大幅增长22.81%，盈利能力进一步减弱。债务负担方面，火电企业资产负债率小幅下降至79.53%，同时，流动资产对短期负债保障程度仍然很低。

按照2017年全国电煤价格指数计算，2018年煤电联动机制大概率有望启动，同时电煤价格将进一步保持稳定，甚至小幅下降，有利于改善火电企业的整体盈利状况。

受益于用电需求的快速增长及补充水电发电量缺口，2017年前三季度火电发电量涨幅较大，火电企业营业收入实现增长

2017年前三季度，我国工业经济稳定增长，工业行业供需关系明显改善，工业产品市场价格保持回升，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，增速较去年同期回升0.7个百分点。在工业用电需求回暖的带动下，同期我国全社会用电量为46888亿千瓦时，同比增长6.89%，增速较去年同期回升2.67个百分点，其中工业用电量32048亿千瓦时，同比增长5.98%，增速较去年同期回升4.03个百分点。

受益于用电需求的快速增长，2017年前三季度，我国火电机组平均利用小时数为3117小时，同比增加47小时，机组运营效率有所提高；火电发电量为34525亿千瓦时，同比增长6.3%，增速回升5.5个百分点。同期，水电发电量8147亿千瓦时，同比微增0.3%，水电发电量增长的不足进一步推进火电发电量的增长，有利于火电企业营业收入的增长。

尽管全国直接交易电量规模占比不断提高且成交均价降幅较大，但在用电需求快速增长的带动下，火电企业营业收入仍实现增长，16家火电企业2017年前三季度合计实现营业收入8191.02亿元，同比实现增长11.48%。

前三季度煤炭价格维持高位运行，交易电量成交均价不断降低，火电企业成本压力很重，盈利能力进一步减弱

2017年以来，我国煤炭价格总体维持在去年年底高位水平，平均价格较2016年均价大幅提高。以山西优混平仓价（秦皇岛港）为例，其2016年全年平均价格为469元/吨；2017年以来总体经历了3轮波动行情，前三季度平均价格为618元/吨。2017年9月份，国家发改委下发《关于做好煤电油气运保障工作的通知》，明确加快推进煤炭优质产能释放，全力保障重点地区发电供暖煤炭供应，预计今年供暖季煤炭价格大幅上涨可能性较小。

图1：2016年以来我国煤炭价格变化情况

数据来源：Wind资讯，东方金诚整理

另外，根据公开资料，2016年全国直接交易电量约占全社会用电量的19%，交易成交均价降幅约7.23分/千瓦时，2017年该比例或将达到35%。在高煤价和不断降低的交易电量成交均价影响下，火电企业盈利能力进一步减弱。从火电企业财务表现来看，2017年前三季度，火电企业营业成本合计为6922.80亿元，同比增长22.81%，高于营业收入的11.48%增速；毛利率为15.48%，同比下降7.80个百分点；利润总额占营业收入比重为3.79%，同比下降5.18个百分点。

表1:火电企业盈利状况

资料来源：wind资讯，东方金诚整理

火电企业经营现金流降幅较大，但电源项目投资资金需求大幅减弱

2017年9月末，我国火电企业平均资产负债率为79.53%，较2016年末变动很小，行业整体负债水平较高。但是，考虑到火电项目20%最低资本金比例要求，目前负债水平仍相对可控。通过对火电企业具体分析，我们发现五大发电集团资产负债率均超过80%，整体债务水平较高；而地方火电企业基本处于65%至75%之间，但受业务构成、现金流对筹资活动依赖程度等因素影响，地方火电企业间的负债水平差异较大。

2017年9月末火电企业非流动资产占资产总额比重达到85.52%，而流动资产对流动负债的保障程度仅为41.67%，保障程度很低。

由于煤炭采购成本的上涨，2017年前三季度经营活动净现金流同比下降36.49%。同期全国火电项目完成投资495.55亿元，同比下降25.00%；火电企业投资活动净现金流出为1470.25亿元，同比下降35.14%，火电企业筹资前现金流状况变动较小。

表2：火电企业现金流状况对比情况（单位：亿元）

资料来源：wind资讯，东方金诚整理

2018年煤电联动机制大概率有望启动，将有利于改善火电企业整体盈利状况

按照2017年各月的全国电煤价格指数计算，本期电煤价格平均指数为514.9元/吨，较基准数（2014年电煤价格平均指数444.4元/吨）高出70.5元/吨，已达到触发煤电联动机制条件。根据国家发改委公布的煤电联动计算公式，2018年全国煤电标杆上网电价上涨空间约为4分/千瓦时，预计可为火电企业2018年售电收入带来10%的增幅，对于改善火电企业盈利状况具有重要作用。

煤炭价格方面，全国2018年煤电长期协议谈判已落地，基准价格与上年保持一致，但长期协议销售比例有所提高。同时，随着全国煤炭有效产能的不断提高，电力主管部门对煤炭价格的宏观调控能力得到加强，预计2018年全国电煤价格将进一步保持稳定，甚至小幅下降，有利于改善火电企业整体盈利状况。

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