从高速增长转向高质量发展 经济施政理念发生重要调整
研究发展部副总经理 王青
12月18日至20日，中央经济工作会议在北京举行。本次会议确立了新时代中国特色社会主义经济思想的指导地位。会议强调，推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须深刻认识、全面领会、真正落实。今后三年要确保打赢三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。
本次经济工作会议定调高质量发展，是基于国内外环境条件变化做出的重要政策目标调整。这意味着优化经济结构、转换增长动力有望持续推进，对经济增速适度放缓的容忍度将有所提升，预计2018年GDP增速将为6.6%，较今年小幅下降0.2个百分点。
着眼于防范化解重大风险，2018年供给侧改革将更加重视去杠杆，金融环境有望延续紧平衡，房地产调控不会“喘口气、歇歇脚”，房地产税立法进程可能提速，不排除出现超预期进展的可能。精准脱贫和污染防治被提到前所未有的政策高度，财政资源将更多向扶贫、环保等民生领域倾斜，北方部分地区环保限产可能常态化。
具体分析如下：
定调高质量发展，将适度提高GDP增速放缓容忍度，经济施政理念发生重大调整
会议认为，我国经济发展进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。这是中央根据当前国际国内环境条件变化做出的重大判断。2008年国际金融危机之后，全球经济复苏乏力，外需对我国经济的拉动作用显著减弱——2008年至2016年世界贸易增速由前10年的年均11%大幅下降为-0.21%。2012年开始劳动年龄人口（15-59岁）每年平均减少数百万，工资水平在过去10年中年均上涨12%左右。我国在劳动力成本方面正面临印度、越南等其他新兴经济体越来越激烈的竞争。
上述内外部条件的变化，使得我国原有主要靠要素投入、外需与投资拉动的经济模式越来越受到制约。加之我国经济体量已十分庞大，如果强行通过短期刺激维持原有的经济高增速，只会导致宏观杠杆率继续攀升，产能过剩局面恶化，环境污染代价难以承受，甚至孕育系统性金融风险。
会议提出，围绕推动高质量发展，要做好8项重点工作：深化供给侧结构性改革；激发各类市场主体活力；实施乡村振兴战略；推动形成全面开放新格局；提高保障和改善民生水平；加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度；加快推进生态文明建设。
东方金诚认为，以上措施意味着我国经济将进一步加快转换增长动力——由投资、出口拉动转向消费拉动，优化经济结构——由制造业引领向服务业驱动转变，制造业本身也要转型升级。可以判断，2018年固定资产投资恐难以重现以往政府换届带来的高增速效应，居民收入有望继续跑赢GDP，最终消费对经济增长的贡献率将向70%靠扰，高端制造业和以移动平台为载体的新经济会获得更大的政策扶持。
本次中央经济工作会议定调高质量发展，未再提及“适度扩大总需求”。这意味着我国经济施政理念正在发生重要调整，将适当提高对经济增速适度放缓的容忍度。我们判断，2018年在金融环境延续紧平衡的预期下，固定资产投资增速将小幅下降，消费增长有望保持稳定，净出口维持正向拉动，我国GDP有望实现6.6%的增长，较2017年下降0.2个百分点左右，继续处于中高速增长区间。
二、去杠杆将成为2018年供给侧改革的重点，房地产调控不会“喘口气、歇歇脚”
本次经济工作会议提出：“打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险”。此前的政治局经济工作会议则明确：“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”。这实际上点明了2018年防范化解重大风险的焦点就是去杠杆。2017年在去产能、去库存取得显著进展的同时，我国本已偏高的宏观杠杆率仍在持续上升。根据国际清算银行数据，2017年二季度末我国宏观杠杆率为255.9%，与2015年底我国首次提出“三去一降一补”时相比，增加了12.6个百分点。
近两年，我国宏观杠杆率的结构变化特征是：企业降、政府稳、家庭升。在企业杠杆率高位小幅下降、政府杠杆率总体稳定的同时，家庭杠杆率上升了8个百分点。这与同期房地产市场高位运行紧密相关。同时，我国越来越多的城市房价与居民收入水平相背离，家庭负债与收入比率迅速攀升。考虑到我国在处置企业负债问题方面经验比较丰富，但在处置家庭债务问题方面缺乏经验，由此产生的潜在金融系统性风险值得关注。
2018年基于控制宏观杠杆率的目标，加之美联储加息引领全球货币政策正常化步伐，我国纵使继续保持基准存贷款利率不变，市场利率也将易上难下。随着资管新规等措施落地，未来金融严监管态势不变。由此，2018年我国宏观杠杆率有望出现自2011年以来的首次回落，其中家庭杠杆率较快上升的势头将受到遏制。
2016年10月份以来，我国各地已出台数百项房地产调控措施，房贷利率持续小幅走高，重点城市房价大幅上涨态势受到遏制，但居民的涨价预期并没有根本扭转，整体房价仍处在上行阶段。因此，预计2018年房地产调控不会“喘口气、歇歇脚”，部分地区还可能进一步加码。在本次经济工作会议公报中，关于房地产市场长效机制的表述已从上年的“研究建立”转为 “完善促进”。我们判断，在大力发展住房租赁市场的同时，2018年房地产税立法进程可能提速，不排除出现超预期进展的可能。
精准脱贫和污染防治被提到前所未有的政策高度，财政资源将向民生领域倾斜
十九大报告把我国社会主要矛盾的表述修改为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。精准脱贫和污染防治就是化解这一矛盾的两个主要抓手。扶贫方面，大幅降低绝对贫困人口比例，向共同富裕目标迈进，既可为宏观经济的消费转型注入动力，也能有效解决潜在的社会不和谐、不稳定因素。这意味着在未来一段时期，政府的分配政策将可能出现重大调整，财政资源会更多地向中西部老少边穷地区倾斜，向有特殊需要的人群精准递送，扶贫将与扶志、扶智相结合，甚至不排除农村土地流转政策出现进一步松动的可能。
过去40年我国经济实现高速发展，但在大气、水资源等生态环境领域也付出沉重代价，而改善生态环境是实现“美好生活”的基本前提。随着污染防治被纳入今后三年的三大攻坚战，中央在环保领域已经做出重要政治决断。2018年环保税将开征，具体征税力度和效果还有待进一步观察。我们预计政府将在环保领域投入巨额公共财政资源，北方部分地区环保限产可能常态化。明年绿色金融、环保领域PPP项目有望成为市场聚焦点。
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