在货币超发的时代，其实是追逐泡沫的投机时代，大家担心货币贬值，不停地追逐一个又一个泡沫，而并不重视各类资产本身的价值。但是参照美国的经验，政府最终会收紧货币，地产泡沫一定会结束，而当地产泡沫结束后，大家的聪明才智和资源才会投向新经济，经济才会真正成功转型。所以我们相信，在十九大之后，中国将正式告别一个追逐泡沫的时代。
长期趋势一定是由市场规律决定，否则我们就不用从计划经济转型市场经济！
而在经济学上，研究长期的是增长理论，经济增长潜力由三大要素决定：劳动力、资本和技术进步，简称人、钱和技术。
而中国经济在2010年发生的最大变化，就是劳动力供给的下降，来自于两个方面，一个是新增年轻人口数，从过去每年新增1000多万变成负增长，另一个是城市化率突破50%以后，城市化率推进的速度放缓，从农业转移出来的人口从1000多万降到600万。
在人变少了以后，中国的增长潜力必然会出现大幅的下降。我们可以做一个简单的测算，以前我们每年新增2000多万的有效劳动力，为了满足他们的住行需求，我们每年需要生产1000多万套住房，2000多万辆汽车，以及配套的各种工业上中下游产品，这就是轰轰烈烈的工业化进程。但是现在我们每年新增的有效人口只有几百万，因此住房、汽车基本上都进入了存量置换时代，这也意味着经济潜在增速的显著下滑。
在人变少了以后，如果不提高效率，要保住高增长的唯一方式就是增加资本投入，体现在2009年以后的7年，我们为了实现每年8%左右的GDP增速，投资增速保持在20%，货币增速保持在16%，长期下来，就出现了严重的债务问题。
从2009年到2015年，我们主要是通过企业部门举债，2009年初企业部门总负债为26万亿，到15年末增加到88万亿，7年时间净增62万亿，平均每年新增9万亿左右。
在2016年以后，受益于供给侧改革，商品价格大幅上涨，企业盈利明显改善，而企业部门的新增举债明显放缓。
但是从2015年开始，又出现了新的债务问题。
在过去的10年，中国最成功的投资不在资本市场，而在于房地产，只要买了房的人就是人生赢家。而且貌似无论大家买的是市区的老破小，还是郊区的远大新，无论是一二线，还是三四线，最终房价都大涨了，都是人生赢家。也就是关键不在于买什么房，而在于有没有买房，这是人生赢家的分水岭。
为什么买房会成为人生赢家？核心原因在于货币贬值。由于货币的年化增速接近20%，远超经济增速，导致货币到手就大幅贬值。所以大家投资的核心逻辑，不在于资产本身的价值，而在于货币的贬值。所以大家在努力寻找一切能够抵御货币贬值的资产，房地产、外汇乃至黄金等。
而对于大类资产的配置，其实也不在于哪类资产本身有价值，而在于研究超发的货币会流向哪里去。比较典型的是2015年的股票大牛市，虽然经济没有起色，但是架不住持续降息降准货币放水，所以大家觉得钱多就有东西要涨，而股市债市是最好的去处，所以股市债市短期都涨了。
所以，在货币超发的时代，其实是追逐泡沫的投机时代，大家担心货币贬值，不停地追逐一个又一个泡沫，而并不重视各类资产本身的价值。
但如果M2增速在个位数变成常态，货币基金利率稳定在4%左右，货币不再超发，我们的投资理念必将发生巨大的变化。今年人民币的突然升值，一个重要原因就是国内利率持续高企，这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善，货币贬值不再是大家投资的主要逻辑，而大家要关注每一类资产本身的价值，也就是真正进入价值投资的时代。
比如说债市，我们在2014年写过一个报告“零利率是长期趋势”，主要观点是全球央行都在持续放水，利率最终都会归零，所以大家债券买买买就行了。只要大家相信债券利率没有最低只有更低，买债都是对的。在央行放水的时代，债券主要靠交易赚钱，大家关心的是央行，没有人关注债券本身利率高低的价值。但如果未来央行不再放水，利率不再大幅下降，那么靠交易将很难赚到钱，今年大家关注央行几乎就赚不到超额收益，而在相对高利率的环境下，配置将成为债市的主要策略，大家要去关注每一个债券本身，到底它的票息有没有价值，和承担的风险相比有没有超额收益。所以我们今年以来对债市的观点始终比较中性，我们明确提出债市从“交易模式”转入“配置模式”。
其实股市也会产生巨大的变化。
首先，要放弃过去那种趋势性牛市的想法。因为在大水漫灌之下，才会出现鸡犬升天的大牛市。如果未来货币收紧或是维持中性，那么就很难出现趋势性的机会，而只会有结构性的机会。
而这对于专业投资者来说，绝对是最好的时代。因为如果大水漫灌，大家不用关心股票本身业绩好坏，人人都是股神。但如果货币中性，那么股票的表现将完全由业绩决定，业绩为王，价值至上，所以专业研究将能发现价值，而今年以来表现好的板块，无一例外都是有业绩支撑的资产。
而业绩来自于两个方面。对于周期和金融行业，如果收缩货币，那么需求扩张的逻辑是讲不通的，只有供给收缩的逻辑是成立的，所以大家要去寻找真正形成长期供给收缩逻辑的行业的企业，同时还要防范需求回落的风险，这一块其实长期看没有大机会。
而对于消费和服务行业，因为是中国经济转型的方向，所以也是长期真正有需求支撑的方向，也是长期真正能够有业绩的方向。而今年A股的消费板块以及中概股的服务业，表现都可圈可点。
而且我们认为，货币收紧的环境下，对中国经济向消费和服务业的转型才真正有利。
对于中国的未来，资本市场一直在用投票做出选择。2009年的4万亿大家觉得希望在传统周期行业，2012年大家又觉得希望在转型创新，这一回大家又回到了传统行业。
所以，做研究和投资其实也没有那么困难。我们可以选择理解政策，博弈政策，但要记住这是短期博弈，看得越短就越容易错。还可以选择理解未来，放长线钓大鱼，拿住腾讯阿里好未来这样的公司不放，其实也是一种选择。
如果政府下决心不放水，抑制地产泡沫，放开行业管制，放开资本市场发展，我相信好公司会越来越多，大家也不用每天做判断。
