【优品原创报告】9月23日，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，经过5年的酝酿，中国版CDS(信用违约互换)终于尘埃落地。
推出CDS的契机
2010年，具有中国特色的CRM(信用风险缓释工具)就已出世，用以填补中国信用衍生产品市场的空白。但迄今为止，仅发布了9只信用风险缓释凭证，交易商数量少当然是很大的一个原因，更大的缘由在于中国债券市场的刚性神话。
随着2014年3月“11超日债”开启债市违约先例，中国债市的违约逐渐显露，尤其是2016年城投债、央企国企债的纷纷沦陷，债券市场一地鸡毛。而据有关研究，四季度将有1465支债券到期或回售，涉及金额1.4万亿元，随着去产能、去杠杆的进一步深入，债券违约显然将成为常态，在此情境下，投资者的行为也发生了极大变化：今年资金更看重风险。
那么信用风险缓释工具的扩容和完善在当下就有了现实意义：其不仅可以给市场参与者提供市场化的信用风险保护工具，保护投资者利益;还能活跃债券市场，吸引更多资金参与投资银行间债券市场，为解决融资难、融资贵问题添砖添瓦。
CDS与房地产：终结者?
本来对于CDS的解读就到此为止了，不过2007年的美国次贷危机实在是给全球带来了太多的痛楚，直到如今全球市场还深陷泥潭不得解脱，而在市场上看来引致的一条导火索就是CDS，这从《大空头》这部电影可以得到证实。而此刻中国楼市恰处在全球历史的高位期，所以就有媒体特别清奇的猜想：前期对于中国楼价的放任，其实就是为了中国版CDS的推出铺路。
触类旁通是个好习惯，但是仅仅是机械对比就落于下层了。首先，中国前期对于楼价是否放任值得商榷。虽然楼价上涨的态势仍是气势汹汹，但不能否认，自7月26日中央政治局会议之后，各部委各地区都是动作不断的;其次，美国次贷危机表面上是CDS的大肆发行引致，但是深层次的缘由却是在于监管的缺失，使得信用违约互换的杠杆率高企，最终导致次贷危机的爆发，而在此次发布的《规则》中对于杠杆率是明确作出了规范的。
相反，在优品研究员看来，此次《规则》的颁布不仅不是房地产终结的神来之笔，而可能是延续房地产苟延残喘的“帮凶”。今年随着房地产市场的火爆，房地产企业的发债规模也是空前庞大。WIND资讯数据显示，截至8月1日，2016年房地产企业发债总额7588.12亿元，较上年同期发债总额同比上涨292%;同时，2016年继续处于房地产行业信托到期兑付高峰，兑付规模高达2248.05亿元。
为什么是“帮凶”?
随着刚兑的打破，房地产行业拐点的越走越近，房地产行业风险增大是不争事实。这儿我们不论述房地产行业对实体经济的支柱性作用，而仅仅从房地产行业的金融属性来看，为什么CDS会是帮手?
这一轮暴涨的根源就在于“去库存”这一政策的实施：首付比例下降、优惠利率的实行等等，而这也就是房地产能释放流动性的缘由——
按现在首付20%的比例，若一套房子100万，你只需要拿出20万，向银行贷款80万就能得到这套房子。
通过房子这么一转换，我们原来的20万就变成市场上流通的100万，这80万就是新创造的流动性，而这还只是第一轮;开发商把卖房子的钱用来买地、买材料、支付工资等等，在这过程中，由于其盈利改善还能进一步加大贷款申请额度，又能进一步创造M2;地方政府在收到卖地款、税收之后肯定也要以各种形式花出去，最终也要回到银行，变成银行的存款，最终由银行变成贷款释放出去……
所以我们可以看到若房地产真的不幸倒下了，会引爆巨大的债务黑洞，而这显然是当前孱弱的中国经济不可承受之重。而通过发行CDS可以将房地产行业的风险分散开来，从这个角度而言，CDS不仅不是房价高企的终结者，而是通过以时间换空间协助房地产延续荣光的“帮凶”。(优品政策研究部/赵敏)
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