2017-12-18 原创 互金咖
“妖股”唯品会（VIPS）早在2014年除权前，其股价最高曾冲高至239.22美元，对应总市值高达约139亿美元，如今却剩下只有不到50亿美元。过去三年以来，唯品会市值被蒸发了近90亿美元之巨。
成也特卖，败也特卖。唯品会作为“一家专门做特卖的网站”曾异军突起，也因为特卖网站的定位特殊、受众有限而遇到瓶颈。
12月18日，腾讯、京东两大巨头双双携手入股唯品会的消息有望为其注入一剂“强心针”。
当天，腾讯和京东宣布将向唯品会投资8.63亿美元。根据股权认购协议，腾讯和京东将认购唯品会新发行的A类普通股，认购金额分别约为6.04亿美元和2.59亿美元。其认购价格为每份A类普通股65.40美元，相当于每份唯品会ADS (每份ADS等于0.2份A类普通股) 13.08美元。这一认购价格较唯品会截至2017年12月15日最后一个交易日的ADS收盘价格溢价约55%。
交易完成后，腾讯和京东将分别持有唯品会7%和5.5%的股份，其中包括京东之前已持有2.5%的唯品会股份。双方共计持有唯品会12.5%的股权，逼近目前第一大股东沈亚13.99%的股份比例。
据互金咖了解，对于这一收购价格，唯品会方面表示这是基于公允价格达成的合作。唯品会此前认为，公司股价被资本市场极其严重低估，主要是因为金融和物流部分估值未被纳入估值体系。
不过，截至目前，唯品会在今年上半年提出的金融业务分拆仍旧悬而未决，尚没有披露最新进展。
“强心针”救得了唯品会吗？
然而，业内好奇的是，腾讯、京东注入的这剂“强心针”究竟能够发挥多大的效应呢？能够救得了唯品会吗？
国金证券分析师裴培表示，在流量红利耗尽的今天，用户基数固然非常重要，用户黏性的重要性也提升到了前所未有的高度；“留住用户”甚至比“争取新客户”的优先级更高。
裴培称，如果一家互联网公司的用户基数达不到像腾讯、阿里这类“霸主候选人”的标准，用户黏性又远远低于“细分市场霸主”，它就属于我们定义的“迷惘者”——不清楚应该向何处扩张，自身的基本盘也不甚稳固。唯品会就是一个典型的例子。
“特卖网站最大的问题是用户使用频率不足、基数有限。在移动流量红利时代，这并不是严重问题；但是在流量变贵之后，获客成本大幅度提升，唯品会的利润空间受到挤压，而且丧失了更上一层楼的可能性。”裴培直言。
对此，唯品会管理层的想法是进一步巩固特卖网站的定位，提高性价比，降低用户流失率。从短期看，这个策略有助于稳住用户基础、降低获客成本；从长期看，却不利于扩大用户适用面、提高客单价和品牌形象。
“在中国的大约 5 亿网购人群中，唯品会覆盖了 10-12%，看似还有很大空间，但是对特卖服务来说已经见顶。”裴培认为。“唯品会虽然可以选择跨越到其他垂直电商领域，但是热门垂直领域多半已经有强大的对手：买手电商有蘑菇街，拼团电商有拼多多，社交电商有微店，等等。而且，特卖也很难超越服装等极少数品类。”
在移动互联网上半场的“增量市场”中，因为用户增长很快，互联网公司的崛起或衰落速度都很快，但是没有形成明确的分化趋势；但在下半场的“存量市场”格局下，互联网公司的分化趋势日益明显，要迈出自己所属的层级越来越困难。
互金咖注意到，在唯品会股价断崖跳水背后，公司净营业收入增速从上市初期高达131.30%逐级下滑至今年的仅30%左右。
11月21日，唯品会公布的截至2017年9月30日未经审计的第三季度财务报告显示，唯品会第三季度实现总净营收为153亿元，较上年同期的120亿元增长已不足三成，仅为27.6%。
而从此次三方签定的合作协议来看，唯品会也是希望以股权来换取两巨头的流量。届时，腾讯将给唯品会微信钱包入口，提供微信平台流量合作。京东也将为唯品会在京东app首页和微信朋友圈京东入口首页提供入口，并将帮助唯品会在京东平台上完成一定GMV销售目标。
金融业务分拆尚未落地
此前，唯品会自 2013 年开始布局金融业务，先后获得商业保理牌照、小贷公司牌照和第三方支付牌照。
其中，2013年，公司基于平台供应商的资金需求推出供应链金融；2015年，针对用户购物需求推出消费金融产品“唯品花”；2016年，唯品金融开始全面布局，业务覆盖供应链金融、消费金融、支付、理财等领域。
2017 年上半年，唯品会正式宣布将分拆互联网金融业务、重组物流业务，打造由电商、金融和物流三大板块组成的战略矩阵，希望逐渐跳出单一电商业务的模式，实现多业务发展。
业内认为，唯品会分拆金融业务是合理的，因为唯品会的用户基数和 GMV 有限、客单价上升空间小，金融业务很难实现规模效应。
谈及分拆金融业务的原因，唯品金融总经理朱敬曾公开表示，唯品金融分拆的一个目的是为了更好地拿到相关牌照，分拆成为人民币内资的互联网金融平台。同时，唯品金融的分拆将有利于在资本市场上获得更高的估值和融资，减轻对唯品会现金流的占用，进一步提升电商盈利水平。
不过，在监管层强化互联网金融业务监管的背景下，公司上述金融业务分拆前景恐怕还存在悬念。
从公司现有金融牌照来看，网络小贷已成为监管部门重点治理的对象。12月8日，网贷整治办正式下发《关于印发小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案的通知》（下称《通知》）。
《通知》主要针对两类小贷机构，分别是包含全国范围内纯线上经营网络小额贷款业务的小额贷款公司和跨区域线上、线下结合开展网络小额贷款的小额贷款公司，并称将重新审查网络小额贷款经营资质。届时，公司旗下两家小贷公司资质无疑也将面临重新审查。
此外，近日杭州人行公示的信息表明，原浙江贝付科技有限公司因“未按照规定履行客户身份识别义务以及未按照规定报送大额交易报告或者可疑交易报告”，被给予行政处罚，罚款共49万元。去年国庆节前夕，浙江贝付股东正式完成变更，成为唯品会全资子公司。
不过，裴培认为，即便是金融业务分拆顺利落地，无论如何，分拆金融和物流两块业务对公司利润率的增厚作用都是有限的。
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