货币超发和房价飞涨，是今年以来议论最多、争议最大的经济现象。对此该怎么看？怎么办？有人提出，中国经济陷入的是“衰退式膨胀”，膨胀和衰退构成一个硬币的两面。整体越是衰退，局部的膨胀就越是危险！中国，用什么来逆转这股危险的趋势？
这两年来，中国的出口负增长，但顺差却在扩大，原因主要是内需减少及价格下降导致进口额减少的幅度更大。于是，学界把这种现象为“衰退式顺差”。
与此同时，这两年货币泛滥与房价暴涨也成为全社会热议的话题。我认为这轮看似迅猛的货币与房价的膨胀，却有强弩之末的感觉，是否可称之为“衰退式膨胀”？
1银行贷款步入“散户时代”
7月份的信贷数据，金融机构新增贷款只有4636亿元，环比少增9164亿，其中居民中长期贷款4773亿，因为居民中长期贷款中绝大部分都是房贷，这意味着新增房贷占7月份新增贷款的100%。这相当于7月份一整月股市的交易量都是散户的，机构纯粹坐冷板凳而已。
再看M1和M2，分别增长25.4%和10.2%，M1的走高可以解释为企业持币观望，经济步入流动性陷阱，M2增速的回落至一年来的低点， 一方面是因为基数效应（去年为救市投入大量货币），另一方面则是低信贷导致的信用派生效应下降。
M2的回落不等于流动性的减少，因为经济活动的规模增长也在放缓。
尽管居民房贷比去年同期增加了一倍以上，但不能因此而断言房地产还将繁荣依旧。就像去年上证综指在5000点以上的时候，场内和场外融资也是异常火爆，融资规模创下历史新高，但换来的却是股灾。
利率的下行趋势十分明显，但降息的可能性不大，这中间有人民币汇率维稳的因素。
M2增速跌至10.2%，如果换了去年，早就降准了，因为去年的M2增速目标是12%。但今年政府工作报告把M2增速目标提高至13%，按理说更应该降准了，为何不降呢？因为企业的活期存款大幅上升，降准就没有必要了。
2M2增速回落与房地产衰退信号出现在2010年前后
为什么要把货币和房地产的现状称之为“衰退式膨胀”呢？这是因为衰退的信号早就发出了，但货币膨胀和房价上涨仍在延续。
打一个不甚恰当的比喻，闪电与打雷之间有一个时滞，大家都害怕打雷，实际上，闪电是一个先行指标，打雷是必然的结果。比如，美国的房地产投资增速的峰值发生在2000年，但房价开始下跌则在2006年，期间间隔六年。
记得我在2010年的时候，曾判断M2增速将见顶并持续回落，最终应该接近名义GDP的增速。如今看来，M2增速确实是在持续回落，但回落幅度比我预期的要慢多了，其原因就是政府为了实现稳增长而刻意抬高M2的增速目标。
事实上，M2增速是在2009年出现了28.4%的峰值，这是为应对美国次贷危机而开展的强刺激结果，之后缓慢回落，同时，央行也不断调低M2的增速目标。同时，房地产开发投资增速在2010年也达到了33%的峰值，之后则逐步回落，直至2015年回落至1%。
也就是说，货币规模仍在不断膨胀，房地产的投资额也是逐年扩大。估计今年的M2增速在11%左右，要比去年回落两个百分点，但M2总量则会继续扩大，并可能从目前的150万亿，到2020年可达到200万亿，但2020年的M2增速则会降至8%甚至可能更低。
M2增速与房价涨幅的相关性较大
数据来源：Wind，海通宏观研究
房价也在不断上涨，但涨幅则均在不断收窄。如1-7月份房地产投资增速回落至5.3%，但过去16年来，房地产开发投资总规模总是逐月上升的。
中国的经济增长到2010年的时候，就到了一个极限，之后经济虽然仍能维持中高速增长，但已经逐步走向衰弱了，尽管采取了多种措施来稳增长，尤其是货币扩张方面力度最大，但效果却在递减。
3货币与房地产“衰退式膨胀”的结局会怎样
前不久的政治局会议首次提到要“抑制资产泡沫”，因为任由资产泡沫膨胀，其结局肯定是泡沫破灭。但要让泡沫逐步消退，就必须来控制货币总量，避免资产价格的进一步上涨。加大金融监管的力度，就是为了抑制金融投机和金融泡沫。
资产泡沫究竟是指什么资产呢？除了房地产之外，债券、股票等大类资产也都存在泡沫。至于其他的小类资产，可能泡沫更大，但由于影响面有限，所以就不在重点监管之内，如古玩、艺术品等。
从资产的体量看，房地产显然最大，如全国城镇住宅的总市值，估计在120万亿以上，超过A股总市值的两倍。至于债券的泡沫，我的理解，主要是指非金融企业发行的信用债，目前余额大约15万亿左右，位居全球第二，也不算小了。
从2014年国内市场打破刚兑至今，信用债总共违约金额在376亿元。其中今年大半年的时间，违约金额几乎已是前两年的2倍之多。
从以上这些数据中大致可以判断，房地产的泡沫应该是目前资产泡沫中体量最大的泡沫，且房企的杠杆率本身就很高，居民房贷加杠杆上升的速度很快，房地产泡沫一旦破灭，对银行等金融机构的冲击会非常大，同时也会影响到钢铁、水泥、有色、化工等相关产业。
因此，政府要管治的重点应该是房地产。从最近几个房价涨幅较大的城市重新限购或提高二套房首付比例等举措看，似乎也印证了我的这一判断。
如果按权威人士的说法，“货币不要再扩张了，因为边际效应递减；股市、汇市、楼市要回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段”，对此，我的理解是：今后货币政策回归中性，M2增速不是非要达到13%不可，股市和楼市都不再去刺激，不要为了保增长而放弃调结构。
因此，我对于今后资产市场的结局的判断，基本上和过去的判断一样：房地产泡沫迟早要破，因为这是一个相对自由的市场，只要是市场，价格就难以人为控制；本币贬值将是渐进的，因为汇市还不能真正称之为市场，足够多的外汇储备及资本项下的管制，使得政府具有强大的调控能力；股市泡沫的危害相对较小，投资者本身就有风险承受力，目前主要是杠杆率降下来了，投机性资金减少了，在对房地产市场去杠杆的过程中，楼市的部分资金会流向股市，存在偏弱的跷跷板现象。因此，我仍坚持过去长期以来的判断，中国股市的高估值现象长期存在。
如果今后弱化稳增长的目标，则对于调结构是好事，这样一来，下半年经济下行的速度会加快，但在既无通胀，又无失业压力的情况下，经济下行不正是配合推进“三去一降一补”的合适条件吗？
在全球货币膨胀的时代，自由市场经济模式在中国恐怕更难行得通，要应对过去为稳增长而堆积起来的各类资产泡沫及超发的货币，估计会推行“有管治的市场经济”模式。即要对过去西方国家要求新兴市场推进的放松管制做反思，为了防范爆发危机，唯有加强对资本市场的管制。
