作者：童璐
和出炉时市场的喧闹相比，员工持股计划的退出总是低调。微妙的是，员工持股计划在锁定期满减持时，逾半数还是借助了“高送转”等老套路，通过利好消息来推高短期股价的情况并不少见。
今年1月前两周，已有猛狮科技、易事特等4家员工持股计划宣告股票出售完毕暨计划终止。目前A股市场上，锁定期满的员工持股计划约有193个，其中40家上市公司41个员工持股计划正式宣告股票出售完毕（33家持股计划是在去年下半年后进行的减持），结合各家减持时点的股价表现和大宗交易价格看，41个员工持股计划中约有35家能确认卖出获利。
而另一个不可忽略的现象是：40家员工持股计划减持的公司中，24家在存续期间推出了高送转的方案。
“高送转是员工持股计划解套的利器，”有业内人士向证券时报记者记者表示，“员工持股计划和市值管理之间关系曼妙，从减持情况看，上市公司持股计划想要赚钱还是相对容易的。”如何防范于未然，在激励员工的同时避免短期炒作“割韭菜”，也是员工持股计划探索中需要注意的问题。
“不送转，怎么解套啊。”去年完成了员工持股计划减持的某公司证券部门负责人“语出惊人”，却在情理之中。
实际上，最近预披露2016年度利润分配方案的公司中，已有4家员工持股计划都在“高送转”等利好公布后的一周左右进行了清仓减持，甚至出现了公司大股东、董监高和员工持股计划同步减持。
天龙集团实际控制人2016年11月17日提出了每10股转增15股的2016年度利润分配预案，打响了2016年度高送转的“头炮”，在随后的两个交易日中天龙集团股票连续两天涨停，11月22日触及阶段顶部42.33元/股。到11月25日，天龙集团员工持股计划宣布减持完毕，当天的股价报收35.86元/股。实际上，2015年9月天龙集团员工持股计划的建仓成本是29.32元/股，到2016年9月2日限售期满时公司股价才27.11元/股，从这个角度看，高送转扭转了该持股计划盈亏。
去年11月23日宣布每10股转增28股的云意电气的情况也有些类似。在2016年3月宣布对员工持股计划展期的美克家居，12月12日预披露了“每10股转增13股，同时派发现金红利3元”的分配预案后，也在12月19日清仓了员工持股计划。
近半年来送转比例最高的易事特，让参加员工持股计划的员工领到了最大的“年终红包”。2015年6月29日，易事特第一期员工持股计划以44.14元/股的均价完成了股票购买，2016年3月，公司实施了“每10股送红股10股”的2015年度利润分配方案。到了11月28日，易事特宣布2016年将推出“10转30派0.9元”的分配方案，股价也从11月28日的26.3元/股一路飙升至最高54元/股。到今年1月4日宣告持股计划股票出售完毕及终止时，公司股票收盘价格为47.78元/股。如果考虑到该员工持股计划中动用了6倍的杠杆，参与员工持股计划的415名员工可谓赚翻。
实际上，全部41份员工持股计划减持方案中，有24家公司在持股计划存续期间推出了最低10送转4股，最高转增30股的年度或半年度利润分配方案。考虑到近期正值岁末年初的高送转高峰期，藉由高送转高位减持的员工持股计划恐怕也不在少数。
数据显示，目前还有160多个员工持股计划已经或即将在今年1月锁定期满，其中有约100家股价处于倒挂状态。目前员工持股已解禁但未减持的公司中，永创智能、利亚德、北信源等都已经推出了2016年度高送方案。
证券时报曾在去年8月盘点时发现，飞马国际、中南建设等员工持股计划曾“快刀斩乱麻”认赔离场，由大股东自掏腰包“保底”，御银股份也表示由于“考虑员工筹资需要”，没赚什么钱就撤出。
2016年底的清仓情况则更加扑朔，出现了国联水产、芭田股份、信雅达等3家持股计划明显较高浮亏的公司，其中国联水产尤为“被动”，在投资者互动平台上，国联水产几次回复投资者提问称，“公司员工持股计划是亏损的，原则上是员工持股计划持有人盈亏自负，风险自担”，但“控股股东后续会综合考虑具体情况给予补偿”。
芭田股份的员工持股计划也具有代表性。公司一期员工持股计划2015年4月完成建仓，买入均价为18.33元/股，员工持股全额认购资产管理计划中的次级份额。自员工持股计划解禁至今，芭田股份的股价一直在9元-11元间震荡，2016年12月12日员工持股计划宣布全部卖出。如果芭田股份控股股东为“次级份额本金回收提供担保”的诺言兑现，控股股东的“内伤”可想而知。
也就是说，虽然员工持股计划被认为是“真实ALPHA最高的事件类选股”（中信建投8月专题研报），但跟着员工持股计划进行二级市场操作不一定能“稳赚”，把持股购买价视为支撑股价的“安全垫”也并不安稳。
存续期将满、员工资金需求、资本运作遇挫，是这些员工持股计划“割肉”减持的表面原因，典型者还有信雅达。2015年11月12日，信雅达1号员工持股计划以68.24 元/股的价格从二级市场购入46万股公司股票，三个月后即开始停牌策划重大资产重组，推出9.6亿元并购金网安泰的增发方案，并在2016年7月进行了10股转增10股的权益分派。但到了10月，信雅达无奈中止重大资产重组，员工持股计划亦受影响。去年12月19日，员工持股计划宣布亏损卖出，而信雅达亦通过平台表态“公司不负责员工持股计划的盈利或亏损承担”。
但员工持股减持亏损的背后，未必没有新一轮的“放手一搏”。有不具名的资本市场人士向证券时报记者表示，无论是大股东保底还是已约定参与者盈亏自负，一般上市公司还是会尽量避免持股计划亏损伤及“自己人”。如果出现巨亏卖出，不排除是“假卖”，“比如说卖给他人代持或卖给过桥资金。与员工持股计划相比，第三方代持受到的限制小”。
员工持股计划试水伊始，即被证监会定性为“可以为上市公司提供新的市值管理工具，有利于上市公司更好地开展市值管理工作”。回顾过去两年的实践，员工持股计划确实也起到了推高股价的作用。但在减持时，员工持股计划对高股价的诉求也很明显。
从证券时报记者的多方采访来看，基本上A股员工持股计划首先由公司董事会决定，实施中员工持股计划设管理委员会，由管理委员会负责日常管理、与机构对接工作。虽然理论上员工持股计划应该与公司行为相区分，但实际操作中，会出现由上市公司董事会、证券投资部门来发出买入和卖出指令。尽管相关规则已明确上市公司在实施员工持股计划时，必须严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定，严厉禁止利用任何内幕信息进行交易，但“灰色地带”恐难以杜绝。
除了在操作主体上难免重合外，复旦大学教授周易曾表示，上市公司大股东有进行短期市值管理的动机，以牺牲企业长期价值以及中小股东利益为代价，扭曲资本市场资金有效配置。但在市值管理动机上，短期员工持股计划也有可能“绑架”管理层与员工，成为利益共谋者。
而综合更多的券商研报，大股东深度参与和高杠杆的员工持股计划更受重视，归其根源，仍是押注员工持股“只许成功不许失败”。
仅从持股计划清仓的40家公司来看，有麦达数字、国联水产、通鼎互联等为26家公司在2016年三季度中预计盈利同比有所增长。从这个角度看，员工持股促进上市公司业绩的激励作用得到证实，部分高送转方案也和企业发展阶段相符。另外，在员工持股存续期间，三花智控、元力股份等公司披露设立新能源及智能汽车并购基金、跨界布局网游等，也算是助推上市公司转型发展。
