作者：贾壮
小雅：
见字如面。
大多数创业者都有一个梦想，就是把自己的企业做成上市公司，在首次挂牌的仪式上，与自己的家人和朋友同庆丰收的喜悦，共享无上的荣光。然而，通往IPO（首次公开发行）的路上荆棘密布，稍不留神就会功亏一篑，一位历尽千辛万苦终于上市成功的民营企业家，回忆起心酸往事不禁潸然泪下，其中的艰辛可想而知。在这位企业家眼里，其他困难都还好办，就是IPO的时间窗口时开时合实在是难以应付，什么时候发行股票、以什么价格发行之类的问题，都不能由自己决定。
今年以来，IPO节奏有所加快，每周大概有10家左右企业获准发行，打新收益率随着IPO数量增加持续回落。与此同时，二级市场尤其是创业板市场轮番下跌，那个消失已久的声音再度响起——扩容速度应该放缓了。这种声音大家都很熟悉，中国资本市场20多年历史上，先后有9次暂停IPO，理由多是为了保持二级市场稳定。最近一次是2015年7月为了应对股市异常波动而暂停新股发行，4个月后才重新启动，2012年11月那次暂停发行，时间更是持续了一年多。叫停容易重开难，每次重启IPO都是要在方方面面做足铺垫，今天有600多家IPO企业在排队，与之前频繁暂停IPO和多次财务检查不无关系。
中国的资本市场一直存在着一个矛盾现象，投资者一方面对新股趋之若鹜，热衷于打新和炒新，另一方面又对市场扩容谈虎色变，IPO节奏稍微加快一些，舆论上就会给监管层施加压力。回顾IPO市场这些年的开开关关，似乎在发行节奏和市场走势之间找不到特别明显的对应关系，市场环境不好了，有没有IPO都一样下跌，市场进入牛市了，IPO数量高到天上也按不下牛头。由此可见，市场运行有其自身的规律，以行政之手干预发行节奏非但不能熨平市场波动，反而会破坏市场自身生态，造成IPO“堰塞湖”的问题。
调整发行节奏的任务，应该交还给市场，当然前提是市场的改革要真正到位，制度建设要跟得上去。中国证监会副主席方星海日前在达沃斯论坛上的一番表态，把话说到了点子上，“目前A股市场还有600多家公司在排队，一方面说明中国经济发展给中国资本市场带来的发展机会非常大，但同时也说明中国资本市场改革还是很不到位，如果改革够好的话，IPO排队不应该这么长，证监会还面临很多任务。”改革的任务千头万绪，归根结底就是一句话：市场的力量越强越好，行政干预越少越好。等到烂公司可以随时被清理出去，差公司多低的价格都卖不出去，扩容节奏就不会成为一个问题了。
很多公司削尖脑袋要挤进上市公司行列，除了企业家要给自己的初心一个交代之外，还是因为上市之后可以获得再融资的资格。大家都把焦点放在聚光灯下的IPO，其实过去一年再融资才是股市真正的“出血点”，这从数量上可以找到足够的证据。数据显示，上市公司通过定向增发、优先股、配股和可转债等方式，合计再融资规模接近两万亿元，是同期IPO融资规模的10倍。在两万亿元的再融资中，定向增发所占比例达到85%，各路资金蜂拥进入定增市场，以折让价获取定增份额，然后在二级市场高价抛售获取巨额利润。面对汹涌的再融资浪潮，去年以来监管层多次收紧政策，对于上市公司通过再融资资金补充流动资金、偿还银行贷款等行为予以限制，另外还严格控制跨界定增、虚拟产业定增等行为。
IPO像是个鲤鱼跳龙门的过程，只要跨过了这道门槛，就进入了融资特权俱乐部，再融资可以顺风顺水，大量优质企业首次发行不得其门而入，大量资质平平的上市公司却能巨额再融资，这本身就是资源的严重错配，需要从制度层面加以解决。中国证监会周五表示，“现行再融资制度从2006年开始实施，至今已逾十年，有必要对实施情况和效果进行评估，予以优化调整。总体考虑是严格再融资审核标准和条件，解决非公开发行与其他融资方式失衡的结构性问题，发展可转债和优先股品种，抑制上市公司过度融资行为。”官方表态听起来比较拗口，翻译成大白话就是，以后上市公司不能随随便便通过定向增发玩欺骗股民的资金游戏了。
农历新年马上就要到了，愿你在新的一年里身体健康，万事如意，咱们鸡年接着聊。
二黑
2017年1月21日
