作者：王军 刘少叙
市场在变，传统行业强势回归
2014年，中小创个股是速度与激情的代表，彼时牛股遍地。2015年，创业板泡泡破灭，指数惨遭腰斩，那时熊股丛生。大盘磨蹭2年后，当所有人都在思考到底买什么的时候，以白酒、家电、医药为代表的传统行业回归了。
拿本周来说，本周沪指破位下行，最低触及3147点，但贵州茅台逆市走强屡屡创出新高。周四早盘该股股价一度站上420元，市值突破5200亿元。还有格力电器，该股最近一年来，不论大盘涨跌，股价始终稳步上扬，今日盘中创出34元最高价（复权前），格力市值也突破2040亿元。当然还有云南白药，股价已经摸高至91元上方，即便如此，多家机构仍毫不吝惜地给出105元目标价。
不管怎么说，传统行业的回归是实实在在，甚至是一鸣惊人的。
热点此起彼伏，本质是价值发掘
要解释这种现象还是回到市场本身说起。机构普遍认为，在短期存量资金与增量资金规模受限情况下，市场仍有缩量回调的需求。
我们知道，此前市场情绪随雄安新区、粤港澳大湾区概念的爆发出现明显升温，但金融监管持续加强对市场情绪也带来降温作用。如证监会领导连续两周讲话，要求上市公司不要利用资本市场的融资功能去盲目跨界经营、交易所必须行使实质性监管、打击扰乱市场行为，上周五还通报了恶意拉抬次新股的案件处理。此外银监会、保监会也在要求商业银行和险资进行业务自查和回归主业等等。
从上述的雄安新区概念，到粤港澳大湾区主题，东北证券分析师陈亚龙认为，这种追逐区域主题的市场现象已经不能简单从某一区域主题自身的发展定位和政策表述上来找原因，而是要回到市场情绪和风格的大环境下来理解。因为，明显一个特点是：区域主题的成分构成大部分来自于传统行业，并且行业重合度也聚集在上游投资类行业，如水泥、基建等。近期市场情绪升温，市场风格仍然停留在传统行业板块上，最近两周表现上佳的白酒、医药、港口等，这与当前的市场风格相契合。而且，从近期机构研报来看，传统行业的“大消费”受到一致青睐。
估值望重估 白马股上涨逻辑不变
对于不断创新高的白马股，市场也出现了一些争议，集中表现为传统行业龙头到底贵不贵？茅台股价是不是高了？
对此，分析人士表示，虽然当前白酒、家电、医药等板块已积累了一定涨幅，但需要更多地结合基本面和估值来看。以最近公布一季报的家电公司海信科龙为例，公司业绩同比增速超过75%，超出市场预期，股价迭创新高。有机构表示，从去年开始，消费股的行情就得到了印证，市场喜欢的就是确定性。消费品公司各有各的特质，但今年更多体现出各个细分子板块的系统性机会。
白马股行情并不是因市场潜在波动大，投资者追求业绩确定性而产生的结果。恰恰相反，是市场的波动不断降低，投资者的预期目标回报降低，加之白马股股性有所提高，其业绩确定性优势能够弥补股性不足的缺点，成为市场抱团的热点。
研究表明，白马股炒作主要有以下三种情况：
1）如果市场波动水平继续下降，那么还会有更多的投资者涌向这些白马龙头，寻求稳定回报，白马龙头逐步泡沫化；
2）如果市场波动水平维持当前水平，那么白马股稳定的预期收益率对很多投资者而言仍然具有吸引力，“抱团”仍然会持续，跌下来打开预期收益率空间就有新的投资者参与，但短期内再向上的空间也有限；
3）如果市场波动开始上升，其他高贝塔的股票通过择时就能够提供更多的可能性、更多的收益弹性，相应的白马龙头的吸引力开始下降，“抱团”结束。
业内人士指出，目前大盘依然维持震荡行情走势，短期内难现大行情，因此具备安全边际的白马股对很多投资者而言仍然具有吸引力，并且随着消费升级、社保养老金等长期资金的入市以及A股纳入MSCI指数的潜在可能，传统的大消费龙头公司投资收益的确定性可能更高。而且，在消费升级背景下，随着行业集中度不断提高，龙头企业市场占有率或将不断提高，估值仍有溢价的可能。
还有哪些被低估白马股值得关注？
在诸如白酒、家电等白马股不断创新高的情况下，还有哪些被低估的白马股呢？
国信证券策略分析师燕翔认为，随着经济下行风险收敛，大蓝筹里的低估值板块有望修正。短期来看，龙头企业价值重估的催化剂已经出现，那就是：一是经济下行的风险已经显著收敛；二是资本市场的制度改革在不断深化。这些因素将共同促使龙头企业价值重估时代的到来。燕翔认为可以沿着两条主线寻找优质龙头投资标的：一是产业集中度有望显著提升的行业（龙头份额提升、行业公司减少）；二是盈利能力显著高于竞争对手的公司（高ROE、高销售净利率）。
华创证券分析师王君指出，在监管升级、资金面收紧背景下，市场正逐步演绎“慢熊”走势，对于投资者而言，最好的选择就是回归传统消费板块，上证50等价值板块或是配置首选。
下面是中信证券通过跟踪各个行业的个股，结合贝塔值和相关财务数据对每个行业进行筛选，标准如下：
1）把所有股票按行业分类，每个行业按市值大小分成两组。
2）在每个行业的两个市值组合当中，按照贝塔值进行排序，每个市值组合当中各选2只贝塔值最低的个股。
3）进一步筛选：a)一致预期的营业利润率处于全部A股前30%；b)前一年度ROA处于全部A股前50%；c)剔除“（短期净营运资本变化+长期营运资本变化）/总资产”位于全部A股前10%的个股。
通过上述维度，发现以下白马股依然存在被低估的可能，建议投资者适当关注：
