作者：吴少龙
6月年中的资金面大考在平静中刚刚度过。然而，央行连续8日暂停公开市场操作背后，7月逾9000亿资金到期或将成为市场新的担忧。
央行连续8日暂停公开市场操作
因为今日无逆回购到期，公开市场既无投放亦无回笼，央行公开市场操作继续暂停。央行称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，故不开展操作。这已经是央行连续第8日暂停公开市场操作。
值得注意的是，自6月21日至7月3日期间，央行连续9个交易日回收资金，累计净回笼5700亿元。从整个6月来看，全月逆回购净投放400亿元，算上中期借贷便利操作（净投放667亿元）和国库现金定存操作（回笼600亿元）之后，6月实际净投放467亿元，对比5月份的1495亿元，环比大幅减少1028亿元。
尽管央行连续回笼资金，但是近期市场资金面持续平稳，资金利率也表现为整体下行。7月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全面回落。其中，隔夜利率下行3.03个基点至2.6897%，1M和3M利率分别回落2.65个和2.51个基点。这也印证央行关于流动性总量较高的说法。
中国邮政储蓄银行总行资产负债部唐楚薇表示，2013年之后，央行货币政策工具不断丰富，陆续创新多种手段包括定向降准、抵押补充贷款（PSL）、MLF、SLF、TLF等，不仅可以直接影响市场流动性，且从运行来看切实有效，在外汇因素影响逐渐减弱、货币供应方式发生新变化的情况下，央行通过这些工具，“削峰填谷”，有效把控货币闸门，维持市场流动性基本稳定。
7月逾9000亿资金即将到期
年中节点资金面保持稳定，市场稍微松了一口气，但并不意味着就此可以高枕无忧。央行曾在6月初为补充跨季流动性而重启28天逆回购操作，所以，7月将面临资金集中到期。
Wind统计显示，7月共有9175亿元资金到期，其中逆回购有5600亿元，MLF有3575亿元。值得注意的是，7095亿元资金集中在于7月前两周。
其中，本周央行公开市场将有2500亿逆回购到期，周一至周五分别到期700亿、0亿、900亿、700亿、200亿。下周央行公开市场将有2800亿逆回购和1795亿MLF到期，合计共4595亿，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、2395亿、1000亿。
眼下这一幕，让市场不仅回想到3月末4月初资金面的情况。中信证券债券分析师明明指出，如果央行在MLF到期之前不重启公开市场操作，那么银行体系面临的流动性压力将会远大于4月，一定程度上或推高国债收益率。
海通宏观姜超持类似意见：“6月资金平稳跨季，但7月中上旬仍有大量公开市场操作和MLF到期，央行若延续目前零投放的态度，不排除资金面趋紧的可能。”
中银国际则认为，考虑到政府存款的季节性变化规律，对于资金面的下一次考验时点可能在7月中旬，届时将缴税压力和MLF到期叠加，月中时点过后预计3季度流动性供给水平将延续回升的趋势。
对此，兴业研究表示，不必担心7月流动性重现超预期紧张局面。货币政策已从前期稳健偏紧的操作转为真正的“不松不紧”精准投放。
对于央行的应对措施，明明预计，央行7月可能保持小幅净投放应对季初税收压力，流动性预计将保持平稳。
巨额到期资金会否对A股产生冲击？
市场分析指出，在半年末的关键节点过后，央行进一步“宽松”的动力基本消退。在金融去杠杆的大背景下，货币政策料维持中性偏紧的取向，出现超预期边际放松的可能性下降，这会对 A 股上行空间形成一定制约。
兴业证券认为，随着半年末的压力点过去，流动性边际放松已进入尾声。同时，预期差也已被修正，市场缺乏进一步向上的边际动力。
天风证券则认为市场反弹窗口期未关闭。其指出，从短期来看，进入7月，每周的MLF和逆回购到期量加总依次为2500亿元、4595亿元、695亿元、1385亿元，显然到期压力主要集中在第二周。除非出现明显的信号表示央行放弃对冲，否则市场风险偏好仍然处于修复阶段，反弹窗口期未关闭，左侧减仓时机未到。
海通证券表示，不必过度担忧资金面。利率不是一个独立的外生变量，而是整个经济系统的内生变量，跟增长和通胀相匹配。在物价整体下行背景下，货币政策持续收紧概率较小。而利率即便有波折，也很难出现4到5月间的急升现象，对资本市场影响有限。
