红刊财经 特约 槎溪散人
少些口炮 多些口碑
《我不是潘金莲》从国庆开始，未曾上演，先有对骂。先是把华师大作为宣传的靶子，上映第一天又炮轰万达。
年代 | 电影 | 票房 | 豆瓣评分 |
2010 | 《唐山大地震》 | 6.73 | 7.4 |
2010 | 《非诚勿扰》 | 4.18 | 6.5 |
2012 | 《一九四二》 | 3.72 | 7.3 |
2013 | 《私人订制》 | 7.18 | 5.6 |
2016 | 《我不是潘金莲》 | 3.26 | 6.9 |
从票房和豆瓣评分看，《我不是潘金莲》都是冯小刚作品中下乘之作。好导演的战场在摄影棚，即便是老炮儿，不妨少些口炮，多些口碑。
华谊并购东阳美拉具体条款
冯小刚口不择言的背后是与华谊的对赌协议。
2015年11月19日，华谊兄弟发布了《华谊兄弟传媒股份有限公司关于投资控股浙江东阳美拉传媒有限公司的公告》（公告编号：2015-125），该公告披露的主要信息如下：
首先，浙江东阳美拉传媒有限公司成立于2015年9月2日，冯小刚持有99%股权，陆国强持有1%股权。未经审计的财务数据为：资产总额为人民币1.36万元，负债总额为人民币1.91万元，所有者权益为人民币-0.55万元，公司注册资本为人民币500万元。
其次，华谊受让冯小刚和陆国强合计持有的东阳美拉70%的股权，股权转让价款为人民币10.5亿元，以现金方式一次性支付。2015年12月9日，股权转让完成；截止2015年12月31日，股权转让款尚未支付。
第三，定价依据，依据冯小刚承诺的东阳美拉2016年度经审计税后净利润的15倍（为人民币15亿元）作为公司的估值。
第四，业绩对赌，冯小刚作出的业绩承诺期限为5年，自2015年12月9日起至2020年12月31日止，其中2016年度是指2015年12月9日起至2016年12月31日止。2016年度承诺的业绩目标为东阳美拉当年经审计的税后净利润不低于人民币1亿元，自2017年度起，每个年度的业绩目标为在上一个年度承诺的净利润目标基础上增长15%。
第五，业绩补偿，若冯小刚未能完成某个年度的业绩目标，则冯小刚同意于该年度的审计报告出具之日起30个工作日内，以现金方式补足东阳美拉未完成的该年度业绩目标之差额部分。
华谊并购东阳美拉有悖惯例
首先，支付对价缺乏审慎性，华谊并购的东阳美拉公司，没有历史业绩可以参考，未来业绩又存在巨大不确定性。在这种情况下，支付对价至少可以采取以下几种方式，来维护上市公司权益：
①部分现金+部分股票
②现金支付，但分期购买股权
③现金支付，但分期支付
④现金支付，但分期解锁
华谊公司现金流并不充裕，靠银行借款、发行债券进行产业并购，2016年上半年短期银行借款14.5亿，短期债券16亿，长期银行借款4.9亿，中期债券22亿，合计借款57亿，利息支出1.29亿。
目前上市公司并购，比较流行的是①和④两种对价支付方式。在资金流紧张的情况下，仍然借款并购，且一次性全额支付股权转让款。这客观上导致上市公司现金流紧张，且导致冯小刚不会象拿股票那样，处处维护上市公司利益，而是任性地与竞争对手撕逼。
其次，业绩补偿方式，没有惩罚性条款，且未考虑所得税因素。业绩补偿，目前的条款通常是赔偿差额的1.5倍-3.0倍。这一方面带有惩罚的性质，另外还包含以下三层意思：
①业绩对赌补偿，记入营业外收入，属非经常性损益。上市公司更关注经常性损益。
②营业外收入，就要交25%企业所得税。如果只是现金补偿差额部分，上市公司无形中又损失了25%。
③如果业绩差额较大且多次发生，上市公司将会计提大额减值准备。东阳美拉公司商誉高达10.47亿，一旦某几年业绩完不成，上市公司将计提大额减值准备。
业绩补偿，通常由股权卖出方向股权买入方赔偿，而不是赔偿到标的公司。在本例中，通常是由冯小刚向华谊公司赔偿，而不是赔偿到东阳美拉。赔偿到东阳美拉，是进入资本公积而不是进入营业外收入（合并报表层面再调整到营业外收入）。也就是说，冯小刚对东阳美拉现金补偿，在东阳美拉单体报表上，无法提高利润至承诺水平。
第三，业绩奖励没有。影视行业带有一定的周期性，大年小年交替。在业绩大年，如果不鼓励冯小刚多做，理性的抉择必然是利润递延。
第四，竞业禁止或限制条款没看到。在承诺期内，冯小刚可否另外设立同业公司，华谊公司的公告没有披露。如果只是没有披露还好，如果是双方协议本着“无兄弟不华谊”的精神没有提及，在业绩大年又没有业绩奖励的背景下，冯小刚是可以另外成立同业公司了。
在老炮儿横行的影视行业，在强调“无兄弟不华谊”的上市公司，我们看到了十亿元的并购中，无论从对价支付还是业绩补偿、业绩奖励都处处有悖上市公司并购的规则之美，从而本次并购对上市公司中小股东利益的保护就无从谈起。
