红刊财经 文国庆
岁末年初，各大投资机构喜欢抢先发布新一年的策略报告，对全年市场做出前瞻性判断。然而，历史的经验表明，90%以上的机构判断与市场走势都是南辕北辙，对全年走势的宏达预测，基本上都被行情打脸。在博弈世界里，没有什么行情是可以预测的，能把全年行情的主要影响因素看准，就算神一般地存在了。
紧缩力度的把握决定A股市场基调
中国经济已经处于L形走势，这种格局下GDP高一个点或者低一个点，工业企业利润上下波动几个点，都不是决定股市涨跌的主要因素，而全球各主要经济体走势的相对强弱，国际资本的流动和本国金融体系的稳定与否，决定了我国股市运行的基调。2016年中国经济涉险过关，然而付出的代价也是巨大的，过度的货币增长，房地产和债市泡沫的形成，为未来几年我国金融系统的稳定埋下了隐患。中央意识到这种隐患，从九月份开始悄然收紧货币，导致了债券市场的持续下行和股票市场的震荡。
12月债市的代持风波导致国债期货跌停，使得金融系统危情显现，央行不得已反向操作以平稳局势。然而，这种姑息是暂时的，2017年紧缩的基调不会改变，一旦债市平稳，新一轮的紧缩还会启动。在这个背景下，2017年上半年的股市行情大体上将呈现震荡下行的趋势，而下跌的斜率则取决于央行紧缩政策的力度和节奏的把握。我们无法决定央行的有形之手会怎么操作，也就不知道市场下跌的具体节奏，只能说走一步看一步，只要不发生金融危机，什么政策都是可能出台的。央行政策的不确定性使得我们不能轻易重仓，至少上半年是如此。
中美博弈的力度决定震荡的程度
特朗普当选美国总统，这意味着美中关系进入新的时代。特朗普作为一个另类政治家，代表了美国普通民众的主流诉求，孤立主义、贸易保护主义和反全球化的浪潮一定会到来，只是这种浪潮的力度和范围现在还无法预料。经过两个月的研究，国内很多人以为了解了特朗普的套路，以为中美之间的关系好不到哪里也坏不到哪里。然而历史证明，一种新潮流出现的初期，人们还会运用习惯思维理解新趋势，常常想当然地以为自己能够适应新情况，最后这些想法都会被证明是幼稚可笑的。
从反全球化的角度出发，中美博弈关系必将出现十分剧烈的变化，尽管谁都不清楚这种变化会走到何处，但利益格局的重新划分是必然的，导致的贸易格局和资本格局的变化也一定是巨大的，这对于中国股市的影响也将是极为剧烈的。我们与其预测这个影响，还不如多做一些观察，少一点鲁莽的操作。股市是一个亿万人参与的综合博弈系统，市场运行平稳的基础在于大众预期的稳定，一旦外部变量过多，变化幅度过大，动物精神将战胜理智，市场上出现多么剧烈的波动是无法预见的。股市既不一定是牛市，也不能确定是熊市，就怕一年内出现几次牛熊轮回。
中美关系的剧烈变化将导致股市操作重点和波动率变化的不确定性，我们不能想当然地确定股市投资重点，仓位增减的节奏也充满了变数。
汇率变化也许超出我们预期
2016年人民币汇率的变化幅度远远超出一年前的市场预期，很多知名专家对美元指数和人民币汇率都看走眼了。问题的关键不在于汇率的短期变化，而在于今明两年会不会成为一种中期趋势。从外汇储备角度看，低于28000亿美元可能会成为一个临界点，人民币兑美元汇率低于7.2也会成为风向标。尽管政府会采用很对应对策略，危机也许不会发生，但是我们必须做好多种准备，以防自己陷于被动。汇率有序贬值是一回事，汇率操作失控是另一回事。全球央行和投资者在汇率操作上主要是依靠经验，尚没有一套成熟可信的理论体系，所以当汇率波动超乎心理预期之后，资本市场的非理性波动常常难以避免。因此，我们不能轻易重仓。
简单地说，我们认为2017年更多地是一种震荡市，市场的波动区间大概率会在2500点到3900点范围内。上半年股市震荡剧烈，以逐级探底为主。形成这种格局的主要原因，一方面是央行逐步尝试紧缩政策的力度；另一方面是新型的中美博弈正处于试错期，双方互相试探揣摩，冲突不断，矛盾逐步展开，投资者云里雾里，一时间难以适应。下半年市场将逐步适应货币政策和中美博弈，新一轮投资思路逐步形成，股票市场有望企稳回升。
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