红刊财经 李健
日前，雄安新区规划正式颁布，40余只相关概念股连板涨停。希瓦资产CEO梁宏本周做客红刊面对面栏目，阐述了他对雄安新区和房地产行业的看法：“雄安概念的地产股中只有华夏幸福是核心受益股，上涨原因在于溢出效应带来的地价上涨。”
不过，尽管雄安概念股在清明小长假后一飞冲天，但梁宏认为过了这波行情后，二级市场接下来向下调整的概率比向上的概率大。因为很多白马股和蓝筹股在去年涨幅超过50%，估值也稍显偏贵。例如福耀玻璃是大盘股，业绩涨幅为20%，但去年股价涨幅为70%，市盈率从10倍上涨到18倍，接下来面临下行的压力。
从成绩上看，2016年，梁宏管理的希瓦小牛1号亏损1.03%，他认为主要的原因是重仓乐视所致；不过第一季度，希瓦小牛1号收益率近30%，，不到2年时间净值已经超过2元。
地产年报存“猫腻儿”
梁宏对记者表示，3月末是年报的密集披露期，很多地产股年报中的成绩是净利润不高、分红不高。但实际上，地产公司年报显示的利润是由2014年、2015年销售数据统计得来，而企业费用是2016年的数据，因此很多地产公司年报中出现费用和收益不匹配的现象，造成短期利润不高。
另外他认为，2014、2015年是房地产行业的低谷，开发商大力去库存、搞促销，所以2016年财报上净利润较低；而2016年的真实情况是地产行业销售渐旺，销售数据靓丽、资金回款率较高。他按照目前的销售数据计算地产行业的平均市盈率，得出A股房地产市场市盈率在5——6倍左右，香港地产股市盈率在3——4倍左右。
虽然看好地产行业的销售前景，但梁宏还是提醒投资者不要过分乐观。“A股地产股被低估、未来结算收入理想、龙头地产公司有行业集中的趋势、技术图形有上行动力，这些都是投资房地产股的原因。但在很多地产群里发现，大多数群友过分乐观，把未来三年的销售数据按每年持续增长百分之几十计算，发现现在价格在3——4年后对应的行业平均市盈率只有1倍多。但毕竟地产行业受政府调控影响大，中国又进入加息周期，房价还在高位。如果未来销售数据变差，市场对地产股的态度会马上发生改变。”
绕开重重财务陷阱
财务报表不仅能隐藏利润，同时也能隐藏陷阱。梁宏就曾经在大庆乳业上栽过跟头。2011年，梁宏买入30万港元大庆乳业，每股价格1.7港元。当时大庆乳业市盈率6倍左右，连续几年业绩增速超过30%。从价值投资角度看，该股是一个值得关注的标的。但在2012年，大庆乳业被爆做假账，股价当天暴跌20%，随即停牌，至今仍未复牌，2016年，大股东将手中股份以每股5分港元卖给了辉哥火锅，价格是当初股价的3%。
梁宏看了很多两地市场中的造假情况，发现农林牧渔出现财务造假的比例最高，他表示：“包括之前的蓝田股份、丰乐种业等，去年新三板第一例财务造假的参仙源也是农业股。我认为原因在于农林牧企业多以现金交易为主，很多乳品、畜禽等从农民或农民组织手中收购。这就决定了农业企业的交易对象极其分散，而且交易需要大量使用现金，业务流和现金流不像其他工商企业那样有严格清晰的交易凭证。例如最早的蓝田股份，当年企业十多亿销售收入无法核实，企业管理层说是现金交易，而其存货多是水面的鸭子、水里的鱼等。”
此外，梁宏也不会炒新上市三年内的股票。“暴露在投资者目光下的时间短，所以更容易造假。如果多家券商持续对一个企业进行研究，相对来说可靠性更高一些。有些企业会为了上市在财务指标上做一些修饰，为了稳妥起见，我不会买上市3年内的个股。此外，万一有的老板就是冲着上市来的，公司在上市之前业绩表现不错，上市之后套现走人，投资者就成了接盘侠”，梁宏说。
另外，梁宏更关注财务报表中的现金流量表，因为资产负债表和利润表造假相对容易，但现金流量表造假则比较困难，也反应企业更多的真实情况。例如一家公司利润连续增长，但钱却向企业外流出，同样需要警惕。
细节决定投资成败
记者在采访中了解到，梁宏是一位价值投资者，偏向于关注企业的财务状况和发展潜力。他对于投资标的慎之又慎，如果存在瑕疵则及时回避。
“A股有2000多家公司，如果没有对这家公司了如指掌，那么当看到明显不同于行业平均水平的指标时，尽量先回避”，梁宏表示。他指出，如果公司的毛利率或净利率超高，背后也可能隐藏着风险。他曾经关注过一只香港的新材料公司，在看财报时发现，作为一家制造业公司，毛利率竟然高达40%——50%，净利率高达20%——30%，而行业平均水平是毛利率20%左右，净利率为5%——10%。公司的表述是所生产的材料向某些行业特定供给，但梁宏分析，他无法判断公司所说的特定供给的含金量有多高，最后选择了放弃。
再如生产RIO鸡尾酒的百润股份，在2015年投放了大量广告，在各大综艺、影视剧中做植入，当月的销量更是创出历史新高。梁宏认为，这种消费品公司，产品同质化严重，广告带来的收入增加需要警惕。RIO率先烧钱打开这个领域的需求空间，因为几乎没有竞争壁垒，后续公司可以立即跟随进场。在随后的几个月内，公司加大生产力度，但产品却出现滞销。
梁宏认为，在消费品领域，投放广告的效果立竿见影，边际递减的效应也比其他行业更快速，但因为准入门槛较低、竞争者众多，会在投放广告、扩大销量后的一段时间内，公司出现销售不济的情况。因此，当看到消费品有大量广告支出时，就要密切关注之后的销量是否回落。
失之乐视得之恒大
2016年，梁宏管理的希瓦小牛1号亏损1.13%，低于理财产品平均约4%的收益率。
他说：“2016年，重仓股乐视被爆出资金链存在断裂的风险，股价也随之暴跌。当初看好该股，主要是觉得乐视最重要的资产——乐视云和乐视内容（乐视网、乐视影业等）在上市公司手中，电视、手机和汽车等硬件不归上市公司掌管或仅部分归属上市公司。”
记者了解到，乐视的套路是以极低价格卖硬件，吸引来的流量导入内容公司。但去年四季度，乐视陷入资金链即将断裂的困局，股价由45元跌至37元，梁宏掌管的基金产品在亏损5%时斩仓卖出。
梁宏坦言，乐视在市场上存在较大争议，看多和看空两派态度有明显分歧，贾跃亭质押股份过高一直被外界诟病。他虽然看好乐视的成长性，但忽视了风险随时可能爆发，被迫斩仓。
相反，梁宏去年还配置了很多的中国恒大，恒大同样爆发了债务危机，2015年年报显示，恒大净负债率高达93.4%。业内人士认为，恒大在海外发行了大量“永续债”，并将这笔债务资金算作公司的自有资产，但实际上恒大并没有财报显示的那么有钱。
梁宏判断，恒大是中国地产公司中销量最高的企业，在重组预期下，2016年强势入股万科，巨额投资必然会带来较高负债。因此2016年梁宏在恒大上买了20%仓位，但最后基于风险的考虑，在5-5.2元进行部分减仓，仅保留了中等仓位，个股亏损10%左右，换了其他地产股。今年3月2日，中国恒大公布了年报业绩预报，2016年公司业绩预喜，股价随之大幅攀升，小牛一号收益率随之上行。
梁宏表示未来依然看好乐视、恒大的长期发展，只不过他会追求更加稳健的投资收益，对重仓股的选择也会更加慎重。在看好公司成长性的同时，先轻仓关注，等时机成熟再加仓或重仓。至于后市，中国经济复苏迹象明显，股市“买点”的出现只是时间早晚的问题。
