红刊财经 李健
A股市场上,银行股、券商股、保险股构成了金融板块的“三极”。然而，三者近期的境遇却并不相同,在银行板块荣获今年1季度涨幅冠军的同时，保险业内全部4家上市公司也突破前期压力位，走势独立于大盘。“三极”中，唯独持有券商股表现差强人意，持股的股民心中凄惨。
年初至5月11日，券商板块下跌了13.28%，同期，银行板块和保险板块分别上涨了11.8%和6.21%。在金融去杠杆的风暴下，银行委外、保险投资和券商资金池业务都受到了严格监管，但为何只有券商股走势凄惨呢？
整顿资金池提上日程
监管部门对券商资金池业务的清理开始加速。5月5日，证监会官网发布声明，重申了证券机构不得开展或参与具有资金池性质的资产管理业务的规定。证监会还约谈了多家大型券商，要求他们对资金池中的债券产品进行清理。
而在此前的5月4日，深圳辖区内的券商就收到了相关监管部门的口头通知，要求禁止开展资金池业务，资管产品的期限和所投资产期限要一一对应，不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务,且需要在5月10日前形成自查报告报送证监局，此后每季度都应向地方证监局报送整改进度表。
尽管证监会随后发声，称近日督导部分证券公司是前期监管工作的延续，并非新增要求。但根据华泰证券非银金融分析师沈娟的估计，截至2016年末，券商集合理财规模为2.2万亿，其中非标产品有3300亿元~4000亿元，这其中涉及要被清理的比例约为两成，预计最终受影响的规模为700亿元~1000亿元。按照2016年上市券商集合理财平均费率0.7%计算，整顿资金池将使券商营收减少4.9亿元~7亿元，占受影响的这部分营收的5%左右。
其中,广发证券的资金池业务在上市券商中体量最大，2016年总的资金池业务规模为3681亿元，去年全年贡献17.1亿元营业收入，占总营收的8.2%。在这个总规模中，按照4月份的处罚力度，或有近160亿资金池等待处理，粗略估计其中涉及的营业收入约7亿元。
监管层对资金池收紧的态度，也使得资本市场上的相关上市公司表现略显悲观。特别是5月5日监管办法公布后，上市券商市场表现明显受到影响，多只个股破位下行，出现了连续调整现象。
4月业绩再遭腰斩
屋漏偏逢连阴雨,业绩下滑是券商2016年以来的关键词。2016年年报显示，A股市场21家可比上市券商的2016年累计净利润为668.64亿元，与2015年1360亿元的利润额相比，同比下滑50.82％，只有6家券商净利润同比亏损在30%以内。
券商业绩大幅下滑和市场环境息息相关，券商盈利模式单一，大部分企业“靠天吃饭”，主要利润来自于经纪业务和两融业务，这两项业务又受到市场环境影响。2016年，市场行情低迷、成交量较之前减半，导致占券商收入主要部分的券商经纪业务和自营业务下滑显著。
随着2017年一季度数据的公布，券商在今年前三个月打了一场翻身仗，包括山西证券在内的14家券商摆脱颓势，净利润实现同比正增长，其中山西证券以175.13%的增速领跑上市券商。然而好景不长，就在刚刚公布的4月份数据中，券商整体净利润却同比再次出现25%的降幅，环比下降超过60%。券商业绩排名中，东方证券以70%的净利润降幅排名垫底。
之所以券商板块4个月出现大幅亏损，原因就在于经纪业务、自营业务两方面承压。前4个月，股市和债市持续走弱，市场交投清淡，1月份两市成交金额为6.7万亿，远低于2016年每月10万亿左右的规模，2月、4月也在10万亿元以下。受此影响，券商手续费和佣金利润明显下降。以东方证券一季度数据为例，其经纪业务手续费净收入为3.65亿，上期为4.47亿，同比下降了18.3%，投行手续费收入也同比下降9.8%。
此外，股市和债市双双低迷也导致了券商自营业务收益整体表现不佳，如东方证券1季度投资收益为8.53亿，同比下降了6.7%。有业内人士称，由于监管力度加大，各券商加大了与投资相关的减值准备计提，这也是促使业绩下滑的另一重要原因。
另外，券商资管在整顿资金池的监管下，表现欠佳。东方证券资管子公司——东证资管4月份净利润为2227万元，低于3月份的4525万元。安信证券非银行金融行业首席分析师赵湘怀判断，在金融行业去杠杆、去通道的监管思路下，券商资管通道业务还将继续下滑。
估值步入历史低位
在一系列利空消息中，券商股尽显颓势，年初至5月10日，同花顺券商板块整体大跌了13.14%，而同期上证指数仅下跌了1.54%。个股中，第一创业跌幅超过40%，西部证券、西南证券跌幅也均超过20%。
虽然券商股的走势极不乐观，但连续的下跌却将估值带向更合理的区间。目前东北证券、兴业证券、国金证券、太平洋证券已处于上市以来的估值低位。山西证券非银分析师刘丽认为，处于估值历史低位的券商家数越多，二级市场离阶段性低位越近，券商投资价值目前已经较为明显。当前领头券商如国泰君安、海通证券等PB不足1.5倍，PE不足20倍，处在3年以来的最低水平。
更关键的是，2017年行业最大的特点是IPO数量和规模的持续增加，尤其进入4月份，IPO发审再次提速，将每周两次变为每周三次。IPO业务利润率显著高于再融资和债券融资业务，因此，今年券商业绩有望实现高增长，尤其利好综合实力强劲的大券商。
据天风证券统计，今年前4个月，大券商的股价表现比小券商高12%。此外，IPO常态化将使券商的机构客户规模大幅增长，机构客户盈利贡献远大于个人客户，并购、直投和财富管理等业务将随之产生，在机构投研服务能力上实力更强的券商将率先受益。广发、华泰、海通等大型证券是机构的重点关注对象。
附表：券商股价及业绩一览
