红刊财经 陈绍霞
6月21日，明晟公司(MSCI)在官网发布年度市场分类审议结果，决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，初始纳入规模为222只大盘股。引发市场广泛关注的是，在MSCI发布的222只A股成份股名单中，一些为投资者所熟悉的知名大型蓝筹股格力电器、万科A、云南白药、中国神华等纷纷落选。
格力电器、万科A等蓝筹股 长期停牌落选MSCI成份股
根据MSCI随后公布的选择机制，MSCI以现有的国际中国指数为基准，排除对外资准入和资本流动有担忧的个股。所谓“资本流动有担忧”，是指股票在最近一年里曾长期停牌。MSCI今年3月更新的选取标准中，其中一个标准是：“选取非连续停牌股票，剔除1年内累计停牌超过50天的股票。”
MSCI对新兴市场国家股票市场成份股要求80%的可交易频率，也就是说单只股票停牌不得超过20%的交易日，考虑到1年的交易日大概在250天，单只股票1年内停牌不得超过50个交易日。
格力电器、万科A、云南白药等知名蓝筹股在最近一年都因重大资产重组而长期停牌，且停牌时间超过了50个交易日，中国神华目前正处于停牌期间，因此，未能入选本次MSCI指数成份股名单。
MSCI将股票流动性作为入选条件之一，这反映了海外机构投资者对股票流动性有较高的要求。笔者认为，这对A股一些长期停牌的大型蓝筹股具有警示意义，也有利于推动A股市场停复牌制度的进一步完善。
不仅机构投资者关注股票的流动性，个人投资者也关注股票的流动性。笔者注意到，在去年格力电器长时间停牌期间，多位个人投资者在深交所互动易平台上呼吁格力电器尽快复牌，一些个人投资者因全仓持有格力电器、无法变现而陷入财务困境，并影响到其家庭生活；去年5月格力电器决定继续停牌后，一些投资者则呼吁格力电器尽快实施现金分红方案，以缓解其资金困境。在交易所互动易平台上，其他长期停牌的公司页面上也曾出现过类似的留言。
可见，在A股个人投资者也有类似的流动性需求。如果说，在A股市场，个人投资者的呼声微弱，常常被上市公司漠视，那么，随着本次A股纳入MSCI指数，A股市场一些大型蓝筹股、尤其是一些本次已入选MSCI指数成份股的蓝筹股在决定是否停牌以及停牌时间上会更加审慎，避免因滥用停牌规则而被MSCI剔出指数或丧失进入MSCI成份股的机会。
A股市场停牌制度仍需进一步完善
股票停牌，主要是为了防范内幕交易，公平信息披露，避免因尚未发布的重大信息而导致股票交易价格的异常波动。但是，近年来，A股市场一些上市公司滥用停牌规则、任性停牌、长期停牌乱象丛生，长期停牌甚至成为一些上市公司规避股价下跌、乃至操纵股价的工具。
A股停牌乱象最极端的情形出现在2015年7月份的股灾期间，当时为了应对股价的连续下跌，众多上市公司纷纷将停牌视为躲避股价下跌的手段，纷纷以“筹划重大资产重组”等理由申请停牌，A股市场一度出现了千股停牌的奇观，停牌公司数量一度占到上市公司的一半以上，大量公司停牌导致市场失衡，股票指数失真。
笔者当时曾经做过统计，2015年7月7日，A股市场全部上市公司为2776家，其中停牌家数为761家，占比27.41%；更奇葩的是，2015年7月7日晚上，又有600多家上市公司申请停牌(不包括继续停牌)，理由大多是“筹划重大事项”等。截至2015年7月7日23:20，A股市场共有1429家上市公司申请停牌，停牌公司数量占比超过51%，被称为A股上市公司停牌史上的“千股奇观”！
股灾期间的停牌乱象有其特殊原因，但即便在市场正常运行状态下，也有一些上市公司为了规避股价下跌而长期停牌。以A股市场故事大王乐视网为例，该股因常常精准停牌、躲避股市大跌而被网友戏称为停牌王，因经常处于停牌状态而屡屡受到质疑；该股近期以重大资产重组为由，自4月17日停牌至今，停牌已逾两个月。
实际上，“精准停牌”虽然能规避股价暂时的下跌，但并不能改变股价长期运行趋势。还是以乐视网为例，2015年12月5日至2016年6月2日，乐视网曾停牌半年之久，并因此成功躲避了2016年初的股灾，复牌后乐视网股价在经历短期的高位震荡后就步入下降通道，股价由停牌前的58.8元下跌至2017年4月14日的30.68元，跌幅高达47.8%，远高于同期创业板指数11.9%的跌幅。
事实上，过去数年来，A股市场的停牌乱象影响到了A股加入MSCI的进程。此前，A股曾三度申请加入MSCI未果，原因之一就是因为A股市场股票停牌比例过高、停牌时间过长、且停牌带有很大的随意性等。
去年5月，针对A股上市公司随意停牌的乱象，上交所、深交所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》和《上市公司停复牌业务备忘录》，加强了对上市公司停复牌的监管。停牌制度的修订，以及A股市场此前先后推出了沪港通和深港通，使A股市场今年得以成功加入了MSCI。
申请加入MSCI，倒逼A股市场停复牌制度的改革。去年停牌新规实施后A股停牌比例显著降低，但与其他资本市场相比，仍处于高位。据报道，MSCI指数中其他市场平均停牌比例仅为0.2%；截至6月23日，A股市场共有3261家上市公司，6月23日处于停牌状态的A股公司为242家，停牌比例达7.42%，远高于其他资本市场。
笔者认为，A股市场停牌比例远高于其他资本市场，既有上市公司滥用停牌规则的原因（典型的如虚构停牌理由、忽悠式重组等），也有停牌制度方面的原因。
以深市上市公司万科A为例，万科为A、H股同时上市的股票，在去年万科A长期停牌的相当长时间里，在香港市场的万科H股却处于正常交易状态，这显然是由于深、港两市停牌制度不同所致。
考虑到A股市场当前上市公司停牌比例远高于其他资本市场，一些上市公司为了配合二级市场股价炒作，甚至虚构停牌理由。笔者认为，沪、深交易所有必要进一步修订、完善停复牌制度，并对一些上市公司滥用停牌规则、乃至虚构停牌理由而长期停牌的行为进行查处。
A股市场指数编制应借鉴MSCI的经验，提升指数的公信力
MSCI在选取指数成份股时，将股票的流动性纳入选取标准，并将其作为红线，即便像格力电器、万科A这样的绩优蓝筹股也因触及这一红线而落选。考虑到当前我国A股市场停牌乱象丛生，笔者认为，A股一些主要指数的编制标准应借鉴MSCI的经验，引入流动性指标，对一些长期停牌的公司说“不”，一方面，可以督促一些上市公司审慎停牌，维护投资者合法权益，另一方面，也有利于提升指数的公信力。
笔者注意到，A股市场一些具有影响力的指数成份股处于长期停牌状态，且基本面明显恶化，却一直保留在成份股中。一些成份股可能成为地雷，一旦复牌，股价跌幅可能远高于指数同期的跌幅，使投资者因此蒙受损失，并因此损害指数的公信力。
以上证50成份股信威集团为例，2016年12月23日《网易财经》刊载“信威集团隐匿巨额债务，神秘人套现离场”一文，质疑该公司业绩造假，信威集团因此收到上交所问询函；此后该公司以回复问询函为由长期停牌，今年4月26日信威集团回复上交所问询函后，又发布重大事项公告，以“筹划资产收购重大事项”为由继续停牌至今。
笔者注意到，信威集团自去年12月26日停牌至今，长期停牌近半年之久，且该公司自遭遇业绩造假质疑以来，公开披露的财务状况急剧恶化，今年一季度信威集团业绩大幅下滑，出现了自2014年借壳上市以来的首次亏损。而该股停牌时市值仍高达400多亿元、市净率高达4倍多。今年以来，上证50指数表现良好，持续上涨，但考虑到信威集团基本面恶化的现状，一旦复牌，其股价走势很可能与上证50指数相背离，出现大幅下跌，使买入该指数相关产品的投资者因此遭受损失。
今年5月31日，中证指数宣布调整上证50、上证180、沪深300指数样本股，其中，上证50指数样本股调出5只股票。令人费解的是，长期停牌近半年之久、遭遇业绩造假质疑、且基本面显著恶化的信威集团仍保留为上证50指数样本股，信威集团同时还是上证180、沪深300指数样本股，本次调整后，信威集团继续保留为上证180、沪深300指数样本股。笔者前文提及的另一只长期停牌的股票乐视网是沪深300指数样本股，尽管该股长期停牌、且去年下半年以来深受资金链紧张困扰，本次指数样本股调整中，乐视网仍然保留为沪深300指数样本股。
今年以来，上证50、沪深300等指数表现良好，不少投资者想投资一些上证50、沪深300等指数相关的基金产品。笔者的建议是，指数相本股中的个别股票处于长期停牌状态、且股票基本面明显恶化，有可能是尚未引爆的地雷，一旦复牌，可能股价大幅下跌，并因此蒙受损失；如果看好该指数，可以自主选择其中15~20只股票，建立一个投资组合，而不是购买相关指数产品。
笔者认为，一些长期停牌、且基本面恶化的上市公司，一旦复牌，其股价走势可能远远弱于相关指数的表现，使投资者因此蒙受损失，这些股票继续保留在指数成份股中，有损相关指数的公信力。A股市场指数编制机构有必要向MSCI学习，在指数样本股选取标准上，引入流动性指标，设定红线，将一些长期停牌的公司剔除出指数样本股，以保护投资者的合法权益，提升指数的公信力。
