——专访上海世诚投资管理有限公司董事总经理陈家琳
红周刊实习记者 彭峭
相比许多曾经公募明星基金经理在“公奔私”后的“水土不服”，同样公募出身的陈家琳在“奔私”后旗下私募基金业绩表现却依旧十分突出，其代表产品“世诚扬子二号”自2008年4月成立以来，以近400%的累计收益率在同类产品当中排名靠前。公开资料显示，陈家琳曾在以研究基本面著称的里昂证券担任高级分析师，并在2007年创立世诚投资之前，作为公司投决会成员任职海富通QFII“扬子基金”的基金经理，该基金在33个月内获得超过550%的绝对回报。
陈家琳对于投资十分“专注、聚焦”，比如他长期以来只做二级市场的股票多头策略，投资范围仅限于医疗服务、消费等几个行业。与上市公司一同成长，分享其发展的成果，做中长线的价值投资是他最为崇尚的投资法则。对于后市，陈家琳认为在流动性的驱动下，可以关注结构性的反弹机会，银行股可能重新被发掘，而对于高风险偏好投资人，次新股仍有持续表现的机会。
财务分析+实地调研
优选擅长领域的股票
《红周刊》：入行20多年，您对资本市场肯定有着很深的了解。公司官网上介绍说，世诚投资坚持价值投资理念，有人会认为，在充满博弈的A股市场，值得做价值投资的好股票并不多，您如何看待这样的观点？
陈家琳：公司的投资风格确实是属于中长线投资，但可能只能算做“非典型”的价值投资者，比如我们的投资范围就仅限于几个行业，会比较偏爱那些自身成长性能够在中长期内穿越整个宏观经济周期的行业。这样的好处在于，我不用每天研判宏观经济接下来的走势到底是L形、V形还是W形，然后分析在什么阶段应该配置哪些行业的股票。
同时，结合公司自身的优势，我们的投资范围就逐渐集中在医疗服务、智能制造、食品饮料、文化传媒、计算机软件、金融服务等数个行业。其他板块当然不排除会有一些机会，但是因为我们没有经过系统性的研究，最后就会有战略性地放弃。
《红周刊》：专注于自己擅长的领域，这样确实会很有优势。行业确定下来之后，您又是如何在其中选出优质的上市公司呢？公司官网显示，世诚投资是行业内调研频率最高的私募基金管理人。您在进行调研的时候，又会比较关注上市公司在哪些方面的优势？
陈家琳：选择上市公司的时候肯定是希望能和公司一起成长，可以分享公司发展的成果。在调研的时候，除了关注上市公司的发展战略、执行力，我们也会把这家公司的治理结构放在一个突出的位置。从我自己的理解看，公司的治理结构就是看这个公司有没有一种比较好的制度安排，能够让所有的利益攸关方比如大股东、实际控制人以及最重要的是中小流通股东的利益都能够得到公平的对待。同时，还要关注这家公司有没有一个好的问责机制，能让董事会或者董事个体反映出全体股东的心声和利益，当然这其中还包括公司透明度等多方面内容，最终的指向还是要看这家公司能不能持续地发展。从逆向投资的角度，我还比较喜欢市场关注度相对较低的股票，比如大家对它的股价、估值都没有什么预期，从长期持有的角度来看，反而更为安全。
《红周刊》：实地调研确实是发现优质投资标的的一个必要条件，在调研过程中您会比较看重哪些指标呢？
陈家琳：确实，我们的研究部虽然人不多但其中有4位CFA（特许金融分析师），这让我们对于上市公司财务状况的研究能做得十分深入。落实到财务数据，我会主要关注三个方面的内容；一个是资产负债表，它代表着公司的资产，但我会把它覆盖的时间拉长到三五年的时间去分析，这样获得的数据、得出的结论会更真实；第二个是很少有人关注的现金流指标，在我看来，企业想要获得高质量的成长，必须能赚到实实在在的真金白银，而不是靠一大堆的存货或固定资产；第三个指标也是大家比较忽视的反映公司盈利能力的可持续净资产收益率，这个指标越高，我会认为它的可持续盈利能力更强，成长性更好。
《红周刊》：在您投资的这些上市公司里面，有没有通过调研之后发现像您说的这种治理结构比较好的一些经典案例？
陈家琳：以杭州地区的一家从事医疗服务的上市公司为例，在它IPO上市后我们大概去调研了十多次，对这家公司从董事长、董秘到财务、人事等各方面的业务人员，以及它的发展战略、自身优势、制度安排都做了一个全方位的了解，也正是因为对公司整体的治理结构比较认可，同时结合我们本身看好医疗服务行业的发展前景，所以此后我们也有一个比较重的仓位在这只股票上。对于做中长线的投资者来说，只有对公司越了解，心里才越有底气，在市场波动比较大的时候，才不会做出错误的决策。
看重相对收益，不求短期绝对收益
《红周刊》：听完您在选股方面的经验，很有启发，做中长线投资的话，您的持股时间、仓位又是如何管理的？
陈家琳：很多投资人会把择时、仓位管理放在一个很重要的位置，比如说对后市看好就满仓、甚至加杠杆，不看好就空仓或者只保留10%的仓位，我不是说这种方法不好，但我们的仓位除非市场出现极端情况，基本上只会在50%~80%这个范围波动。换手率方面，我们在业内算是很低的，通常我们会关注一家上市公司一年或者更长时间的发展情况，看准之后，就不会再频繁交易。
《红周刊》：去年和今年初股市异动期间，世诚主流产品如“杨子二号”也出现了一定的回撤。您当时会不会受到来自投资人方面的一些压力？
陈家琳：其实还好。公司的投资理念通过前期不断地摸索，到今天已经比较明确了，比如我们只看重相对收益，不完全追求短期的绝对收益。短期目标是更注重超额收益，即超越大盘和业内平均水平，而这样的短期超额收益累积下来就是中长期的绝对收益。如果预设的收益太高，对基金经理来说其实是一个很大的压力，同时也不是说你预期的收益高，业绩就一定比平常做得好。当然如果每个阶段都比市场做得要好，累积下来几年的时间可能就远远超过了预期。我们也会把这样的投资风格、投资理念清晰地传递给我们的潜在投资人，希望能够得到他们的认可。
《红周刊》：A股市场投机氛围浓厚，大家都考虑的是如何赚快钱，您这样的投资理念确实很难得，这种“稳扎稳打”的投资风格是不是与您之前在公募基金的工作经历也有关系？
陈家琳：应该是有一定的影响。我在基金公司工作的那几年，正好赶上公募基金爆发式的增长，行业管理规模从几千亿变成三万亿，但其实后来也出现了一些问题，很大一部分原因就在于基金公司内部的管理能力跟不上行业爆发式增长的节奏和速度。所以等到我自己出来做私募基金，首先就把风控、合规放在了一个很重要的位置，我们想要获得的也是一种持续性的发展，回到股票市场也一样，俗话说“欲速则不达”，或许长期稳定的可持续发展才是一种健康的形态。
结构性反弹有望延续，三条主线掘金个股
《红周刊》：进入7月份之后，大盘出现了小幅的拉升，在经过漫长的等待之后，似乎出现了往上突破的趋势，这种反弹是可持续的吗？
陈家琳：小幅的反弹并不意味着反转，如果真正想要打开向上的空间，在我看来还需要满足以下的条件：宏观经济见底企稳并重回有质量的增长；企业盈利能力得到持续改善，而不仅仅是少数政策扶持行业得到大发展；改革再次深入人心；场外资金批量入场；人民币汇率需要保持中长期的稳定。但目前看来，上述五个条件似乎都还差一点火候。
《红周刊》：看您的意思好像还是对市场有点偏悲观，能给我们具体分析一下吗？
陈家琳：近期来看，我觉得指数上不会有太多机会，但板块可能会有一些行情。从汇率方面来讲，人民币经过过去10年的趋势性升值之后，未来存在一定的贬值压力，在这种大背景下，伴随着货币供应总体宽松，而资本的跨境流动又被高度管制，所以国内的整个金融资产的“池子”会保持一个充裕的流动性，因此优质的投资标的，如黄金、大宗商品、房地产等等都会被成为追逐的对象。而经过综合判断，我们认为股票二级市场的收益率表现应该会更佳，会成为一个比较重要的资产配置的方向，这种流动性驱动下的结构性反弹还会延续。
《红周刊》：如果有机会投资者肯定还是会积极地关注，具体来说的话，您认为接下来的投资机会蕴藏在哪些板块当中？
陈家琳：具体的投资机会有三个方向，一个是现金分红率比较高的一些高收益率个股，因为我们判断在未来一段时间股市的增量资金里面，养老金、社保基金、企业年金等比较偏长线稳健的资金会占据较大的比例，而这些追求相对低风险、稳定收益的资金更为“心仪”的投资标的可能就是一些高收益高分红的个股。第二个从博弈的角度出发，我们认为今年下半年被机构低配的板块可能更有表现的机会，比如银行股，此前因为投资人担心宏观经济下行会导致银行不良资产率上升也使得银行股几乎被机构抛弃，但是随着这种预期渐行渐远，银行股作为被严重低配的行业很有可能迎来重生的交易机会。第三个看好的板块是能带来新的投资机会的次新股，只要新股发行制度没有根本性的变革，次新股作为一个独特的群体仍将持续带来明显的超额收益。当然，次新股的波动性会更高，投资者也需注意风险。■
