红刊财经 刘增禄
编者按：统计显示，自登陆A股市场以来，贵州茅台股价（截至8月25日收盘价）已累计上涨了9781.4%，16个会计年度累计分红436.49亿元。综合各方面表现，贵州茅台算得上是A股市场的“全能王”，制霸上证50的第一龙头。
与贵州茅台在资本市场的地位相对应，零售市场的茅台酒也出现“断供”和连番涨价情况。从去年10月到今天，53°飞天茅台的零售价格从约1000元/瓶飙涨到1500元/瓶以上。在这个过程中，不管是2017年春节还是之后的白酒消费淡季，茅台涨价趋势从未减弱。
在茅台公司看来，茅台酒此轮涨价和“黄牛”以及不良经销商炒作有关，于是在4月份推出“限价令”——53°飞天茅台的零售价格不得超过1299元/瓶，一批违规经销商受到茅台公司处罚。茅台公司的做法受到了一些投资者的肯定，当然也有不同声音。不少“茅粉”和茅台的经销商认为，茅台酒涨价根本原因是供不应求，高端茅台酒产量有限，目前年销量只占全国白酒销量的0.2%左右，实际能满足不到50%的市场需求。在这样的大势下，茅台公司的“限价令”预计会和2012年底类似的“限价令”情况一样——毫无作用。市场自有其法则，似乎只有涨价，茅台才能彻底解决断供等问题。茅台涨价理论上是必然的，只是时间我们尚不能确定。但确定的是茅台酒涨价强化了茅台公司的利好预期，为茅台股价提供了新的支撑因素。看多茅台者，甚至推算出10年后的茅台每股股价会涨到3000元。
青瓦长街水声汩汩的仁怀市赤水河畔茅台镇，有一家名声响亮的白酒上市公司——贵州茅台，如今市场送其美名“液体黄金”。自登陆A股市场以来，贵州茅台业绩持续增长，股价更是长期领导两市。目前，贵州茅台股价在490元附近震荡盘整，对比上市时股价已累计上涨了9781.4%。在业绩和股价持续表现的同时，贵州茅台在分红方面从不吝啬。过去的16个会计年度，贵州茅台累计分红436.49亿元。综合各方面表现，贵州茅台算得上是A股市场的“全能王”，制霸上证50的第一龙头，但如果说贵州茅台的每一项指标都可以在A股市场“只手遮天”，那么可能就“一叶障目”了。
股价走势综合实力制霸
“曾经有一只牛股放在我面前，我没有珍惜，等失去的时候才后悔莫及，身入股市最痛苦的事莫过于此。如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会对贵州茅台说三个字：买买买。如果非要在这个投资上加上一个期限，我希望能拿够16年。”随着贵州茅台一路穿越牛熊，这应该是A股市场投资者们发自肺腑的心声。
贵州茅台，坐拥A股市场第一高价股之位，8月23日，494.01元的收盘价相比位居第二位的亿联网络高出了221.13元，仅仅是差价就超过了200元，而目前全部A股中，股价在200元以上的公司只有3家。和贵州茅台尚不能同日而语的是，亿联网络、吉比特虽目前股价分别高达272.88元、212.37元，但上市时间均为2017年，并未在A股市场经过牛熊的洗礼。而近年来，A股市场也一直流传着一个“茅台魔咒”，只要公司股价超过贵州茅台，其后走势“非死即伤”，中国船舶、海普瑞、长亮科技、全通教育、安硕信息、暴风集团等都是活生生的例子。长久以来，始终在A股屹立不倒的只有贵州茅台。
2017年的A股市场，“漂亮50”（以上证50成分股为标的）很漂亮，贵州茅台身为“漂亮50”中的一员，截至8月23日，今年以来股价累计上涨50.08%，相比中国平安（累计上涨58.06%）、招商银行（累计上涨55.81%）稍显逊色。将时间的横轴延长，统计“漂亮50”们上市以来的表现，贵州茅台9781.4%的累计涨幅并未登顶，伊利股份目前的股价虽然只有23.15元，但上市以来累计涨幅却达到了19313.39%。当然，你可以说伊利股份（1996年3月12日上市）的上市时间比贵州茅台（2001年8月27日上市）早，如果简单以上市年份统计年涨幅平均值，伊利股份上市后约21年，每年平均上涨约919.68%，贵州茅台上市后约16年，每年平均上涨约611.34%，仍是伊利股份略胜一筹。但这只是一个简单的平均数。我们观察“漂亮50”们自上市以来历年真实的股价表现，贵州茅台17个自然年（2001年、2017年非完整年份）中，14个年份股价以上涨收官，占比高达82.35%，当之无愧地成为了以年为单位股价上涨概率最高的公司。位居其后的是中国中车，上市约10年，8年股价年内上涨，占比80%。目前，全部标的股中，仅有上述两家公司以年为单位股价上涨概率超过了80%。而从累计涨幅看，中国中车就平凡得多了，上市以来股价共上涨了235.42%。
股价走势如此强悍，贵州茅台是不是也应了市场中那句股谚：业绩是股价上涨的基石呢？
业绩成长综合成绩制霸
结合历史数据统计，“漂亮50”50只标的股中，有11只自上市以来，每年公司营业收入都实现了同比增长。其中，时间维持最长的是伊利股份（1996年上市），紧随其后的即贵州茅台（2001年上市）和康美药业（2001年上市）。但如果详细观察每年营收的增长幅度，2006年7月31日挂牌A股市场的保利地产则更为优异，统计数据可以发现，公司每年的营业收入同比增幅始终保持在两位数，增速高点出现在2007年，当年营业收入同比增幅实现了101.31%，增势放缓的2014年、2015年，营业收入同比增幅也分别为18.08%和13.18%。而其他10家公司，增速均在不同年度出现过个位数，中国交建（2012年营业收入同比增长0.29%）、伊利股份（2016年营业收入同比增长0.75%）更是出现过年内不足1%的营收增幅。
外延式收入总是会对上市公司净利润产生“噪音”，因此，我们对“漂亮50”标的股的扣非净利润加以统计，其中，共出现了12家公司自上市以来，每年年报扣除非经常性损益后的净利润持续增长。但通过归类发现，除了贵州茅台、康美药业，其余10家公司全部为银行股。由此，目前“漂亮50”标的股中，共有4只个股自上市以来营业收入和扣非净利润均无间断每年以正增长收官，非银行股有贵州茅台、康美药业，银行股有兴业银行、江苏银行（次新股）。
而从衡量企业经营状况是否良好的经营性现金流，和反映公司产品竞争力的销售毛利率两项财务指标看，在“漂亮50”标的股中，贵州茅台再度成为了17家上市以来年度经营性现金流始终较为充裕的公司之一。另外，上市后至2007年，贵州茅台的销售毛利率基本维持在80%~90%，2008年，公司销售毛利率突破90%，其后长时间维持在91%左右。相比“漂亮50”的其余49家公司，贵州茅台（2014年销售毛利率为92.59%）仅在2014年度销售毛率低于过绿地控股（2014年销售毛利率为115.43%），其余上市年份始终保持了全部标的公司销售毛利率榜首之位。和同行业的公司相比，贵州茅台也始终是每年销售毛利率最高的白酒公司，彰显了公司长期以来的行业内竞争优势。
如此完美的报表，也难怪公司每年都会推出一份令市场为之振奋的现金分红方案。
现金分红慷慨程度制霸
A股市场，上市公司的现金分红一直是“短板”。在国外成熟市场，对于价值投资者来说，十分看重一家公司是否有稳定、合理的分红记录，除了好的业绩表现，一份良好的分红记录也是上市公司博得投资者青睐的必要条件。但在A股市场，由于特定的历史背景，多数公司的分红记录十分糟糕。而长期以来，广大的A股中小投资者们似乎也对此不痛不痒，真金白银提不起兴致，反倒是送转股份更为讨喜。
有人说，近年来唯一可以让贵州茅台交出头把交椅的只有“高送转”。言论略有夸张，但论及贵州茅台的分红力度，也确实在A股市场属凤毛麟角之列。自2001年登陆A股市场，贵州茅台每年年末从未间断过向股东报以现金分红，至2016年年末累计现金分红436.49亿元。2010年~2016年的7个会计年度，贵州茅台更是蝉联了A股每股股利之最。2016年年末，每股股利达到历史峰值，实施了每10股税前分红67.87元。一个年度突然“大手笔”，可能是公司心血来潮，如果每年都“大手笔”，那公司就
无疑是真“慷慨”了。
虽然每股股利连续7年蝉联榜首，但我们也可以再看看其他“漂亮50”们上市以来的累计分红情况，其实派发现金最高的并非贵州茅台，而是“超级大鳄”工商银行，自2006年上市以来，公司已累计现金分红5500.04亿元。中国石油、中国银行、农业银行、中国石化、中国神华等A股“巨婴”，上市以来的累计现金分红额也全部在千亿元以上。当然，金融股素有低估值+高分红的特征，而且和这些超级大盘股相比，贵州茅台的量级小很多。那我们再来看看公司上市以来的分红率，在“漂亮50”标的股中，贵州茅台39.07%的分红率也并非其中之最，而是大秦铁路54.16%的分红率排在了首位，贵州茅台其实仅排在了第8位。
综合来看，贵州茅台确实是一家不可多得的优质公司，每一个测评指标的优秀名单中，贵州茅台的身影总会出现其中。在贵州茅台近16年的A股征程中，确实有13年都表现不俗，但A股市场波动大，如果在2007年高价买入贵州茅台，5年后的2012年才可以解套。而2012年、2013年受国家廉政风暴政策的影响，贵州茅台股价又几近“腰斩”，一个如此优秀的企业在大势面前也无能为力。当然，贵州茅台可贵的地方也在于此，不能抵挡大势但可以顺应大势迅速转型和突破，并继续引领两市。
贵州茅台是价值投资者们的“信仰”，但买贵州茅台也绝对不是一劳永逸。价值投资本质上仍是交易和买卖，只有买得便宜才是价值投资的基础和王道。
