红刊财经 特约作者 籍承
《红周刊》：罗顿发展拟收购易库易供应链100%的股权，交易价格为199800万元。截至评估基准日2017年5月31日，易库易供应链净资产仅为22161.98万元，评估值高达199818.01万元，增值额为177656.03万元，增值率高达801.63%，如何评价这样的高溢价收购呢？
张彤：暂不分析这样的高溢价收购是否物有所值，本次罗顿发展发行股份购买资产的发行价格为11.25元/股，据此计算，罗顿发展向易库易供应链全体股东发行股份的数量合计约为17760万股，加之募集配套资金不超过60000万元约需要发行5000万股，收购全部完成后，公司总股本增至约66667万股，按停盘前股价13.28元计算，发行完成后公司的总市值约88.53亿元。
根据业绩承诺，易库易供应链在2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别不低于17000万元、23000万元和30000万元，由于目前罗顿发展的主业持续亏损，因此即使假设公司已完成了对易库易供应链的收购，那么罗顿发展2017年的净利润也不会超过17000万元。知道了这些数据后，我们再来看与易库易供应链主业相似，同样主营业务为经营电子元器件分销的两家上市公司深圳华强和力源信息，之所以拿这两家公司与罗顿发展进行对比，是因为这两家公司均是目前国内电子元器件分销行业中排名靠前的企业，实力明显高于罗顿发展拟收购的易库易供应链。
先来看深圳华强的情况，2017年上半年深圳华强实现净利润19566.19万元，同比增长约51.5%。2016年深圳华强实现净利润42586.09万元，即使保守地按照深圳华强2017年可实现净利润40000万元计算，深圳华强净利润也可达到罗顿发展的2.35倍（按假设目前罗顿发展已经全部完成上述收购计算）。而目前深圳华强的总市值约为180亿元，约为上述的罗顿发展88.53亿元总市值的2.03倍。很显然，罗顿发展复盘后即使股价不上涨，与深圳华强相比也是略有高估的，况且上述计算中深圳华强的净利润是保守估算，而罗顿发展的业绩是乐观估算。
再来看力源信息，2017年力源信息完成了对武汉帕太100%股权的收购，公司整合效应凸显，根据业绩预告，力源信息2017年1～9月的净利润约为25800万元至26800万元，按此估算公司全年实现净利润34000万元不会有太大问题，即力源信息的净利润可达罗顿发展净利润的2倍。而目前力源信息的总市值同样约为88亿元，且其总股本略小于增发全部完成后的罗顿发展，那么与同样总市值约88亿元的罗顿发展相比，谁更有投资价值一目了然。
《红周刊》：也就是说在目前的估值情况下，我们根本无需考虑罗顿发展的收购价格是否合理，公司的估值是否合理，因为在相同的条件下，如果你看好电子元器件分销行业的发展，关注估值最低的力源信息远比关注其它公司更合理。
张彤：没错，就是这个意思。
《红周刊》：预计今年前3季度业绩大幅下滑20%~35%的华铭智能本周公告称拟购买国政通90%股权，购买价格高达16.65亿元，此次收购是否可以大幅提高华铭智能的估值呢？
张彤：提高华铭智能的估值是毋庸置疑的，问题是华铭智能目前的估值过高，此次收购只能使目前估值并不合理的华铭智能的估值趋于合理。
华铭智能的主营业务收入为自动售检票系统终端设备，2015年上市之前公司主营产品的毛利率为48.54%，2016年公司产品毛利率下滑至40.96%，而2017年上半年公司的产品毛利率骤降至29.82%，公司净利润随之大幅下滑，而公司目前的动态市盈率高达120倍以上。
此次华铭智能拟收购的国政通主要从事多数据源防欺诈业务，2016年国政通实现净利润7863.99万元，该公司2017年承诺的净利润为8545万元，按照其2016年的净利润及公司目前的发展情况来分析，这样的盈利预测在情理之中。若按华铭智能收购其90%股权计算，最多可以为上市公司带来净利润约7690.50万元。
目前，国内没有专门从事多数据源防欺诈业务的上市公司，主营业务中包含类似大数据服务的上市公司主要包括美亚柏科、拓尔思、东方国信、新国都、飞利信等，这些公司的市盈率平均约为60倍左右，最低的公司约50倍左右。若按60倍计算，收购国政通90%股权可为华铭智能带来约46亿元的估值，而华铭智能现有业务的估值最多不会超过15亿元。华铭智能的总市值约为50亿元，因此目前华铭智能的股价在合理范围之内，仅有少许的低估。■
