红刊财经特约作者 黄岑栋
国庆假期归来之后，大部分的投资者不禁喜出望外。进入10月之后，大盘终于昂起头挺起胸，大步地朝着东北方向走去。
在之前的文章中，我们写到大盘需要上涨逻辑的切换，指出了大盘处于换档期。投资者需要从关注无风险利率的下降，切换成企业盈利的回升。时过一个月，我们看看企业盈利发生了什么变化？
首先，最重要的PPI开始回正。9月PPI涨幅略超预期，结束连续54个月下滑，同比升至0.1%，回升主要来石化及煤钢焦链条，上游煤炭、黑色金属采掘涨幅扩大，受石油价格回升影响，石油开采环比由负转正且涨幅明显（4%），化工相关行业亦涨幅扩大。从目前10月份各工业品的价格来看，煤炭价格持续上涨至577 元/吨，Myspic 综合钢价指数上升2.7%，全国水泥价格指数环比上升2.4%，我们预期10月份PPI将进一步回升至0.8%—1%。PPI的回正走高对于经济、对于企业无疑是正面且积极的。对于经济，库存周期将进入企业再库存；对于企业，盈利进入改善阶段。
其次，投资需求并未减弱。国家统计局数据显示，9月单月投资增速（9%）连续两个月回升，主因制造业（5.1%，前值2.1%）和地产（7.8%，前值6.2%）投资的回升，基建仍然有支撑（15.6%，前值16.2%）。值得注意的是民间投资连续两个月回升，同比涨幅扩大至4.5%（前值2.3%）。铁路部门的公布数字显示，9月货运装车多项指标创历史新高。当月全路日均货运装车12.6万车，同比增加1.1万车，增长9.7%；全路货物发送量日均完成756万吨，同比增长4.2%。反映在一些大宗商品方面，9月焦炭日均装车4979车，同比增长65.9%；金属矿石日均装车16530车，同比增长23.2%；钢铁日均装车7502车，同比增长18.9%；木材日均装车1155车，同比增长37.5%。从目前10月份的高频数据来看，10 月截至21 日左右数据，发电耗煤同比增长12.9%，较9 月同期的8.3%有所回升。
因此，从企业盈利的角度来看，未来一段时间之内，企业盈利或将继续得以改善，从而对股市形成正面的影响，所以我们认为短期并无太大忧虑。但对于中期，我们认为需要考虑更多的一些因素。
首先，就是对于无风险利率走势的思考。最近三天，TF国债期货价格出现明显调整。上海银行间拆借利率SHIBOR也连续出现上行。究其原因，我们认为和监管层的态度有一些关系。财政部、中国人民银行于2016年10月24日以利率招标方式进行了2016年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标。招投标中标利率是2.95%；而在9月20日，该品种的中标利率是2.55%。此外，有媒体报道，有银行接到央行通知，从三季度起，将银行理财纳入MPA广义信贷范围。如此，央行有意将商业银行表内外业务统一管控起来，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响。我们认为管理层有意抬高市场利率。这一点颇似8月起的一波利率市场的调整。
其外，我们还需要考虑到未来的一些不确定事件。美国总统大选、意大利宪法公投以及美国加息。从近期美元指数表现来看，非常强劲。所带来的是人民币对美元连续性贬值。9月外汇占款大幅流出。这些不确定因素需要投资者引起重视。任何的一只黑天鹅都会破坏当前的宏观局势。
回到我们文章的标题，短期无忧虑，因为经济企稳、企业盈利还在持续回升，但中期存忧患，无风险利率或将再次上行以及外围不确定的因素都将对股市产生一定程度的干扰，而这干扰对于投资者就是一种隐患。
