鹰王离职，美联储启动缩表，或吹响美元反击的号角？

美联储被称为世界的央行，在全球金融界有这么一句话：美联储打个喷嚏，全球经济都会感冒。在投资界都仰以美联储鼻息过活，无时无刻不关注美联储动作。

美联储的多事之秋

每月的美联储都有点事，但是今年的9月特别多。就在大家对今年是否加息而争论不休的时候，9月6日，美联储副主席费希尔的突然辞职，在写给唐纳德·特朗普总统的一封信中，身为以色列央行前行长的费希尔表示，他将于10月"因个人原因"卸任，现年73岁的费希尔从2014年5月起担任现职，他的任期本来要到明年6月才结束。提前辞职引发了一场"地震"，也对美联储的加息与否产生不小的影响。

美联储的一位官员提前辞职为什么引起这么大的轰动呢？最重要的原因是他作为美联储多年以来的鹰派领袖，他的离开让鹰派力量大减。

美联储的最主要职能是通过三种主要的手段：公开市场操作、规定银行准备金比率和批准各联邦储备银行要求的贴现率来实现相关货币政策。在联邦储备系统中，联邦储备委员会是核心机构，其成员由七名委员组成，其成员由美国总统提名，参议院批准。

七名委员中，由总统任命一名主席，主席任期四年，可以连任。而联邦公开市场委员会是联邦储备系统中另一个重要的机构，公开市场委员会决议和执行公开市场操作每年要开八次会议，每六周一次。它由十二名成员组成，包括：联邦储备委员会全部成员七名，纽约联储主席，其它四个名额由另外11个联储主席轮流担任。另外，其它所有的联储主席都可以参加联邦公开市场委员会的讨论会议，但是没有投票权。

美联储内部鹰鸽之分

首先，美联储两大核心任务是通过使用相关的货币政策实现抗通胀和保就业的目标，根据这些决策层官员的政策立场，可以大致上把他们划分为鹰派和鸽派。

鹰派反对通胀，而鸽派成员更担心就业疲弱，更担忧经济增长。而具体在量化宽松政策上，鹰派则是主张尽快缩小QE规模或干脆停止QE。更有甚者，激进鹰派成员主张美联储应该通过加息来抑制因超宽松货币政策所带来的未来可能面临的通胀风险。

鸽派则是“以目前美国经济复苏缓慢，尽管经济数据表现良好，但就业形势依旧无明显改善，回升基础并不稳固且通胀水平较低可控”为由主张维持现有QE规模和低利率水平。当然，这些委员因所处地区不同，在对待同一问题也会有相应的区别，由此也产生了一些中间派，在某些时段，其立场可能会更倾向其中一方。通常来说，鹰派比鸽派的态度更激烈。

费希尔自身的影响力

费希尔是知名经济学家，曾担任麻省理工学院经济系主任。在任职美联储之前，拥有美国和以色列双重国籍的费希尔曾于2005年至2013年担任以色列央行行长，还曾担任世界银行首席经济学家、国际货币基金组织第一副总裁。费希尔于2014年由时任美国总统奥巴马提名担任美联储副主席，费希尔同时也是美联储7名理事之一，他离任后，美联储7名理事中将空缺4名。

费希尔在美联储任职已经整整三年。尽管其间“动静”并不大，耶伦的曝光度也远高于费希尔，但他扮演的“定心丸”作用不容小觑。也有经济学家曾对记者表示：“其实有很多人认为，费希尔才是耶伦背后那位真正的‘联储主席’。”

“全球最重要央行”美联储或将迎来1936年以来最剧烈的领导层变化。这一机构的“大脑”面临“改造”，而改造人正是“史上最不可预测的总统”特朗普。这系列人事的变动会否导致政策出现大变化，成为市场面临的最大不确定性。同时也有分析师指出，费希尔通常被视为央行政策的中间派，他的离开在边际上降低了市场上认为的美联储12月加息可能。

耶伦VS特朗普 恩怨情仇录

自从特朗普在去年11月份的大选中击败希拉里克林顿，其与美联储主席间的政策分歧就昭然若揭。早在2016年春天，特朗普就曾表示，他“很有可能换掉”耶伦。不过就在最近，特朗普表示，在今年年底之前，他都不会发表任何声明，因此他对耶伦的看法可能进一步发生变化。

在美联储7缺4且耶伦任期将满之际，特朗普表示还没有就美联储主席的任命做出决定，但本周他再次对耶伦发表了立场摇摆的看法。他在接受《华尔街日报》采访时表示，在明年2月任期届满时，我们“绝对”会考虑再次提名她担任美联储主席。特朗普周二对该报说：“我喜欢她，我喜欢她的风度。”

听到这里不禁感叹：我们真是想多了，特朗普不但跟耶伦恩怨已了，并且已经相互欣赏。根据本月公布在美联储网站上的日程表，美联储主席耶伦和美国总统特朗普的女儿伊万卡特朗普于7月17日在美联储举行了一次早餐会。而在双方会面后的第8天，特朗普向《华尔街日报》表示，耶伦绝对是角逐美联储主席的人选之一，绝对有可能连任。加之前文章里提到的美联储二号人物，鹰派代表费希尔的离开，是不是感觉到耶伦在渐渐迎合特朗普鸽派的口味。

加不加息通胀数据为王

除了这些人事上的阴谋阳谋，美联储决议主要取决于经济数据，而消费占美国经济产出的70%左右，因此美国零售销售数据经常在金融市场掀起“惊涛巨浪”，有“恐怖数据”之称，重要性甚至超过CPI。

荷兰国际集团认为，美联储12月加息变得越来越不可能，除非接下来几个月数据有重大转变。从美联储官员越来越鸽派的言论来看，政策制定者们似乎也对12月加息失去了信心。考虑到美国政治的不确定性，我们担心市场可能会转向这样一种观点，即美联储货币政策收紧周期中的任何“暂停”都将会是相当漫长的。接下来几个月若有任何一组数据表现令人失望，都会促使美联储12月加息的概率进一步降低。

美联储有意在12月加息的计划与很多机构预期一致

高盛此前就表示尽管风险倾向于下行，但仍预计美联储今年会进行第三次加息，2018年加息3次。美银美林外汇策略研究团队也继续维持今年3次升息的预期，即12月再加息一次。

不过美西银行分析师Scott Anderson则称，市场普遍预期加息步伐放缓，美联储最终将与市场保持一致。加息加上量化紧缩，对市场而言将是需要好好消化的大规模紧缩措施，美联储或许不得不放慢未来两年加息的步伐。

不过别忘了，除了加息，缩表才是今年的重头戏

缩表的全称叫做美联储缩减资产负债表，也就是退出量化宽松。量化宽松，简称QE，是一种货币政策，主要指各国央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。

量化宽松直接导致市场的货币供应量增加，可视为变相“印钞”。市场流动性的改善可降低利息，而低息环境又为实体经济发展提供了优越的融资环境。因此美国08年爆发金融危机后，各个国家的央行都纷纷放宽货币政策来提振经济。其中美联储采用了非常规货币政策向市场注入流动性。经过四轮量化宽松政策，美联储资产负债表发生了巨大变化。

过去十年间，美联储通过几轮量化宽松政策、购买债券和抵押贷款支持证券，建立起了规模庞大的资产负债表，令它从金融危机前不到1万亿美元膨胀到如今的足足4.5万亿，相当于24%的国内生产总值，远高于6%的历史平均水平。

一次缩表=三次加息

虽然美联储“缩表”的靴子将于今年10月如期落地，但是作为核心信息，缩表的总体规模和具体路径依然语焉不详。据工银国际测算，若遵循美联储既定的缩表方案，从2017年10月至2019年7月，表内证券资产较快下降，累积缩减幅度迅速达到6760亿美元；此后，下降速度大幅放缓，直至2023年4月累积降幅达到1.85万亿，完成缩表目标。

根据相关研究，如果美联储表内资产缩减6750亿美元，相当于将联邦基金利率上调25个基点。有鉴于此，至2018年10月，即缩表一年后，累积影响将约等于半次加息。至2019年7月和2021年6月，累积影响先后上升至1次和2次加息。整个缩表进程完成后，累积影响近似于3次加息。

缩表能否拯救弱势美元

在美联储此次宣布缩表前，就有不少市场人士曾指出，美联储可能是美元今年的“救命稻草”。那么美元在接下来的时间里能否迎来绝地反击？

中信建投证券固收首席分析师黄文涛认为，由于美联储关于通胀与加息路径的表态较市场预期更加鹰派，市场前期对于美联储未来加息路径的过低预期在会后得到修正，若缩表计划并未对市场造成过度冲击，那么美联储在12月加息可能仍将是大概率事件，美元未来存在进一步反弹的动力。

瑞穗证劵首席经济学家沈建光表示，即便美联储缩表，也不用过度担忧对汇率与金融市场的冲击。有人担忧，美联储缩表会改变今年以来美元偏弱的整体表现，成为美元由弱转强的转折点，但这样的担忧未必成立，除了美联储缩表比较温和的原因以外，基本面没有发生切实改变，市场对美联储缩表已有所预期，这使缩表后，美元不会转向强劲升值。

摩根士丹利则表示，市场在很大程度上消化了美联储将开始缩减资产负债表，因此会议对长期利率和美元的影响应该是有限的。美联储宣布缩表的声明不太可能会推高美元。

道明证券也指出，预计美元仍将进一步走低，并建议投资者关注91这一关键水平。

美银美林则建议，目前仍可坚持逢低买入美元，并表示美元的任何回撤可作为买入的机会。