来源 | 雪涛宏观笔记(ID:xuetao_macro)，经授权转载
回顾二战后的美国经济，每个朱格拉周期(每10年一周期)，都对应了一个主导产业的系统性投资机会：
系统性的投资机会，来自于新经济的产业机会，而不是旧经济的供给侧出清。
资产配置的核心是选择风口。
产业周期的车轮在向前转，人工智能、移动支付、智能物流等方面印证了中国的新经济在崛起。
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站在未来的风口上
每次朱格拉周期的开启，都对应着一个主导产业。
抓住了主导产业就是抓住了系统性的投资机会。
这个主导产业，在10年间用技术进步或全球化需求驱动该产业的投资周期。
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回顾中国过去的38年
回顾中国改革开放至今的38年，每个朱格拉周期也对应了不同的主导产业：
“要想富先修路”的口号在中国深入人心。
与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。
●中国高铁线路已突破2万公里（截至2016年9月），占世界高速铁路轨道的65%；
●中国具有强大的基础设施建设能力（修桥、铺路、盖楼、挖港）；
●中国具有世界领先的高压输电技术和港口机械技术；
●中国是世界太阳能发电量和风力发电量最大的国家；
随着新技术的出现和可持续发展对可替代能源的需求，基建产生的系统性投资机会，正在减弱：
终止了福利房分配制度，开启了商品房时代。
1999-2008年，是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”。
房地产投资和销售都处于高速增长状态。投资平均增速24%，销售平均增速20%。
2013年开始，中国GDP增速下台阶，旧经济的旧周期经济指标（固定资产投资，工业增加值，制造业投资）出现钝化。
另一面，新经济正在孕育。
数据不会说谎。A股有1/2行业的资本开支，复合增长率超过14%。
也就是说，这些行业规模最多5年就可以翻一番。这些行业大多数是新经济：
高端制造业
制造服务业
高端服务业
受益于消费升级的消费品产业
受益于技术升级的传统产业
有1/6的行业的资本开支增速超过35%，意味着最多2年就可以翻一番。
产业的机会从来不会简单重复，一个产业的收缩，往往意味着另一个产业的机会。
新旧经济的更替也会带来产业内部的分化。
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风口中的风口
宏观周期的本质是产业的新旧更替。
产业新旧更替是每十年一次的浪潮。
如果一波浪潮（趋势）还没有结束，任何力量都很难与之相抗衡；
当一浪过去之后，任何外力都很难维持它的高潮。
产业新旧更替的背后，是新技术和资本的结合。
长期看，企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中，而产业是劳动生产率的载体。
以百年老店通用电气（GE）为例：
1890年以有线电起步
1919年开展无线电业务
1920年代成立传媒、电视公司
1930年代进入金融领域
1940年代推出喷气式发动机
1950年代建立商用核电站
1960年代发明半导体激光器
1980年代在医疗领域推出MRI
1990年代制造火星探测器……
不断将上一个浪潮赚到的利润，投入到下一个浪潮的风口产业。
在历次技术革命中都没有落伍。
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沿着资本开支在行业之间的转移方向，我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业。
这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。
这些行业去掉金融和地产，按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业：
从高到低：
互联网＞机场＞燃气＞环保＞医疗＞软件＞传媒＞水务＞半导体＞电工＞饮料＞电子元件＞办公用品＞电脑硬件＞消费电子＞商服＞通信＞汽车零部件＞食品＞农业＞航空物流＞家居＞保险＞海运＞建筑＞生物科技...
行业3年复合增长率
然而，资本开支并不是盈利的保障。新兴产业在概念刚刚萌发时，需要大量资本研发产品、开拓市场。
而这往往导致行业初期没有利润产生。只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环，公司的资本投入才可被称为理性。
基于此，我们用企业折旧、摊销和利息前的利润（EBITDA）衡量企业的盈利能力，对高资本开支（CAPEX）行业的EBITDA复合增长率进行排序，筛选出复合增长率大于14%的行业。
从高到低：
航空与物流＞互联网＞环保＞软件＞食品＞半导体＞通信设备＞文化传媒＞生物科技＞电子元件＞商业服务＞医疗保健＞电工电网＞汽车零部件＞水务＞燃气＞航天军工＞包装...
但是，这些还不是最终的“风口中的风口”
因为资本开支和主营收入利润的高增长，既可能是风口行业的趋势，也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。
决定风口的是趋势，决定趋势的是需求。
半导体之于电子行业，就类似于钢铁之于现代工业，是“原材料”。
但是跟钢铁不一样的是，信息化建设相比钢筋水泥的基础设施建设，还远没有完成。对半导体的需求还有非常大的空间。
今天京东方（BOE）的彻底爆发，离不开过去几年的产业布局，也离不开产业政策的扶持。
风口行业产业 政策汇总
综合来看，这些行业的投资、利润以及政策支持都较为出众，是“风口中的风口”。
整体来看，“风口中的风口”主要来自三个方向：
人与人连接
互联网、软件、半导体、电子元件等；
物与物连接
航空物流、汽车零部件、通信设备等；
延长人的寿命
环保、生物科技等。
这些成为驱动未来十年，宏观周期的“新浪潮”。
建议：希望大家炒股、买基金、选专业、跳槽，都可以往这些行业靠。
