作者 王剑辉(首创证券研发部总经理、中新经纬特约专家)
善博弈者，因势利导，常常能够把一手困难的牌打成出乎意料的“和”局。在经济转型和结构调整的深化阶段，各种问题相互纠缠，获得每一个进步和成果都意味着更大的难度和更高的成本；国际环境的不确定性也会时常动摇甚至改变投资者的预期。然而，不论多么辛苦，我们毕竟是在步步登高，更广阔的世界正逐步展现在我们面前。在即将到来的2017年，A股市场可能会在较多时间里犹如逆风行船，但投资者在经历重重困难后可能又会发现层层机遇。
2017年股市面临两大挑战
在新的一年里，包括股市在内的各个领域要面对的首要挑战是流动性供给放缓。预计央行今年二三季度时需要考虑通过一次加息开启货币政策“中性化”之门。在去杠杆的原则主导下，货币供给至少在未来4-5年都将以逐步减速为主。粗略估计，这将意味着货币乘数要缩小一成降至4.8%以下，M2的增速需要降至9%以下，从明年开始每年需要少增3万亿元。同时，由于外汇储备阶段性下降的状况可能还会持续一段时期，预计明年外汇占款最多会减少1.5万亿元左右，这也会减少流动性供给。因此，包括股市投资者在内的金融机构明年会发现，自己手中的可用资金不像前两年那样宽裕了，他们对于未来货币供应的预期也会逐步趋紧，对信用风险的担心更为强烈，投资决策之前可能要观望更长时间。
急流可见，暗礁堪忧。明年市场面临的另一个挑战是企业在调结构过程中的隐患。整体看，企业经营状况呈现改善趋势，工业增加值连续9个月保持在6%以上，营收和利润累计增速从年初的1%和4.8%提升至4.4%和9.4%。销售回升的同时，应收账款也显著上升，增幅保持在8%-9%左右。观察营收/负债的比值发现，2010-2013年基本保持在1.98-2.08倍的水平上，即每1元负债创造约2元的收入；但过去3年来这一指标持续走低至1.74倍，表明资金的使用效率正在降低，偿债风险有所上升。如果企业盈利不能稳步回升，其估值水平就会虚高，投资者的收益预期就会受到影响。当前A股公司TTM市盈率中值60.4倍，仅低于2015年泡沫破裂后79倍的水平，显著高于2010-2014年间30-50倍的水平。
尽管路途艰难，2017年仍是个希望之年。市场的底气首先来自于宏观环境和预期的改善。GDP连续5个季度保持在6%之上，固定投资连续5个月企稳于8%以上，进出口、跌幅不断收窄；削减过剩产能和需求回升造就了商品价格显著回升。投资者从中看到了经济回暖的先兆，对基本面长远的表现更有信心。其次，市场相信改革的力量。虽然改革进入深水区，但制度红利仍然能够产生。自贸区机制的扩大、混合所有制改革的铺开、PPP投资模式的逐步普及、小城镇建设的探索等，都将持续推动城市经济的转型升级。
料明年市场震荡频繁，交通和基建值得关注
在市场层面，有利于股市行情的氛围正在形成。经过了2015年的“过山车”和2016年初的“碰撞测试”，市场比较充分地消化了前期的泡沫。2016年12月份的成交金额约为11万亿元，回到了当年一月份的水平上；日均换手率2.58%，还低于年初3.36%的水平，表明中短期阶段调整的底部正在形成。两融余额与总市值的比值稳定在1.8%较低水平上，不仅低于去年高峰时期4%的水平，也不及2014年9月2.4%的水平；既没有去杠杆的压力，又为今后保留了较大上升空间。
而深港通的启动标志着A股市场国际化再次取得实质性进步，更高的开放度将吸引更多国际机构投资者的关注，也间接促进人民币国际化的进程，在全球范围内提升包括A股在内的人民币资产配置价值。对于境内市场而言，权益资产的增持甚至超配需求会逐渐趋旺；因为这种投融资方式在风险收益特征上更加适合实体经济创业创新的要求。
债市和房地产市场上的风云变幻也会促使部分资金流入股市。今年以来，债券市场的违约金额接近400亿元，相当于去年的两倍，虽然尚不至酿成系统风险，但在一定程度上改变了债市长牛的预期；利率水平上升、部分机构遭遇的“代持门”以及银行表外理财产品的监管升级，也会迫使部分资金改变配置策略，增加权益投资比重。笔者预计，至少3%-5%的债市资金(2-3万亿元)会做出相应调整。房地产方面，政府对于市场的调控，已经导致相关地区交易量的月度环比增速回落，因此预计会有1.5-1.7万亿元以投资为目的的资金转战股市。另外，明年约4000-6000亿元养老金的入市，也会引领并强化权益资产长期投资的配置偏好。
笔者认为，2017年股市整体将呈现重心温和上移、震荡频繁的交易市特征，沪指核心运行区间3100-3800点。一季度市场整体延续权重和周期引领的风格；二季度以后市场需要对经济走势和政策潜在变化进行观察，行情出现休整；此后，随着估值压力消化以及盈利预期明确，新兴成长行业有望再度走强。行业方面，按照符合政策方向、杠杆运用稳定、民生关系密切等原则着重关注交通和基建相关的设备供应商、工程公司和服务公司。比如海绵城市建设、电网投资建设、新能源利用和储能技术开发，以及受益于一带一路战略的建筑建材、商贸服务和消费品供应商，还有受益于新生代消费的影视娱乐、消费电子块。(中新经纬APP)
【专家简介】王剑辉，首创证券研发部总经理。主要研究方向包括宏观行业趋势和市场策略，研究成果曾多次获得证券业协会和深交所奖项。
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