2017年4月13-14日，天风证券二季度宏观与周期大类资产策略峰会在北京举行，彩贝财经对本次策略会进行了全程直播。天风证券本次策略会针对宏观经济走势及大类资产的配置方向进行了重点分析，包括天风证券首席经济学家刘煜辉、天风证券副总裁翟晨曦在内的多位业内人士参与了讨论。本文梳理了策略峰会中的热点投资报告。
天风证券研究所建筑工程行业首席分析师唐笑：
建筑行业整体估值提升远未结束。回顾一下去年9月份发生了什么，因为这个对我们是有帮助的。当时资产荒其实已经很严重了，尤其是9月份限购城市名单达到了20个，大量的资金之前能够通过各种形式配到地产里面，但是后来就越来越难。当时以保险公司举牌为标志，掀起了蓝筹股的行情，并且一直持续到今天。我认为在我们板块这个风格没有变化，也不存在切换的情况。
我必须先承认一点，我们行业的景气度是不高的，这个和我们的人口结构有关系，基建实际上也是为人口服务的，这个拐点早就出现了，所以整个行业的景气度就是固定资产投资，下滑。除了小周期的波动，比如去年11-12月份到今年1-2月份，这是由于在去年年初我们的相关部委大力地推进PPP，刚开始推的时候确实存在这种工作过快过粗的情况，这些需求在12月份到2月份形成了对我们板块的需求。10月份财政部进行了人事调整之后，无序释放的项目逐渐消化掉，PPP也规范了很多，投资增速有可能继续慢慢地下滑，这是符合经济规律的。建筑行业的景气度是下降了，但这绝对不是主要矛盾，主要矛盾早就已经发生变化了。
大家也知道建筑企业是咱们国家最大的行业，这个行业里面利益也最复杂，各种纠葛和纠结都有很多。现实的情况是大家的销售净利率普遍偏低，但如果能够解决国有企业高管的激励问题，或者以其它的形式（比如混改），净利率还是能起来的，现在应该只有一两个点，真做起来的话3-5个点也没问题。建筑行业的国企改革已经开始逐渐显现，根据我们的观察，确实有的央企已经在想办法引入社会资本，这次的混改和以前不大一样，我甚至感觉下半年我们的板块有可能在这种混改的刺激之下，所有的建筑再涨一波。
我们行业的主要矛盾其实是市场集中度的逐渐提升，不是市场景气度的下滑。具体路径上，国有企业和民营企业不一样，但是我认为估值确实很难下降。现在很现实的一点是大型的建筑公司估值不贵，所以现在谈不上估值暴挫。整个板块估值很难下跌。
风证券机械军工行业首席分析师邹润芳：
中游复苏，寡头的盛宴。从业以来我一直比较喜欢用一个框架来做分析，要不影响因素太多了，十几个变量不可能听到一个消息就来做一个判断，肯定是一定要抓住最主要的矛盾。我们上游厂家原材料的价格对我们没什么影响，基本上不会因为这个来做研究。因为中游有很强的定价能力的转移，我们的设备一定会通过各种方法转移到下游。我们这个行业除了因为竞争格局行业大幅度萎缩带来毛利率的下降，或者因为行业景气度带来的毛利率的上升，从来没有因为原材料价格的上涨或者下降带来毛利率的大幅度波动，或者即使一个季度有波动都会把它传导，过了一个季度就会把它纠正过来，所以上游是不用看的，主要还是看下游。
下游的需求和供给的变化还是很重要的。需求和供给的变化会影响下游企业扩张或者收缩的变动，比如煤矿企业煤炭价格上涨，煤企有钱也有动力去开采煤，或者是要新增设备，自然就会传导到中游。需求主要包括新增需求和更新需求，所以很多人研究不透，这个往往是很难做一个非常准确的判断，如果只是根据下游的增速来判定的话肯定得不到正确的答案，因为有一部分是更新需求，更新需求的释放学问是很大。我们经常用ROE来判断，也会研究ROE的变化。
我们的投资逻辑就是煤炭行业固定投资基本上滞后营业利润两个季度，煤企业从第一季度开始利润往上改善。大家都会关心需求的持续性，如果是这个行业的话，我觉得很多人的担心也是有道理的，从非常长的周期来看确实增速是没有的，但这只是新的需求，还有一部分是刚性的更新需求。只要维持生产，更新需求是刚性的。我们也做了模型，大家可以看到煤机在2011年到2013年达到了投资的高峰，按照设备五到六年的更新需求，2017年到2019年将维持更新的大年。中游复苏的持续时间会更长，长的逻辑就在于叠加更新需求的逻辑。原来一年的新增需求到位的话，现在可能因为更新需求再多加一年。工程机械也是一样，煤机这个行业更新需求加上机械化率提升和新增需求，行业增速基本上都会维持10%左右，龙头企业的收入增速会超过行业增速。因为慢慢地很多企业都会替代，利润增速会高于收入增速，投资品一定是这样的，行业上升期的时候是净利润率和ROE正向变动，都是往上的，利润增速会高于收入增速，所以这个板块确确实实是存在着一个预期很大的机会。
天风证券农林牧渔行业首席分析师吴立：
我们认为从供需结构来看是这样一个结论：2017年很难有趋势性的行情，更多的还是价格震荡的态势。比如各位投资者比较关注的玉米去库存的过程，还有小麦和水稻，从价格来看应该是相对稳步震荡的态势，国家也不会让大幅度的上涨。未来两到三年国内外的谷物和油脂的价格还是比较低。2017年的整体情况是无论是小麦、玉米还是大豆均属于一个触底的阶段。油脂龙头棕榈油的产量也处于恢复的过程，油脂的价格尤其是去年大幅增长之后应该算是牛市的结束，库存也在进一步恢复。尽管总体的库存量比较偏低，但这只是价格回落过程的支撑。
具体到农业投资的策略，第一，我们重点推荐养殖后周期，主要是饲料和疫苗两个板块。因为猪价逐渐进入回落的态势，这意味着中国的生猪存量会逐渐进入一个上升期。从母猪价格来看，很多的种猪需求量非常的旺盛，反映出了养殖户积极性还是比较高的。但是由于环保压力的加大，补栏还是比较集中在中大型猪场，这样也拉动了未来两三年补栏的态势，对饲料和动保这样后周期的行业是非常利好的。
饲料方面，我们看到了一季度的饲料企业的销量，龙头企业基本上是20%左右，有的个股达到50%的增长。所以养殖产业链的变化，逐渐传递到下游，非常有利于饲料和动力苗这种服务性行业的利润好转。2017年我们重点推荐的就是养殖后周期饲料，大概会有50%的涨幅。 推荐饲料的逻辑还是基于养殖传导，高档饲料甚至高品质疫苗，也是在加速增长。同时，由于饲料原材料的价格相对比较低迷，这也非常有利于饲料企业进行采购和成本管控，上半年应该是量利齐升的态势。同时，饲料板块估值也非常低，估值最高的大概是20倍左右，大部分只有17-18倍，所以从安全性来看还是比较安全的，弹性也在逐渐好转。现在从业绩增速和估值角度，饲料板块还是非常适合去布局。标的方面刚才我谈到了，如果一个板块有机会的话我们还是推荐那种弹性的标的，重点推荐的是唐人神和禾丰牧业这样的标的，目前股价已经得到认证：唐人神已有50%的涨幅了；禾丰牧业只有10%左右的增速，但是它的前端料小猪料和母猪料都是60%以上的增速。所以说，养殖景气的传导已经反映到了饲料行业，随着业绩的好转，相信估值还会有进一步提升的动力。
第二，自下而上推荐农业白马股隆平高科。中国的种业可以说是中国农业的芯片，但是这两年行业一直竞争比较激烈，从百年的种业发展历史来看，目前产业进入了并购整合高峰期。尤其是中信入主之后，隆平高科进入发展新阶段，未来五到十年应该是公司内生和外延的高速发展期。按照上周调研的情况来看，16/17销售季，公司隆两优、晶两优系列品种销售火爆，预计有200%的增长速度。公司自身产品也有一些独创性，获得了市场的高度认可，行业也到了一个品种迭代期。再加上，中信入主之后定的目标是2017年成为种业的前十强，距离十强的目标，现在差不多还有10亿收入的差距，所以2017年对他们来说压力也比较大，可能会倒逼公司加速并购项目的落地。我们看到对种业企业来说历史估值一直是40-50倍的市盈率左右，因此，无论是相对价值还是公司的价格都是比较强的安全边际，投资价值显现。
第三，推荐国企改革领域的中粮系企业。据了解，随着赵董事长16年就任，中粮集团的改革开始加速，16年先是成立了18个专业子公司负责具体资产运营。以业务而不是产权来划分具体管理权限。那么，17年改革重点就是在理顺这18个专业子公司中的产权及管理权，也就是旗下18个子公司的资产整合方向其实是很明确的。因此，2017中粮集团的资产整合方面有两家企业值得重点关注：一个是中粮生化，一个是中国粮油控股（港股）。
我们不光是推白马，也发现了一些黑马。这四个标的会有很大的机会：1）大禹节水，今年上涨了8个点，政府的农业供给侧改革推动了农田水利的建设，公司的PPP定单在2017年一直不断，带动了公司业绩大幅的增长，第一季度的业绩是100%的增长，我们预计今年全年也会维持这样的增速。2）国联水产，养殖的产业趋势一定是从散养化走向规模化。因此，我觉得对虾行业一定会出这样的龙头企业。目前公司的工厂化养殖体系已经初见成效，我们拭目以待公司的养殖进程，至少目前50口塘的养殖情况非常好，养殖的效率是一般农户的10倍以上。3）瑞普生物，其宠物医院今年目标是260家，极可能会成为宠物行业的龙头，去年有105家宠物医院，行业排第二。目前行业规模在500亿左右，随着城镇化、老龄化以及消费升级的发展，未来宠物行业的空间将大概率达到1000亿元的规模，瑞普将来也有可能成为中国宠物产业的第一股。4）普莱柯，公司未来三年应该是将近40%的业绩增长，这也是未来有可能成为三年10倍的潜在标的。
