天风证券：8月不必悲观，调整就是机会
趋势研判：上期周报和上月底的金股电话会议中，我们强调，进入8月份，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。
自5月底判断市场企稳以来，我们是最坚定、最持续看反弹窗口期的卖方策略。但随着市场逼近3300的前期高点，分歧开始逐步加大。之前我们曾经回顾，市场4月中旬在3300的位置见顶，并开始系统性调整之前，出现了两大信号，一是资金面骤然紧张，DR007飙升；二是经济高频数据快速走弱、叠加期货价格连续调整。
向前看，有必要在再次检视这两大信号出现的可能性。
（1）资金面会不会再次紧张？
7月中旬以来，银行间利率shibor的确出现了一波反弹，原因可能归结为Q3首月的财政缴税回收了部分流动性。但与Q2首月财政缴税期间，shibor反弹的斜率相对比，要缓和很多。同时，银行间质押式回购利率DR007虽然近期波动加大，但与4月同期相比，中枢也相对较低。因此，总体上来看，货币政策的环境虽然没有大幅宽松，但相比4月仍然要温和的多，资金面收紧的信号尚未出现。
（2）经济会不会低于预期？
周期股的反弹是本轮行情的主线，同4月初的情况类似。但随后会不会出现与当时类似的高频数据快速走弱带来期货从而股票的系统性调整？从目前7月的高频数据以及7月的PMI来看，至少8月经济几乎不会出现低于预期的情况。我们判断，未来一段时间，周期股和经济有两种演绎的可能性：
第一种情形，需求符合预期，周期股在前期的全面反弹后，开始进入分化阶段。由于月初公布的7月PMI中，主要原材料购进价格指数大幅攀升至57.90%，意味着7月的PPI环比极有可能转正，从而PPI同比出现2月见顶以来的第一次拐头向上。同时，7月PMI中原材料库存48.5%维持在相对高位，意味着7月工业企业原材料库存可能进一步回补，与价格的反弹相互呼应。但这些在7月的高频数据和PMI公布后，已经逐步开始形成预期，并反应在周期股的股价之中。在这种需求层面符合预期的情形下，后续周期股可能从全面上涨转为分化，其中环保和限产对供给端影响大的细分行业会持续。
第二种情形，需求超出预期，周期股继续全面开花。需求超出预期的情况在于，7月开始PPI连续拐头向上，带动产成品库存周期由主动去库存再次进入主动补库存，类似2010年中期的情况。如若出现新的产成品补库存周期，而非仅仅是5月以来的原材料补库存，那么需求将大大超出预期，周期股也将继续全面上涨。
2、配置策略：持续推荐建筑央企、券商龙头；新增配置航运板块
（1）建筑央企受PPP监管影响，遭遇错杀，我们维持推荐，逻辑在于PPP监管趋严反而有利于PPP项目向建筑央企集中，同时叠加建筑央企混改预期差（从公告上来看，中国交建集团的国改已经开始推进）；（2）此前券商的推荐逻辑在于年化ROE/PB计算的资产收益率在5-6%，具有极强的配置价值，但是随着市场交易量的提升，券商将逐渐具备高弹性；（3）随着铁矿石和BDI的底部反弹，旺季来临，新增推荐航运板块。
风险提示：流动性再度收紧的风险。
海通证券策略：主板的轮涨
核心结论：①震荡市向上波段不变，中间有小波折很正常。目前上证综指、万得全A指数PEG为0.8、0.9倍，A股整体估值盈利相匹配。②主板轮涨源于基本面微变，前4个月消费白马领涨，5月金融+消费白马，6月以来周期+金融，目前三者盈利估值性价比差不多。③中期多头思维不变，小波折无需担忧，类似16年6月底到11月底，均衡持有消费白马、金融、周期龙头，主题重视国改。
多头格局出现小波折很正常。（1）6月4日报告《再次开启多头思维》我们将观点由谨慎转向乐观，核心逻辑是判断金融监管政策趋缓和资金面将转好。6月以来金融监管政策力度温和、利率有所回落，股市上涨，我们的逻辑被不断验证。整体上，在十九大召开前政策偏暖基调不会变，震荡市中阶段向上逻辑仍在，即便中间有小波折也无需担忧，好比2016 年6月底到11月底，中间虽有小回撤，不改变向上波段的格局。（2）我们选取了几个代表性综合指数，上证综指、沪深300、WIND全A，来看目前A股盈利和估值匹配度是否合适。各个综合性指数估值和盈利匹配度较合适，A股整体较为“健康”。但是A股内部也存在较大的结构分化，上证50和创业板差异最为明显。
主板轮涨本质是反映基本面。（1）今年主板轮涨明显：消费白马→金融→周期。今年以来市场板块轮动现象较为明显，主要是主板的轮涨，1-4月以白酒、家电为代表的消费白马表现最为突出，5月开始扩散至以银行、保险为代表的金融股。6月后消费白马开始休整，有色、钢铁、煤炭等周期股开始启动，金融股表现依然较好。周期股上涨受益于供需两侧改善，其中需求侧主要表现为经济韧性超预期，供给侧改革力度较强。（2）今年以来消费白马、金融、周期经历了一番轮涨后，站在目前时点，我们有必要从估值盈利匹配角度出发看看哪些行业性价比较高。比较2017年动态PE与预测净利润增速（朝阳永续一致预期），家电、汽车、房地产、煤炭、钢铁、建材，非银、银行估值盈利匹配度较好。
策略：主板战场的均衡配置。（1）继续多头思维，不惧短期波折。6月4日《再次开启多头思维》以来看多的逻辑未变，金融监管政策趋缓、资金面平稳、经济基本面韧性强，多头格局不变，不用纠结于空间。此外市场的演绎从来都不是线性的，而是螺旋式的发展，上证综指6月、7月涨幅分别为2.4%、2.5%，去年2月以来月涨幅均值为1%，近两个月市场已经累积了较大涨幅，短期出现小波折也很正常。震荡市阶段向上的逻辑未变，政策面未趋紧前，保持多头思维。（2）坚守价值风格，消费白马、金融、周期龙头均衡。我们一直强调，风格取决于盈利趋势和投资者结构，价值风格不变，目前家电、汽车、房地产、建筑、建材、银行估值盈利匹配度较好。此外上半年市场对国改预期较低，下半年迎来十九大，国改尤其混改有望实现突破。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
华泰证券策略: 伟大航路：降杠杆开启大混改时代
国企降杠杆开启大混改时代，军工！军工！！军工！！！
国企降杠杆是经济去杠杆重中之重，大混改时代有望借势展开。相比于债转股，混改不仅可以直接降低国企负债率，还可以改善公司治理结构，从根本上抑制国企负债冲动，因此是国企降杠杆的重要手段之一。国企产权改革历来较为敏感且棘手，但混改作为国企改革核心内容，顶层设计、配套法规已经就绪，试点、改制等工作稳步推进，混改已经具备全面展开的条件。国企去杠杆发力，混改有望全面推进。混改主题则可得陇望蜀，而不仅停留在市场期待的第二批混改名单等交易性机会上，建议继续关注央企七大重点领域混改，首推军工混改，地方混改关注山西、天津等板块。
国企杠杆率高企，降杠杆势在必行
金融安全是国家安全的一部分，国企降杠杆势在必行。国企目前资产负债率65.6%，远高于私营企业水平；并且，2008年以来国企资产负债率不断上升，与私营企业明显背离，表现出较强的逆周期性，这一趋势如不遏制，国企的高杠杆风险很可能随着经济波动加大而暴露。从日本经验来看，1990年前后日本资产价格泡沫破灭，居民和企业高杠杆在泡沫产生和破灭过程中都起了推波助澜的作用，日本经济也由此进入逝去的二十年；高杠杆威胁金融安全，国企去杠杆势在必行。
波澜壮阔的1998-2002：国企大刀阔斧推混改
国企产权改革是国企改革的源头活水，混改在国企降杠杆中成效显著。在波澜壮阔的1998-2002年期间，混改、债转股和破产重组等组合拳一起，成功将国企带出困境，国企负债率从1998年的64.28%下降至2004年的不到54.96%，大部分行业杠杆率也不同幅度下降，去杠杆取得实质性效果。混改的作用还体现在国企员工数量大幅缩减，盈利能力大幅提升。市场认为国企去杠杆有利于债转股加速，我们则更重视混改在国企去杠杆中的作用，推进混改不仅直接降低国企负债率，还将改善公司治理，从根本上抑制国企负债冲动。
万事俱备，大混改时代开启
顶层设计、配套法规等准备工作就绪，混改具备全面展开的条件。国企混合所有制改革涉及国有资产流失等难题，因此在本轮国改中推进较为审慎；但混改作为国企改革核心内容之一，在国有资产交易监管管理办法出台、堵住国有资产流失缺口，以及混改试点已经有所推进，混改已经具备全面展开的条件。国企降杠杆成为去杠杆的重中之重，而混改作为国企去杠杆的主要手段之一，自上而下的推动力有望增强，混改的推进节奏有望全面加快。
大混改时代，主题投资机会凸显
大混改时代开启，央企混改重点关注军工混改，地方混改建议关注山西和天津板块。央企混改可关注七大重点领域混改，其中军工领域混改推进最为积极，在央企混改试点名单中占比较高；同时军工混改商业前景广阔，市场空间巨大，堪称混改王冠上的明珠；建议关注军工科研院所转制相关的航天晨光、航天电子、国睿科技，军工资产整合关注中直股份，军工央企混改关注“北春西湖”组合：北化股份、长春一东、西仪股份、湖南天雁。地方国企混改中山西和天津两省市最具看点，建议关注山西焦化、浩物股份。
风险提示：混改推进节奏低于预期。
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