在10月18日召开的徽商大会“资本市场助推产业升级对接会”上，全国股转系统监事长邓映翎发表了主题演讲，其中提及新三板市场的竞价交易、转板等四项制度改革问题。四项制度改革将带来怎样的影响，天星资本研究所研究员第一时间带来专业解读。
1、为解决年报会所压力，新三板基础层企业年报披露时间拟调整到每年6月底。
邓映翎先生表示，鉴于目前近万家挂牌公司的年报审核需求与会计师事务所的供给不足的矛盾，股转系统考虑将基础层挂牌公司的年报推迟到6月30日。这样既可以解决会计事务的供求矛盾，提升新三板企业的披露质量，也可以减轻挂牌公司信息披露的财务成本。
研究员观点
虽然错峰披露年报可以解决供需矛盾，但也会造成基础层挂牌公司信息披露的滞后性，提升投资人对基础层挂牌企业的信息收集成本。
2、创新层可能推出混合做市商制度，其中竞价方式拟探索实行不连续的竞价交易。
新三板实行分层制度已近半年，目前进入创新层的企业仍采取做市转让和协议转让并存的交易制度，无特别的制度安排。邓映翎表示，股转系统正在研究针对创新层的流动性改善的制度安排，即混合做市商制度和不连续竞价交易制度。
其中，混合做市商制度是在做市商制度基础上引入竞价交易，针对做市商市场的中介人、组织者、自营户的三重身份而设计的制度安排，在全球很多市场均有采用，如美国纳斯达克、欧洲Euronext。传统意义的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价，在我国主板市场均有采用。邓映翎先生表示，股转系统探索的不连续竞价交易制度，可能采用一个集合竞价组合间隔一段时间（如半小时）的连续竞价模式。
研究员观点
不连续竞价交易制度可以改善目前做市商数量少导致其垄断的情况，而且在盘中不连续的竞价模式也将有助于市场交易需求出清，大幅提升市场效率。最重要的是，在目前情况下，不连续竞价交易制度将有利于新三板交易活跃度的提升。
3、研究解决公募基金进入新三板，解决500万以下投资者投资新三板的问题，希望公募基金创新基金品种。
邓映翎先生表示，在解决新三板500万以下投资者投资新三板的问题上，可以考虑以公募基金进场新三板。目前来看还是要封闭式的基金来减缓新三板的市场压力，如3年期封闭基金等。这需要公募基金具有创新改革的精神，推出符合新三板的公募基金产品。
研究员观点
公募基金进入新三板将有力活跃市场，极大提高新三板市场的流动性。但关于公募基金进入新三板仍有问题等待解决，比如新三板定价存在估值不合理情况，公募基金申购赎回净值等问题。
4、关于转板问题，证券法改革后才能有配套的转板制度，目前应着力解决新三板与IPO审核衔接问题。
在转板问题上，邓映翎先生认为，只有改革证券法，新三板企业转板才有可能推进。而目前的情况下，就是要打通新三板和IPO的制度障碍。
研究员观点
新三板定位于服务中小微企业，是一个独立的市场，也是多层次资本市场的重要组成。打通多层次市场之间的连接确实是必要的，但转板事项不宜推进过快，健全完善新三板市场才是首要任务。而新三板在二级市场交易功能等方面还需要持续的改善和推进。
综合来看，无论是混合做市还是竞价交易都需要挂牌公司股权具有相当的分散度才能更好发挥其效率，而挂牌公司的股权分散则需要配套的投资门槛的降低以及发行人数的突破。
而且，在分层的基础上，也可以考虑创新层与基础层的差异性制度安排，比如创新层与基础层设定不同投资者门槛；创新层股票发行实行网上申购；创新层采取连续竞价制度等等。
新三板市场发展任重而道远，我们坚信，随着新三板市场的不断健全，将来必将大放异彩。
作者：天星资本研究所高级研究员 赵萍博士
