这惊人的20张图表!或将成为未来投资布局的引路灯

这惊人的20张图表!或将成为未来投资布局的引路灯
2017年10月19日 20:14 汇众资讯

2017-10-19 汇众交易家 汇众资讯FinanceWord

近期,资产管理公司Fasanara Capital的联合创始人兼首席执行官 Francesco Filia给投资者发送了一份最新的重磅研报——《市场脆弱:如何布局双泡沫破灭》(Market Fragility : How to position for Twin Bubbles Bust)。

在这份研报中,Filia清晰地阐述了:在当前宏观及金融环境下,股市和债市的双泡沫是如何形成的?市场结构的演变和异常的表现,以及接下来会发生什么?如何布局未来投资?

这份研报总共分为六个部分,下面是这份研报的重要内容节选:

第一部分:为何当前市场存在泡沫?

研报指出,当前的金融市场存在双泡沫:股市泡沫(尤其是在美国)和债市泡沫(尤其是在欧洲)。各大央行近十年来的货币宽松“注水”政策,导致近年来大量的私人投资部门(ETF基金、平价风险基金、算法交易等)的资金进入到金融市场,为泡沫的形成构建了温床。

当前美国股市泡沫明显,标普指数远高于当前的经济增长,偏离的程度为历史最大;Fasanara的“Peak PEG ratio”指标显示当前的水平超过了2000年科技泡沫时的水平。

而欧洲的债券市场也存在泡沫,实际利率跌至负值,且降低至现代金融史以来的最低水平;政府债券价格相对于经济增长趋势,已经严重被高估;Fasanara的“Real Rate to Growth ratio”指标出现极度偏离。

欧洲市场的大部分2年期国债实际收益率快速下跌,而名义收益率处于持稳状态,与此相对的是,欧洲的通胀已经出现回暖,脱离了0值水平,这反应出实际利率和通胀的背离。

另外,以德国为参照,德国2年期国债的实际收益率近年来一直下跌,而与此相对的德国GDP却稳固增长,这反应出实际利率和GDP增长的背离。

根据彭博的“股+债”波动性指数显示,目前该指数创下了历史最低水平。波动性的极低水平说明投资者对市场极度乐观,脱离正轨。

第二部分:我们如何走到今天?

研报指出,今天的结构性通缩局面是由各大央行的超宽松货币政策造成了。央行的放水政策同时还对金融市场产生负面影响:推高金融资产价格,催生金融泡沫。

各大央行在过去八年间一共印钞15万亿美元,使得金融价格虚高不下,市场波动性创历史低位,二者都极度偏离正常水平。

高盛之前提到,上市公司过去12个月的利润增长支撑着美国股市走强,这也是股市繁荣的驱动因素之一。

另外,在央行的注水政策的引领下,全球私人投资部门将大量的资金(近几年约有8万亿美元)投入股市中,成为金融市场的第二大买家。美国股市中90%多的资金都是这些私人投资部门,其中包括:ETP或ETF和指数基金;风险平价或波动性驱动基金;追踪趋势的算法交易。

研报还提出了“长期性经济停滞假设”,并指出了经济停滞了四个主要驱动因素:劳动人口下降和生产率水平下降;过高债务;货币宽松和信贷周期影响逐渐减弱,信贷生产率下降;技术创新。

第三部分:正在变化的市场结构——市场脆弱

研报指出,在货币放水的背景下,新闻舆论的推动下,市场营造了一种虚假繁荣的假象。

无论数据好坏还是其他不利因素(白宫人事变动、朝鲜危机、民粹主义抬头,各国大选),在新闻舆论的淹没下,总是能推动市场上行,大量的资金涌入股市和债市,继续创新高。

当前的市场处于一种不稳定均衡(unstable equilibrium)状态,市场非常脆弱,如果一个小的干扰(small disturbance)因素触发后,市场不能回归正常——中性均衡(neutral equilibrium),那么将会引发一个大幅的波动。

研报还指出,当前打破这种不稳定均衡状态的因素包括:

1. 全球央行收缩流动性,这是十年来首次,将考验市场的动能是否能支撑股市;

2. 利率上升,过度的债务也将面临挑战;

3. 流动性短缺事件,市场上的资金流动性存在迷惑性和临时性,当市场走跌时,流动性可能会快速枯竭;

4. 波动性冲击,现在的市场波动性趴在历史低位,一旦快速上冲,将引发一系列的连锁反应,包括各机构投资者。

5. 地缘政治风险和政局不稳定因素:民粹主义潮流兴起(德国、西班牙、意大利、英国、特朗普白宫人事变动)、朝鲜危机、中东冲突。

第四部分:市场异常的各种表现

市场在崩盘前总是会露出各种迹象,就像是灾难前的预兆。

当前的市场也表现出各种异常:央行的官员们提出警告,美联储主席已经公开表示过美国股市估值过高,警示市场风险,欧洲央行的官员也是如此;各种市场脱钩/扭曲的现象时常发生;定价机制在多个领域失灵,套利操作失去效用,市场进一步失衡;投资大师巴菲特正在囤积现金。

如下面,债券市场的扭曲,央行们的购债行为使得央行成为债券市场最大的买家,将收益率压低至历史低位:

欧洲垃圾债的收益率低于美国国债收益率:

俄罗斯的国债(美元计价)收益率也低于美国国债收益率:

股票市场的扭曲,以Lockheed Martin Corporation公司为例,自2013年至今已经涨了242%,而其收入或利润并没有显著增长,并且其总债务在不到四年的时间里翻了一倍。其P/E也从10升到了25,已经超过了苹果。

除了Lockheed Martin Corporation公司,研报还以特斯拉(Tesla)、麦当劳(McDonald)、可口可乐(Coca-Cola)三家公司为例,均指出这些公司的股价已经和基本面(收入利润不佳,债务速增)出现脱钩。

研报并指出:美国公司债务杠杆高企,且现金持有比率却在降低(近十几年来最低),其原因是这些上市公司利用低利率环境大量借债,然后将资金用于回购本公司股票。而上市公司的回购股票的行为则会推动股市上涨。

下面是美联储资产负债表、上市公司回购和标普500指数的关系:

标普500和波动性指数VIX之比也创下历史新高:

主动投资者(Active),如ETF基金公司,其资金在持续流出股市;而被动投资者(Passive),其资金在持续流入股市:

ETF基金公司的资金流动也显示出异常情况,这些ETF基金的交易换手率十分惊人,达到3500%,而且平均每只股票的持仓周期只有一个星期。一些提供做市报价的公司赚的盆满钵满。

这些基金公司的资金流动反映出市场的充裕流动性是虚假的,股市创新高并不意味着有大量资金在持续流入,而一旦发生意外,市场急剧下滑,市场流动性可能会快速枯竭,加剧崩盘。

如下面的Blackrock iShare Select Dividend ETF为例:

研报还指出了做空波动性指数的ETF基金的所设的“圈套”——做空陷阱,是在诱使普通投资者进入。

从历史数据来看,收紧货币政策(利率上升、流动性收紧)对经济的影响:风险资产将进入寒冬,市场泡沫也将会破灭。

最后再看看巴菲特在干什么:囤积现金!

第五部分:接下来会发生什么?

研报称,收入不平等的恶化会加剧民粹主义的兴起,同时也将使得政治不确定性增加。 “财富效应”伴随而来的是一系列意想不到的结果,虚假繁荣背后掩饰的是泡沫和风险。

在宽松的政策下,引发了金融市场的扭曲和泡沫化:债务杠杆过高、双泡沫形成、被动投资者狂热。而这些是伴随财富效应同时发生的。

另一方面,实际通胀并没有提升,工资增长也十分缓慢,收入差距加剧,这将形成一个爆发点,集中体现在政治上,即政权的更迭上,表现为民粹主义的崛起,而政权的更迭会影响经济政策。

随着各央行开始逐渐收紧货币政策,市场的流动性也会收缩,同时利率也会升高,以前“撒钱“的情形会变成“扔炸弹”。三个炸弹分别是:债务炸弹(政府和公司)、金融(股市)泡沫炸弹、被动投资者狂热炸弹。

第六部分:如何布局双泡沫破灭?

Fasanara Capital在研报中给出该公司2017年10月目前投资组合中资产分布状况:其中,该公司持有大量的股票空头(占比约65%),其次是国债空头(占比约27%),还有波动性对冲空头(占比约22%)和基本对冲空头(占比约16%),另外,该公司现金持有比例较高(占比22%),还持有少量黄金和美元的多头。

最后,研报中给出了投资布局的建议:

在双泡沫的金融环境下,目前的市场结构是由被动型投资者主导的,如果市场波动性抬头,这些投资者会快速脱离市场,市场虚假的流动性也会快速枯竭。央行收紧货币政策将会一直抽离市场的动能,将会是那些估值虚高的金融资产面临崩盘测试。紧接而来的,风险资产必然出现回调,尤其是在股市(美国)和债市(欧洲)的表现上。

当前的市场是不可持续的,在未来的几个月里,我们建议大家,做空债券,做空股市,耐心等待市场的不稳定均衡被打破,同时做多波动性。具体策略包括:做多美元,做多黄金,做多地缘政治风险,做多货币政策收紧,做多民粹主义,做空债市,做空负利率,做空虚假流动性。

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