7月信用债净融资额转正
伴随近期信用债收益率持续回落，信用债相比贷款融资成本优势重现，一级供给加速释放。Wind最新数据显示，今年7月，非金融企业信用债（包含短融、中票、企业债、公司债、定向工具）总发行量为6365.4亿元，较上月增加2032.66亿元，当月总偿还量则小幅下降242.47亿元至4266.46亿元，净融资额达到2098.94亿元，和当月总发行量一起创下今年以来新高。
此前的5月、6月，非金融企业信用债净融资额已连续两月为负，其中5月总发行量仅为2357.72亿元，净融资额为-2813.66亿元，融资净流出规模创历史新高；6月总发行量增至4332.74亿元，但由于到期规模较大，当月净融资额仍为负值，融资净流出176.19亿元。总的来看，今年上半年非金融企业信用债净融资额为-3860.56亿元，6个月中仅有2个月净融资额为正。
在上半年的“寒潮”过后，7月信用债发行何以迅速回暖？在业内人士看来，这主要归因于刚性融资诉求和发行成本回落的共振。
中金公司指出，5月高等级信用债收益率超过贷款利率，推动企业以贷款替代债券融资的动力增强，导致当月信用债净增量创出历史新低。但伴随债券收益率快速下降，贷款和债券的比价关系又发生了变化。目前5年期AAA中票收益率已开始低于贷款利率，因此债券市场的融资成本优势又逐渐显现。
中债到期收益率曲线显示，自5月10日触及5.03%的逾两年新高后，5年期AAA中票收益率震荡下行，6月底跌回4.56%，7月份则盘整于4.6%左右。而目前3-5年（含5年）期贷款基准利率为4.75%。
“究其原因，一是6月份以来信用债收益率大幅下行，债券相对贷款的成本优势再度显现，发行人发债意愿上升；二是市场需求好转，再融资压力较大的地产和城投企业发债难度下降，事实上，地产和城投类债券占7月债券净融资一半以上。”海通证券姜超团队表示。
债市杠杆率回升
在一级市场量升价降的同时，近期信用债二级市场收益率下行态势更明显。Wind数据显示，6月至7月，1年、3年、5年期AA+级中票到期收益率分别下行了约34BP、60BP、52BP，1年、3年、5年期AA-级中票到期收益率分别下行了约52BP、87BP、62BP；单从7月份来看，AA+级收益率涨跌互现，如3年期上行约4BP，5年期下行约10BP；而AA-级收益率继续明显下行，其1年、3年、5年期收益率分别下行了18BP、16BP、26BP。
“这一轮信用债行情扩散的特征十分显著，首先是2-3年的高等级信用债因配置价值凸显出现反弹，随着行情深入，上涨趋势开始扩散到低评级和长久期信用债，甚至低评级债券的下行幅度整体要高于高等级债券。”国泰君安证券收益首席分析师覃汉点评称。
值得注意的是，伴随着一二级市场行情的回暖，债券市场杠杆率有所回升，这一现象引发业内人士关注。
机构数据显示，今年二季度，老开放式债基杠杆率由一季度的1.15升至的1.19；老封闭式债基杠杆率由1.21升至1.25。具体来看，信用债（含短融、企业债、中票等）持仓比例由48.7%大幅上升至52.3%，其中除短融之外的信用品种持仓比例由33.6%升至35.1%。
“从近期公布的基金行业二季报来看，受益于资金面的稳定和债券相对配置的凸显，二季度债券基金杠杆和债券仓位、信用债久期均有提升，这也是此轮信用债收益率快速下行的主要原因。”中金公司指出。
以下为几家券商对信用债融资趋势的见解：
中金公司：信用债融资将温和回暖关注到众多融资渠道都在收窄，不少银行的信贷额度捉襟见肘，信贷利率近期明显上行，而信用债利率经历了6月份的明显回落，这些因素都会促成信用债发行有所恢复。当然，这种融资方式的转换很难完全对接，因此回升会较为温和。与此相应，融资需求发行在表内和表外还是存在一定的区别。表外广义基金规模大幅膨胀，需要直接融资满足其配置需求。
招商证券：关注再融资风险
近两周以来，一级市场供给有回暖迹象，但多以对冲到期为主，净增规模尚显一般；同时，低等级主体净融资仍偏低，反映出发行人再融资渠道还未疏通。值得注意的是，2017年下半年，信用债到期规模位于高位。当再融资困难和集中到期叠加后，本就存在财务瑕疵的发行人将进一步承压。
申万宏源：精选中高等级信用债
整个企业利润的改善由于更多的是基于供给下行大于需求的逻辑，而非需求改善的逻辑，这就意味着利润改善并非平衡的，一旦供需情况扭转，优质企业和较差企业之间的违约风险呈现分化。因而建议策略上精选中高等级信用债，并适当拉长久期提高收益。
