期指松绑丨剑外忽传收蓟北，青春作伴好还乡_

剑外忽传收蓟北，青春作伴好还乡

本文写于2017年2月17日

“剑外忽传收蓟北，初闻涕泪满衣裳。”股指期货“收蓟北”的传闻在昨天变成了现实！

这消息比我的预期来得早，本来觉得要三四年后才能来，或者是现在上小学的那些孩子们长大后，股指期货才能够被他们“正常”使用。

交易制度相关条款的调整幅度也比我预期的小，心里会有些许遗憾。但是别小看这一小步，对于中国衍生品市场发展，这可能是大大的起步。它至少预示着：中国证券市场可能有可爱的未来。

开始是决断的，过程是委婉的，结局是不是保全的呢？以后呢？“下次”呢？有些事，是不是现在、“这次”就说清楚比较好？那就让我再老生常谈一次吧。没办法，这里有爱。

股指期货对于股票市场的作用

现在可以说了，在上次股市的异常波动之中，股指期货肯定不是罪魁祸首，甚至它连推波助澜的效应也没有发挥。详细的论证可以参阅清华大学国家金融研究院发布的，由两位副部级官员领衔的研究报告，那个报告一共有18万字，有兴趣的朋友们可以自己上网搜索和阅读，不同意见的也可以冲着那个报告去反驳。

在我看来，股指期货不可辩驳的作用至少有两点：

第一，它为股票的持有者提供了一个风险管理工具，而且是一个性能良好的风险管理工具，可以对冲股票持有者的市场风险。很多投资者之所以敢去买入股票，就是因为可以自由地运用股指期货进行风险管理。这也是众多对冲型私募、集合理财产品股票仓位很低的最主要原因。

放松股指期货的管制，可以提高这部分资金的入场意愿，为市场带来新的增量资金。当然，增量资金的规模还取决于股指期货定价的准确性，定价相对准确，增量资金就会相对多；如果折价依旧，增量资金就会相对有限。

第二，它可以降低整个股票市场的运行风险。回头看，如果没有股指期货的充分交易，2015年证券市场的杠杆可能会更高，市场异常波动幅度会更剧烈，结果会更惨烈。关于股指期货降低市场运行风险的论述，汗牛充栋，本文也就不赘言了。

投机者对于期货市场的作用

“投机”这个词，在我们的语境中已经成为了一个当然的贬义词，这要拜“投机倒把罪”所赐。我们把一切趋利的自私的短期的只以盈利为目的投资活动，都定义为投机，尽管这个活动是正常的市场行为，符合规则。

但“投机”确是一个中性词，既无褒义，也无贬义。就拿福利彩票或体育彩票来说，大部分普通老百姓花几块钱买彩票，都是为了获得成百上千倍的收益率，而不是冲着发展国家福利事业或体育事业来的。他们自私趋利的行为，却客观上促进了我国福利和体育事业的发展。“我来到这的目的或许不算高尚，我起到的作用却能定国安邦”，股指期货市场也是如此。

是投机者为套保者提供了流动性，制造了对手盘。投机者为了自己的利益，根据自己的判断，做出做多或者做空的决定，这众多自私趋利的行为，才为道德判断中属于“好人”的套保者，提供了对手盘，提供了流动性。

换句话说，没有投机盘，套保盘是不可能存在的。既如此，又何从区分“坏人”、“好人”呢？

同时，只有投机盘多空双方抵消后的剩余部分，才能提供给套保者做对手盘。正因多空双方投机盘相互抵消的轧差部分才是套保者的“流动性”，所以1份套保盘的流动性，可能需要10份或者更多的投机盘来提供。因此，全球各大股指期货市场的最大问题，往往不是缺少套保者，而是缺乏投机者。在期货市场中，套保者是不请自来的，而投机者更需要保护。

所以，从保护市场流动性的角度来说，市场应该善待投机者。

什么是好的期货市场

为什么对于期货市场而言，流动性会这么重要呢？因为在我看来，衡量一个期货市场是否足够好，必须满足两个标准：首当其冲就是流动性要好，其次是定价要准确。

流动性不好的市场，期货的定价不可能准确。市场缺少流动性，市场的参与者无法通过交易来充分表达自己对于市场的看法，市场也处于没有充分出清的状态。缺乏流动性的市场极容易受到单一交易参与方的影响，使得迅速价格偏离合理的区间，进而不具备代表性。因此，有没有流动性是期货市场成功与否最重要的指标。

期货市场是否成功的第二个标准是定价是否准确。不可否认，期货的定价是基于现货而定，其理论价格明显而且易于计算。就股指期货而言，期货是现货是的未来值，只要利率是正的，那一般而言，在考虑分红因素的条件下股指期货理论价格总是高于现货的，股指期货一般应该表现为溢价的状态。只有溢价的股指期货才是相对正常的股指期货。换句话说，此前一个时期长期存在的期指相比现货折价的现象，说明定价肯定不够准确，这就有待纠正和改善。

总之，定价准确有赖于参与者充分发表意见，表现为交易量的提升，流动性的充裕。流动性和定价好了，股指期货市场才好；股指期货发挥作用了，现货市场才会更好。

如何控制交易持仓比？

假定交易持仓比是衡量股指期货市场健康与否的关键指标，那么我们应该运用什么工具来调控和管理这个指标呢

交易所手中工具有很多，但最常用的应该是这三种：限制每日开仓手数、提高保证金比例和提高平今仓手续费。

限制每日开仓手数和提高保证金比例的措施，都是对市场交易的有效限制手段，其变化会影响每个投资者可交易的手数，进而影响整个市场的交易活跃度和整个市场的运行风险。关键在于，这两种措施严重影响流动性，从而可能造成流动性不充裕、定价不准的后果。前文说了，该等后果十分不利于期指市场发挥应有作用。

相比之下，平今仓手续费可以有效抑制当日频繁开平仓的次数，在一般的期货市场中间，平今仓的手续费是比较低的。但是，如果为了完成交易持仓比的KPI，我觉得只需调整平今仓手续费这一个指标，就可以完成任务。

如果把平今仓的手续费设为天价，就没有人会去把当日建仓平掉；如果开仓后次日方可平仓，交易持仓比就不会特别高。在最极端的情况下，假设每个投资者都把昨日仓位先平掉重新开仓，那么整个市场的交易持仓比也会小于等于2。

实践中，如果将平今仓手续费设定至较高水平，即便完全放开保证金和每日开仓手数限制，也能有效控制和完成交易持仓比的控制指标。

作为多年的量化投资研究和实践者，作为股指期货的好朋友，对于它的“剑外忽传收蓟北”，我是“初闻涕泪满衣裳”。而且我期待，小小的一步后很快就有更多步、更大步，“即从巴峡穿巫峡，便下襄阳向洛阳”，一直到一个完全正常的股指期货市场——“青春作伴好还乡”！

请原谅我对这首古诗的肆意引申和歪曲，或许因为我有点“漫卷诗书喜欲狂”了。